中泰研究、晨会聚焦1008国新办发布会点评：固收肖雨：稳增长政策“提效”

【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：稳增长政策“提效”——1008国新办发布会点评 证券研究报告2024年10月09日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【机械】王可：人形机器人何时可以迎来量产 研究分享>> 【地产】由子沛：政策环境持续优化，土地市场持续巩固——房地产行业2024年Q3土地市场总结 【固收】肖雨：稳增长政策“提效”——1008国新办发布会点评 今日重点 ►【机械】王可：人形机器人何时可以迎来量产王可｜中泰机械首席 S0740519080001 市场预期：机器人主题炒作的2-3年以来，市场审美疲劳与特斯拉机器人进展低于预期使得股价目前处于低位。市场当前的预期是，特斯拉机器人25年进入限制性生产，年产几千台，26年开始产品出售，在市场上流通。 产业进展：伴随大模型的开源与英伟达cuda机器人生态系统的开放，越来越多参与者涌入此赛道，且运用局部泛化的能力解锁特定工况，部分机器人公司商业化进展较快。 硬件符合的条件：目前供给端硬件的生产制造及成本已不再是约束条件。摄像头、谐波减速器、传感器、直线执行器等产能较充裕，丝杠此前市场较小，未有存量产能，但目前正进行设备国产化导入，扩产不是硬约束。 软件算法：软件算法的进步是产品功能提升和应用场景扩展的关键。其中，环境理解、智能交互及推理决策等大脑算法发展相对成熟，而运动控制相关的小脑算法处于较为初期阶段。核心约束在数据采集与精细运动底层算法上，可观察产业界在这些方面的积极迭代与演进。 风险提示：人形机器人行业进展不及预期；行业规模测算基于一定的假设，存在不及预期的风险；第三方数据失真的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《人形机器人何时可以迎来量产》 发布时间：2024年10月08日研究分享 ►【地产】由子沛：政策环境持续优化，土地市场持续巩固——房地产行业2024年Q3土地市场总结 2024Q3全国土地供应及成交情况 土地推出建面方面，2024年Q3全国供给土地规划建面8.27亿方，同比增速为-14.2%。土地出让金方面，2024年Q3全国实现土地出让金0.72万亿，同比增速为-29.16%。 从溢价率数据来看，2024年Q3土地出让平均溢价率3.75%，相比2023年Q3下降0.15个百分点。从城市能级来看，2024年Q3一线、二线、三四线城市土地出让溢价率平均值分别为6.75%、3.14%、3.25%。从单月数据来看，2024年9月全国、一线、二线、三四线溢价率分别为4.24%、12.27%、 1.97%、3.31%。 流拍率方面，2024年Q3平均流拍率为1.08%，2023年Q3流拍率为10.33%，相比下降9.25个百分点。2024年Q3，7-9月流拍率分别为1.82%、2.44%、0.00%。 高总价及高溢价率地块的城市分析 2024年Q3高总价地块数共有4宗，全部分布在一线城市。从城市分布来看，2024年Q3总价超过 50亿元的地块北京有1块、上海有2块、广州1块。 从高溢价率城市数量来看，2024年7月，全口径土地溢价率超过20%的城市数目为17城（8月、 9月分别为15、15城）；溢价率超过30%的城市数目为6城（8月、9月分别为9、10城）。 住宅口径土地溢价率方面，2024年7月，全口径土地溢价率超过20%的城市数目为22城（8月、9月分别为14、17城）；溢价率超过30%的城市数目为14城（8月、9月分别为9、13城）。从绝对数值来看，江苏、浙江和山东的累计土地出让金排名全国前三。 投资建议：2024年Q3土地推出规划面积和成交金额同比下滑，可以看出土地市场整体表现与销售市场趋同，市场目前正在经历冷却期。但从溢价率和流拍率下降来看，开发商对未来市场的预期较为谨慎，市场也进一步更加健康。投资方面，当前房地产销售市场与土地市场依然均处在低位，但政策环境为近年来最宽松的时候，预计板块的估值会随着政策呵护持续修复。 风险提示：销售不及预期，房地产政策放松力度不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，第三方数据失真风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《政策环境持续优化，土地市场持续巩固——房地产行业2024 年Q3土地市场总结》 发布时间：2024年10月08日 报告作者：由子沛中泰地产首席S0740523020005 ►【固收】肖雨：稳增长政策“提效”——1008国新办发布会点评 10月8日，国新办举办新闻发布会，国家发展改革委介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。如何理解这一会议？ 发布会延续9月政治局会议基调，以经济工作为重点，政策关注五大方面。 924新政以来，中央层面持续召开新闻发布会并出台相关政策，市场信心提振。本次发布会作为国庆节后首次新闻发布会，关注度颇高。 除了持续释放的政策转向与发力信号，关键还在于理解政策关注的问题与解决路径。可能是接下来施政的蓝图。 发改委领导首先介绍了一揽子增量政策的五个“针对”问题：经济下行压力、国内有效需求不足、企业生产经营困难、楼市持续偏弱，股市震荡下行。 由此提出政策举措的五大方面：一是加力提效实施宏观政策；二是进一步扩大内需；三是加大助企帮扶力度；四是促进房地产市场止跌回稳；五是努力提振资本市场。每个方面均有具体措施。 宏观政策加力提效：防风险政策“加力”，稳增长政策“提效”。 宏观政策表述与7月政治局会议接近，强化宏观政策逆周期调节，“各方面都要持续用力、更加给力”。面对经济下行压力，宏观政策要加力提效。 宏观政策包含稳增长政策、防风险政策两大类。本次会议的表述侧重点似乎不同。 稳增长政策更加体现“提效”，以优化、落地为主。强调多政策统筹优化与组合效果、“加快政策落地”、以及“增强取向一致性”。 “加强财政税收、货币金融、投资消费、收入分配等宏观政策的统筹协调和系统集成，强化政策工具协同创新，把握好政策实施的时度效，放大政策组合效应。” “加力”似乎体现在防风险政策之中。“要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。……支持国有大型商业银行补充核心一级资本……”。地方债务置换以及商业银行补充核心一级资本，出于化解地方债务风险与金融机构风险的考虑。 财政方面并未提及大规模增量政策，更多强调用好存量政策。 本次会议对于财政的介绍较多，重点在于存量政策的使用，而非增量政策的推出。一方面，会议指出“要保证必要的财政支出，加快支出进度，加大对经济发展的积极促进作用”；另一方面，会议提及加快今年剩余专项债发行与使用，以及提前下达明年部分项目清单和预算内投资计划。 “用足用好地方政府专项债。一方面，督促有关地方到10月底完成今年剩余约2900亿的地方政府专项债额度的发行工作，同时加快已发行地方政府专项债券项目的实施和资金使用进度，推动形成更多的实物工作量。” “另一方面，……抓紧研究合理扩大地方政府专项债支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模和比例，研究开展项目审核自主权试点，实施续建项目‘绿色通道’等，尽快出台优化完善地方政府专项债管理的新举措。” 从明年部分项目清单和预算内投资计划下达的最新要求看，存在将明年的特别国债提前到今年发行使用的可能性。 财政支出重点是通过促消费以扩大内需，投资关注中央资金用于重点领域。 在扩大内需政策中，重点是促消费：加大特定群体支持力度、结合“两新”促消费、扩大养老、托育等服务消费。 “重点是把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，实施提振消费行动。”从具体表述来看，一是加大对困难群众、学生等特殊群体的支持力度；二是大规模设备更新和消费品以旧换新 （两新）工作促销费；三是扩大养老、托育等服务消费。 投资方面，中央资金以及“两重”建设、“两新”工作等领域或是重点方向。 “在投资方面，重点是扩大有效投资，加快形成实物工作量。尤其是以中央资金用于‘两重’建设和‘两新’工作。超长期特别国债重点用于续建基础设施、农业转移人口市民化、高标准农田建设、地下管网建设、城市更新等领域。” 发改委指出“将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元‘两重’建设项目清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施。” 房地产与提振资本市场方面延续先前政策逻辑，期待后续相关政策的落地。 房地产市场调控住房增量供给、释放居民住房需求，支持房企合理融资。“采取系统性综合措施，对商品房建设严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，运用专项债券等支持盘活存量闲置土地，调整住房限购政策，释放刚性和改善性住房需求，加快消化存量商品房，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，加快构建房地产发展新模式。” “降低存量房贷利率等政策已经出台，有些城市全面取消限购，有些城市进一步缩小限购区域、放宽限购条件，其他政策也在积极谋划、积极推进。” 提振资本市场政策的提法与“924新政”类似，包括引导中长期资金入市等。“……大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。目前各项政策正在加快推出。” 如何理解本次发布会释放的信号？可能反映了增量政策三条线索： 其一，一揽子增量政策关注经济发展质量，坚持长短结合。以财政政策为例，财政发力方向一是促消费与惠民生结合，二是重点投资“两重”建设与“两新”工作等领域。促消费政策虽然“立竿见影”，但效果的持续性一般；而投资形成实物工作量的持续性更好，后续经济社会影响也会更深远。其二，一揽子增量政策重点在于优化结构与提高效果。发改委领导回答记者问时表示，“一揽子增量政策是综合性、系统性的政策，综合性、系统性就是关键词”；“在落实和执行的过程中，要提高针对性和精准性，增强有效性和可持续性”。本次会议表述来看，增量政策重点似乎并不在规模与力度，而在于优化已有政策工具的投向、提高政策实施效果。 其三，今年政策“加力”或主要用于防风险、保安全领域。在会议表述中，具体政策中明确提到“加力”的有两处，一是“要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险”，二是“明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持‘两重’建设”。 关注“强预期”交易的持续性。 9月下旬以来，政策发力稳市场信心与预期。今年经济内生动能偏弱的一个重要原因在于悲观预期与经济基本面的负反馈，前期股债市场不同表现均有所反映。 924新政以来，政策对资本市场尤其是股市的关注，体现了政策思路的边际变化。随着金融、地产等政策集中落地，市场关注转向财政领域，对于增量财政发力的期望较高。 综合今年9月初《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》、926政治局会议精神和今天发改委发布会定调来看，我们认为财政政策的定力仍然较强，保证支出力度的前提下，“重效率、轻规模”的底线态度明确，年内增量工具可能以地方债限额空间使用、特别国债发行前置为主，存在低于市场预期的可能性。 短期“强预期”难以证伪，股票“顺风”、债券“逆风”的格局可能延续。但投资者需要对“强预期”交易的持续性保持警惕，随着政策预期被充分定价甚至过度定价，股债市场均可能重归基本面，届时股票走势分化，债券利率中枢再度下行是大概率事件。 风险提示：经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《稳增长政策“提效”——1008国新办发布会点评》发布时间：2024年10月08日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人