环保行业跟踪周报：我国启动可持续航空燃料应用试点，寻找固废及燃气板块alpha

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 我国启动可持续航空燃料应用试点，寻找固废及燃气板块alpha 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，凯美特气，盛剑科技，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。 我国启动可持续航空燃料应用试点，航空领域减碳提速。9月18日，国家发展改革 2024年09月23日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 委、中国民航局在京举行可持续航空燃料（SAF）应用试点启动仪式。民航业约99%环保沪深300 的碳排放来自航空飞行活动的航油消耗，SAF是以可再生资源或废弃物为原料制成 的航空燃料，全生命周期减排效果显著，可与现有航空器和民航基础设施良好兼容。此次试点分两阶段实施，1）第一阶段：自2024年9月至12月，选择国航、东航、 南航自北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班进行常态 化应用试点。2）第二阶段：覆盖2025年全年，将结合第一阶段工作进展，逐步扩大试点范围。重点推荐【东华能源】，建议关注【嘉澳环保】【鹏鹞环保】【朗坤环境】 【山高环能】等。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转正， 股息率（ttm）6.1%未来随现金流改善仍有提升空间。PB(MRQ)0.44倍，2024年PE5倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间， 对应2024年PE10倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石 油控股，PB(MRQ)0.9倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估：2023年 公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日2024/9/21） 环保3.0高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营 期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启 验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局 +固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。 行业跟踪：1）生物柴油：价差小幅回升，需求偏弱。2024/9/13-2024/9/19生物柴 油均价7275元/吨(周环比持平)，地沟油均价5204元/吨(周环比-0.9%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为293元/吨（周环比+4.5%）。2）环卫装备：2024M1-8环卫新能源渗透率同比+3.32pct至10.18%。2024M1-8环卫车合计销量48039辆（同比 -10%）。其中新能源销售4892辆（同比+33%），其中盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占率分别为29%/21%/9%/9%，位列前四。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下跌，盈利小幅下滑。截至2024/9/20，三元黑粉折扣系数周环 比下跌，锂/钴/镍系数分别为76.0%/75.0%/75.0%。截至2024/9/20，碳酸锂7.43万 （周环比-0.1%），金属钴16.90万（-0.6%），金属镍12.68万（+1.3%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.13万（-0.040万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。 2024/9/15-2024/9/21氙气周均价3.11万元/m³（周环比-2.86%），氪气周均价350元 /m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气周均价672元/瓶（周环比-1.42%）。 最新研究：长江电力：来水改善电量高增，财务费用持续缩减。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% 2023/9/252024/1/232024/5/222024/9/19 相关研究 《工信部支持推进移动物联网在市政、环保等领域规模化应用，寻找固废及燃气板块alpha》 2024-09-18 《首批CCER挂网公示，海风减排量占比超九成，寻找固废及燃气板块alpha》 2024-09-09 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.我国启动可持续航空燃料应用试点，航空领域减碳提速4 1.2.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha4 1.3.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中5 1.4.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代5 1.5.环卫装备：2024M1-8环卫新能源销量同增33%，渗透率同比提升3.32pct至10.18%6 1.6.生物柴油：价差小幅回升，需求偏弱8 1.7.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下跌，盈利小幅下滑9 1.8.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现12 3.行业新闻13 3.1.国家发展改革委启动第二批绿色低碳技术示范项目申报13 3.2.生态环境部深化环境影响评价改革13 3.3.工信部发布工业设备更新与技术改造指南13 3.4.中共国家发展改革委党组：全面贯彻落实党的二十届三中全会精神坚定不移推进经济社会高质量发展14 3.5.陕西省生态环境厅发布陕西省危险废物利用处置能力建设的引导性通告14 3.6.《储油库大气污染物排放标准》河北省地方标准公开征求意见14 3.7.安徽一县大气抑尘服务项目公开招标14 3.8.南水北调生态环保公司与新疆环保集团将加强合作15 3.9.阿科玛加快推动在华脱碳进程与可持续布局15 4.公司公告15 5.大事提醒17 6.往期研究17 6.1.往期研究：公司深度17 6.2.往期研究：行业专题19 7.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/9/21）6 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：环卫新能源渗透率7 图5：2024M1-8环卫装备销售市占率8 图6：2024M1-8新能源环卫装备销售市占率8 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）9 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）9 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/9/16~2024/9/20）10 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图11：2023年以来氪氖氦氙周均价11 图12：2024/9/16-9/20各行业指数涨跌幅比较12 图13：2024/9/16-9/20环保行业涨幅前十标的12 图14：2024/9/16-9/20环保行业跌幅前十标的13 表1：公司公告15 表2：大事提醒17 3/22 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.我国启动可持续航空燃料应用试点，航空领域减碳提速 我国启动可持续航空燃料应用试点，航空领域减碳提速。9月18日，国家发展改革委、中国民航局在京举行可持续航空燃料（SAF）应用试点启动仪式，统筹推进我国可持续航空燃料发展，更好促进民航业绿色低碳发展。民航业约99%的碳排放来自航空飞行活动的航油消耗。控制减少航油消耗、积极推动航油脱碳是民航全面推进绿色低碳转型的主攻方向。SAF是以可再生资源或废弃物为原料制成的航空燃料，全生命周期减排效果显著，可与现有航空器和民航基础设施良好兼容。此次试点分两阶段实施，将围绕 供油保障、油品质量监控、效果评估、机制标准建设等关键领域，同步开展研究探索。 1）第一阶段：自2024年9月至12月，选择国航、东航、南航自北京大兴、成都双流、 郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班进行常态化应用试点。2）第二阶段：覆盖2025 年全年，将结合第一阶段工作进展，逐步扩大试点范围。可持续航空燃料应用试点启动，促进国内生物航煤需求释放，重点推荐【东华能源】携手霍尼韦尔拟打造百万吨级可持续航空燃料生产基地；建议关注【嘉澳环保】规划投建100万吨/年生物航煤项目，其中 一期50万吨/年已开工建设；【鹏鹞环保】对生物柴油项目启动可持续生物航煤的技改工程，盘锦鹏鹞已成功试产生物航煤；【朗坤环境】掌握废油脂资源，布局二代生物柴油及生物航煤；【山高环能】废油脂资源化全产业链布局等。 1.2.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha 我们认为板块的核心驱动要素从【红利逻辑】进入了【价格市场化】阶段。而价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。【价格市场化】更重要的意义是：【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的 【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保的市场化改革刚刚拉开序幕，我们建议关注固废、燃气领域里两家公司的alpha逻辑： 1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转正，股息率（ttm）6.1%未来随现金流改善仍有提升空间。PB(MRQ)0.44倍，2024年PE5倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。中法合作跟苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE10倍。（估值日期2024/9/21） 2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB(MRQ)0.93倍，比同行折价40%（估值日期2024/9/21），现金充沛，横比显著低估。2023年公司速动比 4/22 东吴证券研究所 率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。 1.3.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中 燃气：22-24M6，全国地级市完成52%(152城)居民顺价，平均调价幅度+0.22元/方。23年完成顺价93城，同比+158%；24M1-6完成顺价23城。成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。重点推荐：【昆仑能源】建议关注：【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】 【港华智慧能源】【深