中泰研究晨会聚焦：策略徐驰：“新质生产力”有哪些投资机遇？

【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：“新质生产力”有哪些投资机遇？ 证券研究报告2024年4月7日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【策略】徐驰：“新质生产力”有哪些投资机遇？ 【固收】肖雨：地方AMC如何参与区域化债？ 【固收】肖雨：走近山东城投——德州篇 【固收】肖雨：城投入股地产公司怎么看？研究分享>> 【地产】由子沛：房地产行业2024年3月销售数据点评：销售显著下滑，各地持续放松调控政策 【固收】肖雨：净融资缩量有哪些结构特征？——3月城投债融资观察 【固收】肖雨：一季度GDP增速预计5.5——3月经济数据前瞻 今日重点 ►【策略】徐驰：“新质生产力”有哪些投资机遇？徐驰｜中泰策略首席 S0740519080003 一、大国竞争视角，培育新质生产力的战略意义：当前新一轮科技革命和产业变革深入推进，世界产业分工格局正处于深刻变革与调整中。新的国际产业发展环境和竞争态势要求我国抓住新一轮科技革命和产业革命重塑全球经济结构的机遇，加快产业转型升级，力争形成系统完整、逻辑严密的长期产业发展框架，发展新质生产力，推动传统制造业升级，加快构建现代化产业体系，为制造强国建设提供新引擎，提高我国的国际竞争力。 二、新质生产力是构建现代化产业体系中重要推动力。新质生产力服务于推动生产力发展水平的跃升。新质生产力以新技术新应用为主要特征，以新产业新业态为主要支撑，指明了我国经济高质量发展的重要着力点，意味着我们要更快摆脱对传统增长路径的依赖，依靠科技创新驱动产业变革，提高全要素生产率，有利于建设现代化产业体系，推动中国经济实现高质量发展。 三、政策注重颠覆性、创新性技术，加大培育未来产业。新材料产业和新一代信息技术产业是两大核心基础产业，以加快新一代信息技术与制造业深度融合为主线,以推进智能制造为主攻方向。新质生产力锚定在关键性、颠覆性技术的突破。所谓“新”，是指新质生产力不同于一般意义上的传统生产力，是实现关键性颠覆性技术突破而产生的生产力，是以新技术、新经济、新业态为主要内涵的生产力。所谓“质”，是强调在坚持创新驱动本质的基础上，通过关键性技术和颠覆性技术的突破为生产力发展提供更强劲的创新驱动力。 根据今年两会政府工作报告相关内容，加快发展新质生产力大致有三个方向，分别是：1.推动产业链供应链优化升级；2.积极培育新兴产业和未来产业；3.深入推进数字经济创新发展。 四、央企“链主”或加大科技创新。从中央角度看，与大国核心科技竞争力密切相关“颠覆性技术、前沿性技术”是中央层面“新质生产力”关注的重点所在。去年年底中央经济会议强调，要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。这种“颠覆性、前沿性技术”对于资本市场而言，可大致分为三大主线： 首先，央企科技龙头或是承接上述前沿性技术的重要载体，政策后续预计也将围绕上述主体集中给予资金等方面的支持，将其打造为未来产业“链长”。央企在国内外拥有广泛的资源和渠道，能够整合产业链上下游的资源，促进产学研合作和技术交流。自去年以来国新资本等长线资金一直在增持央企科技ETF，央企科技主线值得重点关注。 其次，央企对战略新兴产业的投入加码，或催生基于新技术和未来产业培育的并购重组。可重点关注电信，国防军工等领域的国央企收购动向。 具体来看，国有企业在补齐产业短板，锻造产业长板，捍卫我国经济安全、产业安全上肩负重任，未来中央企业和地方国资均将以产业链“链长制”建设为主要形式，落实现代化产业体系建设的相关任务。这其中，由央企领军，聚焦新一代移动通信、人工智能、生物技术、新材料等15个重点产业领域方向颠覆行技术的未来产业启航行动或将得到大力鼓励支持，国新资本等持续增持的央企科技ETF亦值得关注。 最后，考虑到中央对于前沿性技术的高度重视，以及新一轮大国竞争下的全球科技革命周期拉开序幕，预计海外科技映射仍将在今年全年反复活跃。