9月24日国新办发布会解读：政策协同，多管齐下，全面呵护市场信心回升

政策协同，多管齐下，全面呵护市场信心回升——9月24日国新办发布会解读 证券研究报告/策略评论2024年9月24日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 相关报告 投资要点 一、事件： 国务院新闻办公室于2024年9月24日（星期二）上午9时举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。发布会期间多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长。 二、点评： 1、央行降准超预期，货币政策全面宽松。潘功胜宣布将降低存款准备金率和政策利率。将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。在当前我国投资回报率下滑的趋势下，货币政策宽松有望 提振经济复苏动力，促进居民信贷扩张。另一方面，在“稳汇率”要求下，美联储降息客观上扩大了我国货币政策空间。降息降准政策进一步发力能有效为实体经济提供充足流动性支持，降低企业融资成本，促进企业投资，刺激居民消费。 2、降低存量房贷利率与首付比例，改善居民现金流。会上潘功胜行长提出将降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，下调到15%。通过降低存量房贷利率可有效减轻居民还贷压力，改善居民现金流的约束，有助于促进扩大消费和投资。另一方面，降低利率能有效降低负债成本倒挂问 题，有利于减少提前还贷行为，一定程度上缓解当前出现的信贷收缩压力。当前楼市整体偏弱，降低首付比例下限能够一定程度上释放居民购房需求，但在当前楼市预期偏弱的情况下，实际政策效果仍有待观察。 3、推出互换便利与回购增持再贷款，带动增量资金入市预期。资本市场方面，央行行长潘功胜提出将创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。潘功胜 表示互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度是3000亿元，未来或扩大规模。短期来看，5000亿元互换便利可促进市场部分高质量上市公司价格修复，修复市场整体估值。长期来看，这一政策或能提高市场长期流动性水平，降低市场波动，助力市场平稳运行。创设股票回购增持专项再贷款可进一步鼓励大股东以及公司增持股票，向外界释放积极信号，促进股市估值回归。 4、推动长期资金入市，增强资本市场内在稳定性。会上证监会主席吴清提出，要突出增强资本市场内在稳定性，加快投资端改革，推动构建“长钱长投”的政策体系，将发布关于推动中长期资金入市的指导意见。建设高质量资本市场需“提升资本市场内在稳定性”，既依靠市场内生动力企稳，而非过度依靠外部救助。其中，一方面需要提高上市公司质量与投资价值，从根本上提高资本市场对于投资者的吸引力，引导投资者进行 长期投资。另一方面需要引导长期资金入市。长期资金具有较长的投资久期与明确的投资框架，能够改善市场的投资者结构，降低“快进快出”投机型资金比例，熨平市场波动，更好助力市场“价值回归”。 5、政策协同加码，仍是框架内的宽松。此次政策组合覆盖面广,力度大,各项政策之间存在明显的协同效应。货币政策宽松为其他政策实施提供了良好的流动性环境；房地产政策有助于稳定重要的经济支柱;资本市场政策则直接提振市场信心。这种全方位的政策组合,有望产生"1+1+1>3"的效果。需注意的是本次“一行一局一会”系列政策是国务院为 主导，其政策范围仅限货币政策以及资本市场政策，尚未涉及财政政策以及市场过去所期待的“总量刺激”。这些政策能够一定程度上释放当前社会潜在投资与消费需求，但不直接拉动新需求，市场所期待的总量刺激政策短期内或较难落地。 6、投资建议：本次“一行一局一会”系列政策短期或有效提振市场情绪，修复市场流动性。就后续市场走势而言，我们认为偏稳健的红利，泛红利类资产或相对受益。1）偏稳健的红利与泛红利资产拥有更加稳定且充沛的现金流，未来增持回购力度或相对更大。2）流动性宽松带来市场利率下行的环境下，红利类资产的股息吸引力或持续。 风险提示：经济增速不及预期，宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期；考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、事件.-3- 二、点评............................................................................................................-3- 风险提示..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：中国社会融资规模增速放缓，市场利率走低........................................-3- 图表2：中国商品房销售面积与贷款余额同比（%）........................................