【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：央国企价值再发现：原因、驱动与策略

【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：央国企价值再发现：原因、驱动与策略 证券研究报告2024年8月20日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【策略】徐驰：央国企价值再发现：原因、驱动与策略研究分享>> 【固收】肖雨：配债需求从银行转向基金——7月中债登、上清所托管数据点评 今日重点 ►【策略】徐驰：央国企价值再发现：原因、驱动与策略徐驰｜中泰策略行业首席 S0740519080003 国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，是党执政兴国的重要支柱和依靠力量。2015年以来我国国有企业改革不断深化。国有企业布局结构优化调整，国有资本整体功能和配置效率显著提升。今年以来，我国经济增速中枢持续下行，金融监管力度不断上升。在资本市场高质量发展背景下，具有稳健，高分红等特征的优质央国企不断受到市场的追捧。 当前央国企整体估值依然偏低，原因既在于自身原因既在于自身“体质”，即行业分布与相关财务指标较差，市值管理缺失；也在于部分投资者也对其盈利能力和成长性持保留态度，板块轮动中对央国企市值占比高的领域关注热情不高。央企所属行业大多集中在公用事业、环保等公益属性较强、市场属性较弱的领域，但却在关系国民经济命脉的行业中发挥着基础保障作用，承担了更多艰巨繁重的“社会责任”，市场普遍不看好其盈利能力和成长性，使得这些企业的估值折价度偏高。另外，市值管理的缺失也使得投资者对于央国企当前的运营情况，未来规划与展望缺乏了解，从而拉低投资者预期。 畅通国企价值发现机制一方面要求资本市场提升价值发现功能，另一方面也需要国企做到“功能使命与体制机制改革任务双推进”，充分传递价值信号。就企业自身发展而言，国有企业需持续深化改革：1）发展和安全并举，增强产业链竞争优势；2）通过战略性重组培育国企“链主”增强企业竞争优势；3）国资委ROE考核打开央企业绩提升通道；4）组织架构优化提升，提升效率调动积极性；5）推进中国特色估值体系建设，打开央企估值上升通道。 我国长达20余年的房地产周期大拐点可能已经出现，中国人口增长和城镇化进程都说明房地产已经进入了下行周期，土地财政走弱下政府需要寻找新的财政来源。在此基础上，央国企提高分红比例与改善治理结构的必要性与紧迫性上升。央国企改革持续深化，央国企改革促发展成效显现，当前或逐步步入“战略收获期”。从盈利基础来看，深化改革后央国企基本面持续向好。另一方面，未来央国企或持续加强分红、回购，回馈投资者。除此之外，改革后央国企治理和社会承担亦将加强。 就当前来看，推动央国企价值重估需把握重要节点，在国家政策指导下加快改革统筹推进力度。在公司本身高质量发展方面，需要进一步提升公司创收的质量效益。在资本市场管理方面，央国企应当优化激励机制，加强市值管理，如增加回购、股权激励、强化投资者关系等。当前大力发展新质生产力是我国经济发展的一大主线。部分央国企需灵活运用自身优势，通过并购重组等方式盘活存量国有资产、提升国企营收效率，推动科技创新，加速培养新质生产力。 风险提示：（1）受消费乏力、投资减弱、海外衰退等影响，国内经济复苏或不及预期；（2）超预期风险未完全释放，“底线思维”下稳增长政策不及预期；（3）外围扰动超预期变化，导致市场风险偏好收紧；（4）数据统计误差；（5）历史规律失效的风险；（6）研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《央国企价值再发现：原因、驱动与策略》发布时间：2024年8月19日 研究分享 ►【固收】肖雨：配债需求从银行转向基金——7月中债登、上清所托管数据点评 2024年7月末，中债登、上清所托管量合计149.4万亿元，较6月末增加1.3万亿元，增加额环比减少2551亿元。分债券类型看，7月份利率债、同业存单净融资额环比缩量，与之相对应，7月份利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，环比增幅均有所减小。 7月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：广义基金>境外机构>保险机构>证券公司>政策行>商业银行，托管规模净变动分别为7862亿元、1416亿元、774亿元、-64亿元、-256亿元、-627亿元。6月份持债力量对比为：广义基金>商业银行>证券公司> 境外机构>保险机构>政策行，托管规模净变动分别为9389亿元、3091亿元、1232亿元、798亿元、-251亿元、-843亿元。和6月份相比，广义基金增持有所放缓，但依然是持债力量最强的机构；商业银行持债力量明显减弱，由增持转为减持；境外机构、保险加速增持；券商由增持转为减持。 分机构，7月托管数据有几个关注点： 第一，商业银行持债规模回落627亿元，自去年12月份转为增持以来首度减持。其中，增持利率债527亿元，相比5月份（10988亿元）、6月份（2442亿元）继续减少； 第二，广义基金增持利率债规模同样环比减少，7月份增持利率债3768亿元（6月份6060亿元），但仍是7月份增持力量最大的机构； 第三，券商减持利率债、信用债，增持同业存单速度放缓； 第四，保险加速增持利率债和信用债，减持同业存单。保险机构在持有至到期为主的策略下需兼顾安全性与票息收益，随着“资产荒”持续演绎，高票息资产大幅减少，国债和政金债性价比也随着收益率的回落而降低，可能因此转而增配流动性相对较差的地方债和风险相对较高的信用债； 第五，境外机构加速增持国债和同业存单。境外机构自4月份以来逐渐增持同业存单，对于国债和政金债的持有规模有所波动。 杠杆率回落至107.2%。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，去年10月份以来，债市杠杆率连续6个月回升，4月份达到109.3%的高点。5月份政府债发行加速，杠杆率回落2.4个百分点至106.9%，6月份跨季资金面相对平稳，杠杆率再度回升至107.7%。7月份，杠杆率回落0.6个百分点至107.2%，总体上处于较低水平。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《配债需求从银行转向基金——7月中债登、上清所托管数据点评》 发布时间：2024年8月19日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。