【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰如何看待美国大选对市场的影响？

【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：如何看待美国大选对市场的影响？ 证券研究报告2024年7月25日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点 【策略】徐驰：如何看待美国大选对市场的影响？ 【宏观】张德礼：财政支出仍待发力 【电子】王芳：科技大厂财报系列：特斯拉24Q2业绩解读研究分享 【机械】王可：工程机械行业点评 今日重点 【策略】徐驰：如何看待美国大选对市场的影响？徐驰中泰策略行业首席 S0740519080003 一、特朗普当选概率上升，但仍存在不确定性 在美国2024年总统选举首场辩论中，拜登表现不佳，其质疑声也慢慢扩大，一系列民主党议员和“金主”呼吁拜登放弃连任。另一方面，特朗普遇刺但并无大碍，其当选胜率进一步提高。最终拜登宣布放弃连任，并转而“背书”副手卡玛拉哈里斯。与拜登相比，哈里斯的政治基础相对薄弱，拜登的退选进一步加大了特朗普胜选的概率。 就目前来看，尽管当前特朗普当选概率上升，但我们认为特朗普当选概率或小于市场主流预期，美国大选仍具有不确定性。一方面，当前美国政治极化，民主党与共和党的基本盘非常稳固。另一方面，特朗普与万斯的激进主张可能影响其获得中间派的支持。 二、特朗普的“基本盘”与政治主张 位于“铁锈带”工业衰退区的工人阶级选民，尤其是白人工人阶层是特朗普政治基本盘的重要组成部分。2016年特朗普赢得选举更深层次的原因在于美国在全球化的发展中产生的“经济不安”，即美国在全球化之下本土制造业“空心化”带来的政治极化。就今年大选而言，铁锈地带从民主党票仓转变为关键摇摆区或成为特朗普走向美国政治舞台中心的重要支持。 整体来看，特朗普的政治主张可简单概括为“美国优先”。特朗普在经济政策上主张通过减税和放松监管来刺激经济，并对外国商品征收关税以保护美国产业和工人。移民政策方面，特朗普主张优先考虑能为美国经济社会做出贡献的移民，同时限制非法移民。外交关系方面，特朗普主张减少对外干预，要求盟友承担更多的防务责任。 三、特朗普若当选或加速美国本土乃至世界局势动荡 自特朗普2016年当选以来，美国政治极化加剧。特朗普很大程度上代表美国中产工薪阶级的利益，其选民整体较为激进。与之相对应的，特朗普的政治主张同样较为激进，或很大程度上颠覆美国的政治传统。 就国际影响来看，特朗普当选预期下，“美国优先”主义将弱化美国对世界的影响，造成世界局势更加动荡。另一方面，美国自身政治动荡与对外影响力的下滑或使得其他国家更加“肆无忌惮”，导致更多地缘动荡事件发生。 四、特朗普经济主张或重塑现有贸易体系 若2024年特朗普成功当选，美国前贸易代表莱特希泽或担任更加重要的岗位。与传统经济学家或政策制定者所不同，莱特希泽更加专注于“贸易逆差”指标。特朗普主张大幅加征关税，以保护本土制造业的发展。在此趋势下，美国与欧盟、日本等传统贸易伙伴关系或恶化。相对而言，中国的外交处境或得到一定改善，未来贸易空间也可能扩大。 特朗普的“贸易保护主义”与减税或进一步抬升通胀，造成大量财政赤字。美国是一个由消费主导的国家，如果美国无差别增加关税，将会造成通胀压力上升。特朗普主张限制移民，将会进一步推升企业人力成本，带来一定通胀压力。另外，美国国内的减税政策可能导致国家负债进一步增加。 就总量而言，美国对华进一步加征关税将对我国出口产生负面影响。但是，美国无差别加征关税也可能导致美国与欧盟等国家关系恶化，使得中国在某些贸易领域活动空间或相对增加。结构方面，中国对美出口产品中新能源车，光伏等高新技术产业或受到较大影响，而与全球制造业扩张相关的上游产品或整体影响有限。 四、投资建议 1、特朗普当选预期下，黄金中长期或持续保持强势。2、全球地缘动荡或带来新一轮制造业扩张周期，带来制造业上游产业需求。