-4- 图表3：今年以来上证50ETF流入规模不断扩大..............................................-5- 图表4：当前我国股债收益差处于历史低位.......................................................-6- 图表5：“一行一局一会”政策梳理..................................................................-7- 一、事件 国务院新闻办公室于2024年9月24日（星期二）上午9时举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。发布会期间多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长。 二、点评 一、央行降准超预期，货币政策全面宽松 24日国新办新闻发布会上中国人民银行行长潘功胜宣布将降低存款准备金率和政策利率。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。 中国:社会融资规模存量:同比（%） 中国:社会消费品零售总额:累计同比（%）中国:中债国债到期收益率:10年（右轴，%） 2015201620172018201920202021202220232024 图表1：中国社会融资规模增速放缓，市场利率走低 404.5 4.0 30 3.5 203.0 2.5 10 2.0 01.5 -10 1.0 0.5 -200.0 来源：Wind，中泰证券研究所，数据截至2024年9月20日 当前我国经济已经从高速发展阶段转向高质量发展阶段，经济增速中枢逐步降档。在我国投资回报率下滑的趋势下，货币政策宽松有望提振经济复苏动力，促进居民信贷扩张。另一方面，在“稳汇率”要求下，我国货币政策一定程度上受外部环境影响。9月18日，美联储宣布降息50个基点（bp），降至4.75%至5.00%之间的水平。美联储这一举措客观上扩大了我国货币政策空间。降息降准政策进一步发力能有效为实体经济提供充足流动性支持，降低企业融资成本，促进企业投资，刺激居民消费。 二、降低存量房贷利率与首付比例，改善居民现金流 会上潘功胜行长提出将降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期到2026年底。 就“降低存量房贷利率”方面，潘功胜行长提到，将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均下降幅度在0.5个百分点左右，预计这一项政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右。通过降低存量房贷利率可有效减轻居民还贷压力，改善居民现金流的约束，有助于促进扩大消费和投资。另一方面，降低利率能有效降低负债成本倒挂问题，有利于减少提前还贷行为，压缩违规置换存量房贷的空间，且能够一定程度上缓解当前出现的信贷收缩压力。 第二项政策是将统一房贷最低首付比例至15%，不再区分首套房和二套房。这一政策一定程度上或将带动房地产销售回暖。需注意的是，这一政策“主要是基于自身的职责，从金融的角度支持房地产市场的风险化解和健康发展”，而并非是“刺激新房销售”。当前楼市整体偏弱，降低首付比例下限能够一定程度上释放居民购房需求，但在当前楼市预期偏弱的情况下，实际政策效果仍有待观察。 图表2：中国商品房销售面积与贷款余额同比（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 中国:商品房销售面积:累计同比（%）个人住房贷款余额同比（%，右轴） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 来源：Wind，中泰证券研究所 三、推出互换便利与回购增持再贷款，带动增量资金入市预期 资本市场方面，央行行长潘功胜提出将创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。潘功胜表示互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度是3000亿元，未来或扩大规模。 今年6月以来A股市场成交量整体低迷，且估值持续收缩。9月上旬全市场日均成交量仅�千多亿，处于历史相对低位，流动性整体收紧。同时，A股的估值整体偏低，截至9月23日沪深300市盈率仅11倍，A股长期投资价值凸显。5000亿元互换便利可以使得证券、基金以及保险公司利用自身资产贷出更多资金用于投资。另外，由于这项工具所获取资金只能用于投资股票市场，将给股票市场带来直接得增量资金来源，为市场注入流动性。这一政策整体来讲会为市场注入长期流动性，起到类似“平准基金”的作用。短期来看，这一增量资金可促进市场部分高质量上市公司价格修复，修复市场整体估值。长期来看，这一政策或能提高市场长期流动性水平，降低市场波动，助力市场平稳运行。 图表3：今年以来上证50ETF流入规模不断扩大 45,000 40,000 35,000 上证50ETF2020累计净买入额（百万） 上