去年以来，从ChatGPT到生物制药，再到人形机器人，海外科技的最新动向催生了较多的TMT主题投资机会。当下应该重点关注海外科技映射相关产业主题机会，特别是前沿科技国产替代相关产业。 风险提示：经济增速不及预期，宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期；考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“新质生产力”有哪些投资机遇？》 发布时间：2024年4月3日 ►【固收】肖雨：地方AMC如何参与区域化债？肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 全国范围内共有59家地方AMC。区域分布来看，31个省市均设立了地方AMC，大部分省市拥有2家AMC。注册资本分化明显，山东金资注册资本高达497亿元远超其余省市。股东背景方面，一般由地方金控集团直接持股，实际控制人主要为地方财政或国资委。 近年来，地方AMC的角色和业务不断拓宽，与地方政、企、银围绕服务区域实体经济，化解区域金融风险等主题展开多次合作。合作顺序由急至缓，优先区域内金融风险较高者。合作范畴由不良资产处置等基础业务扩大至国企转型升级、绿色金融等综合金融服务。 在业务端，地方AMC的业务模式通常以不良资产收购与处置为核心，同时兼顾金融服务类业务，业务对象主要为地方财政、区域内大型国企或城投平台，旨在盘活存量资产与提供投、融资支持。不良资产业务根据债权转让方的行业性质，分为金融类和非金融类不良资产收购处置。金融服务方面，主要可分为私募股权基金业务、信用增进类业务和融资性顾问业务三类。 承接端方面，目前地方AMC在地方政府债务化解中的参与较为有限。一方面，监管要求AMC回归不良资产收购与处置的主业，严禁代持债务、变相融资等形式主义手段，AMC处置手段由提供融资转为难度较大的实质性重组。另一方面，大部分AMC尚处观望状态，已参与化债的AMC以优中择优的标准，采取“试点”制严格筛选底层债务人的主体评级、增信方式、还款资金来源等资质情况。 处置端则通过实质性重组和纾困项目两种方式进行。实质性重组主要围绕政府存量债务或政府具有付款义务的债权展开，AMC通过债务重组、债务置换等多种处置手段化解。主要方式为更改债务偿还的相关款项，如还款时间、还款方式、利率、担保方式等，为债务人延长债务期限。纾困项目则通常由融资平台或国企、AMC、金融机构和其他产业投资人共同出资设立私募股权基金，并由专门的基金管理公司进行管理，通过注资或收购股份，参与企业经营决策，对其资产、人才、技术、管理等要素进行重新配置，盘活低效资产。该模式适用于多种应用场景，如国企改革、上市公司股权纾困、债转股、实质性重组等。此外，AMC也在创新金融工具在不良资产处置中的使用，如江苏资管研究ABS资产证券化等新型融资工具的注册发行，预计未来有更多化债手段的出现。 本文以西北地区某地级市为例，该市本身为资源类城市，然而受能源价格下跌、银行业过热等综合因素影响面临一定金融风险。为助力该市化解金融风险，AMC采用点对点精准对接的方式，与市政府共同出资成立了该省第一家地市级国有AMC，专门处置该市的不良资产。并从实业与金融两端入手，一方面实施债转股策略帮助国有能源集团盘活存量资产，降低企业杠杆率；另一方面，着力推进地方银行改制工作，化解不良贷款。最终成功降低了区域不良率，改善了当地金融生态。上述债转股策略主要采取“发股还债”模式，即债转股机构先以股权投资的形式给债转股标的企业增资扩股，标的企业再以该笔注资偿还银行债务。第一步，成立债转股企业，设立SPV实现风险隔离。第二步，增资入股，规定相关资金仅能用于向债权银行偿还短期借款并通过增设董事会监事会席位方式参与企业运营管理。第三步，确认退出方式。签订协议确保顺利退出，若母公司未能支付股权回购价款则可将股权转让任意第三方。 