3、就美国出口而言，特朗普当选预期带来的美国制造业发展趋势下，关税对于相关行业负面影响或有限。4、特朗普若当选或对我国新能源汽车等“新三样”商品征收高额关税，对于我国传统优势出口链：如纺织服饰等影响或有限。5、大国竞争的本质是财政资源的消耗。在中美对抗与摩擦加剧的大趋势下，我国公用事业市场化定价和央企股权财政等亦将加速。 风险提示：美国大选进程超预期，美国经济下行风险超预期，国际地缘摩擦超预期，历史经验不代表未来，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何看待美国大选对市场的影响？》发布时间：2024年7月25日 【宏观】张德礼：财政支出仍待发力张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 2024年16月，全国一般公共预算收入同比增速为28，与前值持平。分中央和地方看，前6个 月，中央一般公共预算收入50011亿元，同比下降72；地方一般公共预算本级收入65902亿元，同比增长09。 从当月同比来看，2024年6月，全国一般公共预算收入同比增速为26，较前值32降幅收窄。分中央和地方看，6月中央一般公共预算收入同比增速为100，前值92；地方一般公共预算本级收入同比增速25，前值28。 分税种来看，四大税种中，除消费税外，企业所得税、个人所得税、增值税对税收收入形成拖累。6月国内个税降幅走阔，主要受去年年中出台的提高个人所得税专项附加扣除标准政策翘尾减收等影响。增值税同比由正转负，主要受去年同期基数较高、政策翘尾减收等因素影响。消费税当月同比增幅扩大，主要是成品油、卷烟、酒等产销增长。 其他税种方面，进口货物增值税、消费税6月同比为32（前值35），关税6月同比为97 （前值14），或反映内需仍有待提振；出口退税同比增长136（前值349），这也与6月出口表现强劲相对应。上半年契税收入同比下降109，显示出当前房地产交易市场仍在下行通道。 公共财政支出增速放缓，基建、民生、债务付息支出的增速均普遍下滑。投向基建相关领域的支出增速普遍有所下滑，环境保护支出、城乡社区事务支出、农林水事务支出、交通运输支出6月当月同比分别为56、30、42、31，前值分别为23、01、90、95。 政府性基金收入降幅扩大。2024年前6个月，全国政府性基金预算支出35599亿元，同比下降176 （前值193），跌幅收窄17个百分点，政府性基金支出完成进度296，明显低于过去5年的平均水平362。 从专项债发行的节奏规模来看，今年上半年新增专项债发行149万亿，在全年39万亿的发行额度 中占比仅38，明显低于2023年与2022年同期发行进度（61、93），或许和投资项目储备不足、地方政府持续推进化债相关。 综合来看两本账，16月广义财政支出累计同比增速为28，相较于15月22的降幅有所走阔。6月新增专项债发行节奏放缓，上半年新增专项债进度尚未达到一半，预计三季度广义财政将加倍发力，新增专项债与特别国债在三季度预计将大规模提速，以缓解地方财政压力与支撑广义财政支出增速水平。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《财政支出仍待发力》 发布时间：2024年7月24日 【电子】王芳：科技大厂财报系列：特斯拉24Q2业绩解读王芳中泰电子首席 S0740521120002 24Q2业绩：收入255亿美元，yoy23，qoq197，高于市场预期，主要得益于发电和储能业务同环比大幅增长；净利润（nonGAAP）181亿美元，yoy424，qoq180，EPS（nonGAAP，摊销）为052美元，低于市场预期，主因汽车ASP下降导致毛利率下滑，此外AI设施运营成本增加亦有影响。 交付产量：24Q2全球总销量444万辆，yoy48，qoq148，24Q2全球总产量411万辆， yoy144，qoq52，预计24Q3产量环比提升。 FSD：1）升级：723日推出FSDV125，参数量较V124提高5倍多；2）里程：累计里程已达16 亿英里；3）24年底FSDSupervised有望在欧洲和中国获批。 