环保行业跟踪周报：持续完善碳排放体系，市场化改革下寻找固废及燃气板块alpha

环保行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报环保 持续完善碳排放体系，市场化改革下寻找固废及燃气板块alpha 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥 股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：三峰环境，军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴 2024年08月05日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 02160199782 yuanldwzqcomcn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guydwzqcomcn 行业走势 阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：环保沪深300 重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转 正，股息率（ttm）64未来随现金流改善仍有提升空间。PBMRQ044倍，2024年PE5倍。建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34 有提升空间，对应2024年PE12倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定 的资产。中石油控股，PBMRQ10倍，比同行折价40（估值日202482），现 金充沛，横比显著低估：2023年公司速动比率162，显著高于行业龙头均值（070）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提53pct至143。真实PBROE显著低估。（估值日202482） 国务院发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，持续完善碳排放体系。通 知明确，到2025年，碳排放统计核算体系进一步完善，一批行业企业碳排放核算 相关标准和产品碳足迹标准出台实施，国家温室气体排放因子数据库基本建成并定期更新，相关计量、统计、监测能力得到提升，为“十”时期在全国范围实施碳排放双控奠定基础。碳排放双控制度体系下，绿电、天然气等清洁能源，节能降 碳相关设备公司受益。清洁能源：1）绿电：重点推荐【龙净环保】；建议关注【三 峡能源】【龙源电力】等。2）天然气：重点推荐：【昆仑能源】【蓝天燃气】【新奥股份】，建议关注【华润燃气】等。节能降碳：重点推荐工业固碳【仕净科技】，建议关注高效节能设备【瑞晨环保】。 环保30高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增出清完毕地方化债价格机制改革经营现金流稳增资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】 【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保30发展。CCER重启，碳市场扩容 在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在 手2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕TOPCon电池片投产硅片一体化布局固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升 【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。 行业跟踪：1）生物柴油：生柴价格持平，地沟油价格环比下滑。2024726202481 生物柴油均价7350元吨周环比持平，地沟油均价5377元吨周环比22，考虑 一个月库存周期测算单吨盈利为149元吨（周环比303）。2）环卫装备：2024M16环卫新能源渗透率同比252pct至862。2024M16环卫车合计销量36843辆 （同比9）。其中新能源销售3177辆（同比29），其中盈峰环境宇通重工徐州徐工福龙马新能源市占率分别为2622109，位列前四。3）锂电回收：金属价格涨跌互现折扣系数稳定，盈利小幅下降。2024729202482，三元黑粉折扣系数稳定，锂钴镍系数分别为747474。截至202482，碳酸锂808万 （周环比47），金属钴1830万（32），金属镍1312万（30）。根据模型测算单吨废三元毛利117万（0025万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024728202483氙气周均价34万元m（周环比063），氪气周均价350元m（周环比持平）；氖气周均价125元m（周环比168），氦气周均 价694元瓶（周环比011）。 最新研究：行业点评：进一步全面深化改革，公用要素价格改革推进生态环保多维受益；蓝天燃气：控股股东蓝天集团拟向河南管网转让公司5股份，资源整合后业务优势突显。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 2023872023126202445202484 相关研究 《设备更新与消费品以旧换新“3000亿”就位，市场化改革下寻找固废及燃气板块alpha》 20240729 《设备更新与消费品以旧换新“3000亿”就位，汽车、废电拆解需求激发模式优化》 20240729 123 东吴证券研究所 内容目录 1最新观点4 11从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha4 12国务院发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，持续完善碳排放体系。4 13燃气水务价格改革推进，促成长提估值逻辑兑现中5 14重申2024年环保行业年度策略：迎接环保30高质量发展时代5 15环卫装备：2024M16环卫新能源销量同增29，渗透率同比提升252pct至8627 16生物柴油：生柴价格持平，地沟油价格环比下滑8 17锂电回收：金属价格涨跌互现折扣系数稳定，盈利小幅下降9 18电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2行情回顾11 21板块表现11 22股票表现12 3行业新闻13 31国务院发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》13 32国家发改委：全面推动基础设施REITs常态化发行13 33国务院发布《深入实施以人为本的新型城镇化战略年行动计划》14 34住建部发布《城镇污水处理厂污泥处置制砖用泥质（修订征求意见稿）》14 35住建部发布《超滤水处理设备》（修订征求意见稿）14 36住建部发布《生活垃圾产生量计算及预测方法（修订征求意见稿）》14 37《天然气利用管理办法》开始实施15 38《山西省黄河流域生态保护和高质量发展条例》发布15 39《贵州省空气质量持续改善行动实施方案》发布16 310北京市生态环境局发布《中共北京市委北京市人民政府关于全面建设美丽北京加快推进人与自然和谐共生的现代化的意见》16 4公司公告16 5大事提醒18 6往期研究18 61往期研究：公司深度18 62往期研究：行业专题20 7风险提示22 223 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（202482）6 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：环卫新能源渗透率7 图5：2024M16环卫装备销售市占率8 图6：2024M16新能源环卫装备销售市占率8 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元吨）9 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元吨）9 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024729202482）10 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图11：2023年以来氪氖氦氙周均价11 图12：202472982各行业指数涨跌幅比较12 图13：202472982环保行业涨幅前十标的12 图14：202472982环保行业跌幅前十标的13 表1：公司公告16 表2：大事提醒18 323 东吴证券研究所 1最新观点 11从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha 我们认为板块的核心驱动要素从【红利逻辑】进入了【价格市场化】阶段。而价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。【价格市场化】更重要的意义是：【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保的市场化改革刚刚拉开序幕，我们建议关注固废、燃气领域里两家公司的alpha逻辑： 1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转正，股息率（ttm）64未来随现金流改善仍有提升空间。PBMRQ044倍，2024年PE5倍。建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。中法合作跟苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34有提升空间，对应2024年PE12倍。（估值日期202482） 2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PBMRQ10倍，比同行折价40（估值日期202482），现金充沛，横比显著低估。2023年公司速动比率162，显著高于行业龙头均值（070）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提53pct至143。真实PBROE显著低估。（估值日期202482） 12国务院发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，持续完善碳排放体系。 国务院办公厅印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》的通知。通知明确，到2025年，碳排放统计核算体系进一步完善，一批行业企业碳排放核算相关标准和产品碳足迹标准出台实施，国家温室气体排放因子数据库基本建成并定期更新，相关计量、统计、监测能力得到提升，为“十”时期在全国范围实施碳排放双控奠定基础。碳排放双控制度体系下，绿电、天然气等清洁能源，节能降碳相关设备公司受益。 清洁能源：1）绿电：重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW 推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注【三峡能源】 【龙源电力】等。2）天然气：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。一、受益顺价政策，价差提升。重点推荐： 【昆仑能源】，建议关注：【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。二、高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股 423 东吴证券研究所 份】。三、拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。节能降碳：重点推荐工业固碳【仕净科技】，建议关注高效节能设备【瑞晨环 保】。 13燃气水务价格改革推进，促成长提估值逻辑兑现中 燃气：2224M6，全国地级市完成52152城居民顺价，平均调价幅度022元方。23年完成顺价93城，同比158；24M16完成顺价23城。成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。重点推荐：【昆仑能源】建议关注：【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。 水务：供水：20222024M6，发布供水提价的地级市45个，占比16，23年供水提价城市16个（同比3个），24M16供水提价城市10个。广州市发布水价听证方案并召开听证会，调价在即。污水：20222024M6，污水顺价地级市26个，占比9，23年污水顺价城市12个（同比持平），24M16污水顺价城市2个。长期持续增长高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间开启。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】。 14重申2024年环保行业年度