中泰研究丨晨会聚焦策略徐驰：民营科技突破与特朗普2.0下资本市场或如何演绎？

【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：民营科技突破与特朗普20下资本市场或如何演绎？ 证券研究报告2025年3月18日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点 【策略】徐驰：民营科技突破与特朗普20下资本市场或如何演绎？ 研究分享 【政策】杨畅：投资发力2025年12月经济数据点评 今日重点 【策略】徐驰：民营科技突破与特朗普20下资本市场或如何演绎？ 两会后，市场开始关注“现实”时，特朗普关税政策、国内政策定力、经济基本面等因素压力或逐步显现。另一方面，当前中小市值杠杆资金和估值历史高位和民企IPO逐步放开下，“壳价值”或明显削弱，使得高位中小市值风险逐步加大。 恒生科技代表的国内AI产业趋势，政策定力下的债市、红利为代表的防御类资产，以及特朗普全球冲击下的安全类资产，将是今年三大产业趋势： 一、中国科技密集突破与科技重估下的局部投资机遇：互联网龙头，算力与机器人等。 DeepSeek带来的低成本AI热潮或显著降低AI部署成本，利好AI下游产业，如互联网、新能源车、机器人等，但整体“扩散”有限。我们认为无需被“逼空式”追高科技股，特别是转向A股中估值过高的中小市值、科创。 从估值角度来看，当前科创50指数市盈率处于历史极高值，且盈利增速为负，故短期从基本面上较难有支撑，A股科技股更多是跟涨状态。港股方面，恒生科技估值约为25倍，24Q3盈利增速则为23，更具投资价值。 二、总量政策定力下的“防御类”主线：债券、红利类资产（公用事业等） 中期而言，供给端新能源车、半导体等行业新的产能压力，叠加特朗普20下，全球贸易、科技升级的风险将带来出口需求侧压力，预计25年A股整体盈利依然将面临较大的增长压力。 就投资而言，当前红利类资产盈利能力稳定，且估值偏低，具备较强的安全边际。同时，预计2025 年资本市场政策或反复活跃。在市值管理等政策支持下，稳健类央国企红利估值或修复。 2025年总量政策或依然以“防风险”为主。各项化债政策或有效减轻地方政府债务压力，进而利好下游的央国企。其中应收账款占比较高的，与地方政府合作密切的行业，如建筑、环保等行业或明显受益。 三、特朗普20全球地缘秩序崩塌下的“安全类”主线：黄金、有色、电力设备、核电产业链、军工等。 特朗普“美国优先主义”或进一步造成世界地缘动荡加剧，黄金等资产的“避险”属性或上升。另一方面，特朗普当选或导致美元走弱，推升长期通胀，黄金“抗通胀”属性或带来更大的配置需求。全球地缘持续动荡，或推动世界各国迎来新一轮制造业扩张周期，我国上游有色等资源品的需求中期持续强势。同时，帮助西方建设制造业工厂的挖掘机、重卡等工程机械、设备的出口也将持续强势。 中美地缘关系持续动荡或使得我国发展路线更加强调“安全”，军工等国家安全相关板块持续活跃。其中核电板块同时受益于科技与军工，值得重点关注。 风险提示：受消费乏力、投资减弱、外贸承压等影响，国内经济增长或不及预期；超预期风险未完全释放，“底线思维”下稳增长政策不及预期；外围扰动超预期变化，导致出口承压；数据统计误差；历史规律失效；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《民营科技突破与特朗普20下资本市场或如何演绎？》发布时间：2025年3月18日 报告作者：徐驰中泰策略行业首席S0740519080003 研究分享 【政策】杨畅：投资发力2025年12月经济数据点评 事件：2025年3月17日，国家统计局公布2025年12月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据。 由于去年和今年的春节错月效应，2月单月数据参考意义有限，将12月合并与前值（去年12月， 下同）具有可比性。合并12月来看，我们认为： 生产上，同比增速回落，考虑到上年基数偏弱，同比增速走弱表明生产波动；出口交货值同比增速回落，剔除价格后，外需的实际物量同比增长有所回落，“抢出口”降温。 从同比数据看，12月规模以上工业增加值同比增长59（前值62），回落03个百分点；从定基指数来看，2024年12月定基指数为年内偏低点，在基数偏弱背景下，同比增速回落，反应了工业生产短期波动；从环比增速看，1月环比增长019，2月环比增长051，相较上年12月（环比增长064）有所放缓，也反映环比波动的态势。 出口交货值12月累计同比上涨62（前值上涨88），回落16个百分点，考虑到12月PPI同比分别下降23、22（上年12月下降23），剔除掉价格因素之后的出口交货值仍然同比增长，但同比增速出现回落，或指向“抢出口”降温。 投资上，当月同比增速提升，环比连续增长，表明投资发力；但民间投资同比持平，非民间投资增速同比增速明显提升；地产投资当月同比跌幅收窄，制造业投资累计同比增速回落，基建投资累计同比增速提高。 2024年12月全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，累计同比增长41（前值累计同比增长32），根据累计值折算后，当月同比增长41（前值增长22），当月同比增速出现提升。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）分别增长069、049，较前值（环比增长04）出现上行，体现出投资发力的特征。 分所有制看，12月民间固定资产投资当月同比持平（前值增长29）；计算非民间固定资产投资当月同比增长87（前值增长16）。 分大类看，12全国房地产开发投资10720亿元，累计同比下降98（前值累计同比下降106），根据累计值折算后，当月同比下降98（前值下降133），跌幅收窄35个百分点。另外，制造业投资累计同比增长90（前值累计92），增速回落02个百分点；基建投资累计同比增长56 （前值累计44），增速提高。 消费上，同比增速提高，环比仍强，餐饮同比增速提升，商品零售同比增速持平。 12月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长40（前值增长37），增速提高。从月度环比增速来看，12月环比分别增长019、035（前值上涨013），短期仍强，反映了节庆的拉动作用。餐饮收入当月同比增长43（前值同比增长27），增速提升；商品零售同比增长39 （前值增长39），增速持平。 就业上，城镇调查失业率、大城市失业率出现上升，存在季节性扰动。 12月城镇调查失业率分别为52、54，较前值（上年12月为51），出现上升；12月31个大城市失业率分别为51、52，较前值（上年12月50），出现上升，存在季节性扰动。12月就业人员平均工作时间分别为491小时周、471小时周，较前值（上年12月为490小时周）呈现短期波动。 总体来看：12月生产端有所波动，需求端的投资增速提升，消费增速提升，就业小幅波动。 第一，生产端有所波动。尤其是去年基数偏弱背景下的同比增速回落，表明生产存在波动；剔除掉价格因素之后的出口交货值仍然同比增长，但同比增速出现回落，或指向“抢出口”降温。 第二，投资增速回升，折算当月后同比增长41，较前值提升；12月环比增长069、049；比较单月增速，民间投资同比持平，非民间固定资产投资同比增速明显提升；地产投资同比降幅收窄。另外，制造业投资累计同比增速回落，基建投资累计同比增速提高。 第三，消费增速短期提升，同比增长40，较前值提高03个百分点，12月环比增长019、035，呈现短期仍强；餐饮收入同比增速提升，商品零售同比增速持平。 第四，12月城镇调查失业率、大城市调查失业率均出现走高迹象，或存在季节性扰动。就业人员平均工作时间在前值附近波动，后续走势仍待观察。 风险提示：政策变动风险，经济波动超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《投资发力2025年12月经济数据点评》发布时间：2025年3月17日 报告作者：杨畅中泰政策行业首席S0740519090004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。