新车型：1）平价车型预计25H1推出；2）Roadster跑车预计25年开始生产；3）CyberTruck24Q2产量环比增长200，有望于24年底实现盈利；4）Semi电动卡车内华达工厂将于25年底之前投产，预计26年开始向外部客户交付。 机器人：目前Optimus可进行电池分装工作，预计在25年初限量生产Optimus，25年底超级工厂或将部署超1000台Optimus机器人，26年将进一步提高产量，届时将向外部提供Optimus。 AI训练：24Q2AI基础设施投资达6亿美元，得州工厂南部扩建即将完成，将部署迄今为止最大的H100集群。目前特斯拉拥有近4万块H100等效算力，到24年底特斯拉将拥有近9万块H100等效算力。 Robotaxi：发布会将从8月推迟至10月10日。 风险提示：1）研报使用的信息更新不及时的风险；2）行业景气度不及预期；3）新品研发技术升级进展不及预；4）根据特斯拉官网整理和翻译，未经公司确认，请审慎使用。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《科技大厂财报系列：特斯拉24Q2业绩解读》发布时间：2024年7月24日 研究分享 【机械】王可：工程机械行业点评 事件：据工程机械杂志CME预估，2024年7月挖掘机（含出口）销量14000台左右，同比增长1106左右，其中国内市场预估销量6000台，同比增长近17，涨幅环比收窄8pct；出口市场预估销量8000台，同比增长近7。2024年17月，挖掘机累计销量同比下降3左右，降幅持续收窄。其中国内市场同比增长近6，出口市场销量同比下降11。 更新需求作用下，国内市场连续5个月正增长。水利投资高增，小挖带动国内挖机台量增长。2024年16月固定资产投资中，水利管理业投资增长274，农田水利对应小挖需求，小挖使用寿命相对较短，率先进入更新周期。据中国工程机械工业协会统计，2024年15月国内市场累计销售小型挖掘机34395台，在国内市场中的份额上升至752。地产新增需求承压，基建投资温和，中挖恢复增长。2024年16月房屋新开工面积累计同比下滑237，降幅同环比收窄0605pct；基建投资完成额累计同比增长77，同环比245102pct。2024年6月小松挖掘机开工小时数为879小时，受雨季影响，同比下降25，环比恶化32pct。更新换代政策逐步落地，促进更新需求释放。根据我们测算，2325年挖机的理论自然更新需求为86103146万台，2425年有望进入新一轮更新周期。住建部3月27日提出“更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备”。根据中国工程机械协会统计，2022年8年挖机保有 量约1687万台，其中国二及以下的保有量占比约216，对应约36万台报废或更新需求。随着更新换代政策落地，此部分老旧设备有望迎来更新换代。 低基数效应下，出口销量时隔1年同比转正。2023年6月起，由于海外供应链恢复、东南亚需求疲弱、渠道去库存等原因，挖机出口销量由正转负。低基数效应下，24年7月出口销量预计同比转正。新兴市场需求具备韧性，工程机械出口的产品结构改善，出口金额增速优于台量增速。根据海关数据统计，2024年15月，各类工程机械整机出口额15327亿美元，同比增长497，其中出口亚洲、拉丁美洲、非洲出口销售额同比增长62、315、168；分国别来看，15月出口巴西、印度与沙特阿拉伯出口销售额同比增长459、313、105。发达市场需求虽然承压，但国产龙头陆续在巴西、墨西哥建立制造工厂，远期份额提升空间大。 风险提示：行业竞争格局恶化，测算结果代表性有限，地缘政治冲突，原材料价格波动摘要选自中泰证券研究所研究报告：《工程机械行业点评》 发布时间：2024年7月24日 报告作者：王可中泰机械首席S0740519080001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）