【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：PB-ROE视角下三季报有何新趋势？

【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：PB-ROE视角下三季报有何新趋势？ 证券研究报告/晨会聚焦2024年11月10日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究|晨会聚焦】固收肖雨：美国大选后，关注什么？》2024-11-07 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：详解基金3Q24银行持仓：被动和北向资金加仓较多》2024-11-063、《【中泰研究丨晨会聚焦】医药祝嘉琦：业绩真空期，寻找2025年基 本面改善的方向-——医药生物11月月报暨三季报总结》2024-11-05 今日预览 今日重点>> 【策略】徐驰：PB-ROE视角下三季报有何新趋势？研究分享>> 【汽车】何俊艺：乘用车板块景气向上，量利齐升-汽车板块24Q3财报综述 请务必阅读正文之后的重要声明部分 今日重点 【策略】徐驰：PB-ROE视角下三季报有何新趋势？ 三季度，A股出现分化，金融行业贡献主要利润。分版块看，主板表现相对科创板和创业板明显；大盘股相对占优。全A股ROE表现较二季度提升0.12个百分点，全A股除金融石油石化则较二季度下降0.13个百分点，根据杜邦分析，ROE下降主要是受到总资产周转率下降影响。 行业角度，三季度随着国内财政政策、经济政策的逐步落地，相关行业如金融板块、消费板块、制造业和稳健类资产营收都有同比提升。从PB-ROE角度看，二季度大部分行业PB值都处于底部，三季度所有行业估值均有所改善，但大部分行业相较其盈利水平仍处于低位。 申万一级行业的PB-ROE有所不同：1）呈较为明显的正相关关系。如银行和非银金融等金融行业。2）相关关系不明显。有色与钢铁等金融行业以及石油、煤炭等能源行业的PB值较为集中，随ROE变化不明显。食品饮料等行业的ROE值则相对集中，和PB值关联不大。3）具有明显的时间特征。部分行业受政策影响明显呈现出明显的时间特征。房地产行业2020年来随着政策收紧PB/ROE均下降。科技类行业PB/ROE表现则和技术进步相关性大，如计算机、传媒和通信等行业则在2014-2017年之间出现繁荣。 综合三季报表现和行业PB-ROE分析，在国内稳增长基调不变和财政政策不变的情况下，非银金融板块、稳健类资产如公用事业和交通运输或将进一步延续增长；从三季度表现，看消费促进政策对制造业的促进大于对居民主导的消费的促进，但叠加年底消费旺季，消费板块或将有所增长；科技板块上，目前市场对科技板块估值整体偏低，但也要注意部分细分板块如半导体、AI等相关产业过热的问题。随着美国大选落地，美国新政策的出台，有色金属板块中黄金或将进一步上涨，若美国对中国出口进一步打压，出口链相关产业或将进一步转向东盟、拉美等新兴国家。 风险提示：宏观经济不及预期，政策不及预期，产业政策落地不及预期，全球流动性超预期收紧，AI技术突破进展不及预期，房地产超预期下行，市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：PB-ROE视角下三季报有何新趋势？发布时间：2024年11月08日 报告作者：徐驰中泰策略研究首席分析师S0740519080003 研究分享 【汽车】何俊艺：【中泰汽车】行业深度：乘用车板块景气向上，量利齐升-汽车板块24Q3财报综述 q总量与结构：景气向上、自主崛起、新能源加速。Q3随着以旧换新政策加码、地方补贴出台、新品上市，消费者对新品和政策的观望逐步转化需求，终端景气度环比恢复较好，24Q3乘用车批发销量670万辆，同环比增速分别为-2.3%/+6.5%，狭义乘用车零售销量573.2万辆，同环比增速分别为+0.3%/+14.5%。结构上，Q3新能源乘用车批发端渗透率达48.4%再创新高，环比+5.2pct，其中混动渗透率20.8%，环比+2.8pct，纯电渗透率27.5%，环比+2.3pct。同时，24Q3自主品牌乘用车市占率达67%，环比+3pct，创下历史新高，自主加速崛起。q乘用车整车：盈利普遍环比提升。销量：Q3比亚迪受益DM5.0、理想受益L6放量环比增量较好；单车ASP：理想/赛力斯受车型结构影响环比略下降，比亚迪/长城环比提升；毛利率：Q3毛利率分化，理想/比亚迪受益规模效应及降本环比提升、长安自主受益产品结构改善环比提升，长城/赛力斯受产品结构影响环比下滑；单车盈利：除长城外单车盈利环比均提升。24Q3整车业绩超预期的主要是比亚迪/理想/赛力斯。q汽车零部件：量利齐升。收入端：零部件板块整体收入好于行业，国产替代+品类拓宽与客户结构优化+平台化延伸驱动成长性。盈利端：24Q3得益于规模效益、原材料成本下降等，板块毛利率环比提升，利润增速好于收入。收入端分客户维度看，Q3理想/吉利银河/特斯拉产业链收入环比增长较好。盈利端24Q3毛利率环比提升明显的公司有：沪光股份环比+3.99pct （受益结构优化+产效提升）、华纬科技环比+4.5pct（受益结构优化&产能爬坡）、上声电子环比+3.89pct（受益原材料下降+规模提升）、豪能股份环比+2.58pct（受益差速器放量）、上海沿 浦环比+2.21pct（受益产能利用率提升+成本管控）、爱柯迪环比+2.09pct（受益铝价下跌+理想放量）。24Q3汽零业绩超预期的主要是福耀/沪光/上声电子/新泉/爱柯迪/华纬科技等q商用车：行业淡季。Q3受淡季以及政策导致的观望情绪，行业销量同环比均双位数以上下滑。核心标的重汽业绩超预期，推测主要系外销超预期，潍柴动力符合预期。随着观望情绪消退，Q4行业销量预计同环比双位数以上增长。q投资建议：行业进入旺季+年底车企销量冲刺，景气向上持续，整车推荐比亚迪、吉利汽车H，建议重点关注赛力斯、江淮汽车；零部件推荐福耀玻璃、沪光股份、继峰股份、拓普集团、三花智控、上海沿浦、博俊科技、瑞鹄模具、爱柯迪等，建议重点关注新泉股份、豪能股份。商用车板块，Q4随着观望情绪消退，行业销量预计同环比双位数以上增长，推荐潍柴动力，建议重点关注中国重汽H。q风险提示：行业需求不及预期、海外关税政策风险、第三方数据失真的风险n研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：【中泰汽车】行业深度：乘用车板块景气向上，量利齐升-汽车板块24Q3财报综述 发布时间：2024年11月10日 报告作者：何俊艺中泰汽车行业首席分析师S0740523020004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。