风险提示：数据更新不及时或提取失误；AMC政策监管力度加大风险；经济周期波动、资产价格变化、AMC信用及流动性风险；化债进度不及预期；信息披露不全。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《地方AMC如何参与区域化债？》发布时间：2024年4月6日 ►【固收】肖雨：走近山东城投——德州篇肖雨｜中泰固收行业负责人S0740520110001 德州市下辖2个市辖区，2个县级市，7个县。市辖区包括德城区、陵城区；县级市包括乐陵市、禹城市；下辖县包括宁津县、庆云县、临邑县、齐河县、平原县、夏津县、武城县。经济方面，2023年，德州市GDP在山东省16地级市中位列第10，人均GDP位列第9，在省内属于中等梯队。区域经济集聚效应强，德城区作为核心主城区，2023年GDP突破500亿元，发展势头强劲。财政方面，近6年，德州市一般公共预算收入及支出均呈现稳定上升的趋势，政府性基金收入存在一定波动，财政自给率总体呈下降趋势，税收占比稳定在70%左右。债务方面，近6年，德州市债务率总体呈上升趋势，一般债余额基本稳定，专项债规模增速维持在较高水平。 人口方面，德州市人口密度位列全省第十二名。近五年来，德州总人口缓慢下降，除德城区与庆云县外，其他德州区县人口数量总体遵循下降趋势。产业结构与产业布局方面，德州市第三产业比重将近50%，在三大产业中占比最高，未来一段时间内，德州市将着重发展12大标志性产业链，推动产业向智能化、新型化、绿色化方向转变。上市公司方面，截至2024年3月底，德州市共有11家A股上市公司，分布于5个区县。区县间上市公司市值差异较大。上市公司行业分布与德州市支柱产业相对应。基础化工、电力设备、环保的上市公司数量较多且行业市值较高。其中基础化工行业数量多且市值最大。 不同园区主导产业存在差异。德州市现有园区12个，国家级经济技术开发区1家，国家级高新 技术产业开发区1家，省级经济开发区10家。园区主导产业各有不同，国家级园区主要为新能源新材料、高端装备、生物医药等产业。 山东省各地级市中，德州市金融机构存贷款余额位于中下游。2018到2021年，德州市金融机构贷款余额增速呈现上升趋势，但上升幅度逐渐下降。2022年金融机构贷款余额增速有所下降，2023年快速上升，增速达到17.84%。2018年到2023年，德州市银行存贷比持续上升，从56.58%上升至62.40%。德州市共有银行10家，1家城商行、9家农商行，无银行上市。除山东庆云农村商业银行股份有限公司和山东宁津农村商业银行股份有限公司以外，其余银行均有发债，本土银行共计存量债余额5.79亿元。 在金融资源方面，从地市层面看，德州市股份行分支行数量达到10家，从区县层面看，德城区股 份行分支行总计数量最多，有5家股份行在德城区设有网点。 土地市场方面，分区域来看，2023年德州市土地成交主要集中在中心城区和一般城市中的中等城市。量价综合角度下德城区、齐河县和乐陵市土地成交热度较高；从成交价款和溢价率来看，2023年较上年土地成交价款有所上升，中心城区中德城区成交价款两年来都保持在较高水平，一般城区中，齐河县、乐陵市、宁津县、平原县、夏津县和庆云县的溢价率低于1%，主因多数土地出让以底价成交。临邑县、禹城市和武城县溢价率为0，主因土地出让成交数较少且全部以底价成交。截至2024年3月底，德州市共有8家平台尚有存续债41只，合计规模195.52亿元。区域方面，禹城市和齐河县估值水平超过4%，其中禹城市的估值水平最高，达到4.90%。德州市各区域中市属平台估值水平最低，为2.65%。其余区域的估值水平都处于3%-4%之间。 风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）数据提取失误。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《走近山东城投——德州篇》发布时间：2024年4月7日 ►【固收】肖雨：城投入股地产公司怎么看？肖雨｜中泰固收行业负责人 S07405201