环保行业跟踪周报：设备更新与消费品以旧换新“3000亿”就位，市场化改革下寻找固废及燃气板块alpha

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 设备更新与消费品以旧换新“3000亿”就位市场化改革下寻找固废及燃气板块alpha 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气， 新奥股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：三峰环境，军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅 2024年07月29日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管环保沪深300 制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展 上。1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB1.0倍，比同行折价40%，现金充沛， 横比显著低估：2023年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日期：2024/7/29） 设备更新与消费品以旧换新“3000亿”就位，汽车、废电拆解需求激发+模式优化。资金渠道有三：1）国家发改委牵头安排1480亿元超长期特别国债资金； -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% -32% 2023/7/31 相关研究 2023/11/292024/3/292024/7/28 2）直接向地方安排1500亿元超长期特别国债资金；3）财政部通过原有渠道安 排275亿元中央财政资金。汽车拆解：补贴力度与范围加大，激发报废汽车回收拆解需求；废电拆解：中央财政资金支持废电拆解，以旧换新补贴明确激发需求。 环保3.0高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启验证。【仕净科技】光 伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头， 半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。 行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-6环卫新能源渗透率同比+2.52pct至8.62%。2024M1-6环卫车合计销量36843辆（同比-9%）。其中新能源销售3177辆（同比+29%），其中盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占 率分别为26%/22%/10%/9%，位列前四。2）生物柴油：生柴和原料价格持平，欧盟临时反倾销措施下企业转型迫切。2024/7/19-2024/7/25生物柴油均价7350元/吨(周环比持平)，地沟油均价5500元/吨(周环比持平)，考虑一个月库 存周期测算单吨盈利为214元/吨（周环比持平）。3）锂电回收：金属价格下跌&折扣系数稳定，盈利小幅上升。2024/7/22-2024/7/26，三元黑粉折扣系数稳定，锂/钴/镍系数分别为74%/74%/74%。截至2024/7/26，碳酸锂8.48 万（周环比-1.9%），金属钴18.9万（-1.6%），金属镍12.73万（-2.9%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.14万（+0.044万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/07/21-2024/07/27氙气周均价3.42万元/m³（周环比-3.62%），氪气周均价350元/m³（周环比持平）；氖气周均价127元/m³（周 环比-2.20%），氦气周均价695元/瓶（周环比-0.15%）。 最新研究：行业点评：进一步全面深化改革，公用要素价格改革推进&生态环保多维受益。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 《设备更新与消费品以旧换新“3000亿”就位，汽车、废电拆解需求激发+模式优化》 2024-07-29 《市场化改革推进，寻找固废及燃气板块alpha》 2024-07-24 1/26 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha4 1.2.设备更新与消费品以旧换新“3000亿”就位，汽车、废电拆解需求激发+模式优化4 1.3.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中5 1.4.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代6 1.5.环卫装备：2024M1-6环卫新能源销量同增29%，渗透率同比提升2.52pct至8.62%7 1.6.生物柴油：生柴和原料价格持平，欧盟临时反倾销措施下企业转型迫切9 1.7.锂电回收：金属价格下跌&折扣系数稳定，盈利小幅上升10 1.8.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行11 2.行情回顾12 2.1.板块表现12 2.2.股票表现13 3.行业新闻14 3.1.党的二十届三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代 化的决定》14 3.2.国家发改委印发《关于加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》15 3.3.《国家碳达峰试点（襄阳）实施方案》发布15 3.4.发改委等五部门印发《关于加快发展节水产业的指导意见》15 3.5.五部门：严格执行电解铝产能置换政策大气污染治重点区域不再新增电解铝产能15 3.6.国家发展改革发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》16 3.7.生态环境部和住建部修订发布《城市污水处理设施向公众开放工作指南（修订版）》 ...........................................................................................................................................................16 3.8.生态环境部公开征求《一般工业固体废物规范化环境管理指南（征求意见稿）》意见 ...........................................................................................................................................................16 3.9.长三角地区一体化发展三年行动计划（2024—2026年）16 3.10.重庆市发布《关于加强生态环境分区管控的实施方案（公开征求意见稿）》17 4.公司公告17 5.大事提醒20 6.往期研究20 6.1.往期研究：公司深度20 6.2.往期研究：行业专题22 7.风险提示24 2/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/7/28）7 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）8 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）8 图4：环卫新能源渗透率8 图5：2024M1-6环卫装备销售市占率9 图6：2024M1-6新能源环卫装备销售市占率9 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）10 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）10 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/7/22~2024/7/26）11 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪11 图11：2023年以来氪氖氦氙周均价12 图12：2024/7/22-2024/7/26各行业指数涨跌幅比较13 图13：2024/7/22-2024/7/26环保行业涨幅前十标的13 图14：2024/7/22-2024/7/26环保行业跌幅前十标的14 表1：公司公告17 表2：大事提醒20 3/26 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha 我们认为板块的核心驱动要素从【红利逻辑】进入了【价格市场化】阶段。而价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。【价格市场化】更重要的意义是：【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保的市场化改革刚刚拉开序幕，我们建议关注固废、燃气领域里两家公司的alpha逻辑： 1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。中法合作跟苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。（估值日期：2024/7/29） 2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB1.0倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估。2023年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日期：2024/7/29） 1.2.设备更新与消费品以旧换新“3000亿”就位，汽车、废电拆解需求激发+模式优化 事件：7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 统筹3000亿元超长期特别国债资金，加力支持设备更新与以旧换新。资金渠道有 三：1）国家发改委牵头安排1480亿元超长期特别国债资金；2）直接向地方安排1500 亿元超长期特别国债资金；3）财政部通过原有渠道安排275亿元中央财政资金。汽车拆解：补贴力度与范围加大，激发报废汽车回收拆解需求。 政策边际变化：1）拓展至营运货车、新能源公交车：支持报废国三及以下营运类柴油货车，报废并更新补贴单车8万元，无报废只更新补贴单车3.5万元，只提前报废 补贴单车3万元。更新车龄8年及以上新能源公交车及动力电车，单车补贴6万元。 2）乘用车补贴标准翻倍：个人消费者报废并购置符合标准乘用车，新能源单车补贴2 万元（此前为1万元）、燃油单车补贴1.5万元（此前为7000元）。3）补贴资金中央 财政比例提升至90%。支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担（此前为总体6:4 共担）。 4/26 东吴证券研究所 补贴力度与范围加大，激发报废汽车回收拆解需求。根据《中国再生资源回收发展报告》2022年我国机动车报废回收数量约399.1万辆。截至2023年