环保行业跟踪周报：《中国的能源转型》白皮书双碳目标不改，寻找固废及燃气板块alpha

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 《中国的能源转型》白皮书双碳目标不改，寻找固废及燃气板块alpha 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，凯美特气，盛剑科技，华特气体， 国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转正， 股息率（ttm）6.2%未来随现金流改善仍有提升空间。PB(MRQ)0.44倍，2024年PE5倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间， 对应2024年PE11倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石 油控股，PB(MRQ)1.0倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估：2023年 公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日2024/9/2） 国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书，双碳目标不改。国务院新闻办 公室8月29日发布《中国的能源转型》白皮书。白皮书指出，中国制定了中长期 发展规划，到2035年，中国将基本实现社会主义现代化，能源绿色生产和消费方式广泛形成，非化石能源加速向主体能源迈进，新型电力系统为能源转型提供坚强支撑，美丽中国目标基本实现。本世纪中叶，中国将全面建成社会主义现代化强国，清洁低碳、安全高效的新型能源体系全面建成，能源利用效率达到世界先进水平，非化石能源成为主体能源，支撑2060年前实现碳中和目标。 环保3.0高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营 期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启 验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局 +固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。 行业跟踪：1）生物柴油：地沟油价格环比小幅下滑，价差回升。2024/8/23-2024/8/29 生物柴油均价7275元/吨(周环比持平)，地沟油均价5250元/吨(周环比-0.3%)，考虑 一个月库存周期测算单吨盈利为165元/吨（周环比+559.1%）。2）环卫装备：2024M1-7环卫新能源渗透率同比+3.03pct至9.39%。2024M1-7环卫车合计销量42561辆 （同比-11%）。其中新能源销售3996辆（同比+32%），其中盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占率分别为27%/21%/10%/9%，位列前四。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数上涨，盈利小幅上升。2024/8/26-2024/8/30，三元黑粉 折扣系数上涨，锂/钴/镍系数分别为74%/74%/74%。截至2024/8/30，碳酸锂7.47万 （周环比+0.5%），金属钴15.20万（周环比-5.6%），金属镍13.19万（周环比+1.7%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.05万（+0.031万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/8/25-2024/8/31氙气周均价3.26万元/m³（周环比-2.56%），氪气周均价350元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气周 均价691元/瓶（周环比-0.29%）。 最新研究：市场化改革系列深度：要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年09月03日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 相关研究 《要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！》 2024-08-30 《两部门印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，寻找固废及燃气板块alpha》 2024-08-28 1/25 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书，双碳目标不改4 1.2.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha4 1.3.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中4 1.4.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代5 1.5.环卫装备：2024M1-7环卫新能源销量同增32%，渗透率同比提升3.03pct至9.39%6 1.6.生物柴油：地沟油价格环比小幅下滑，价差回升8 1.7.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数上涨，盈利小幅上升9 1.8.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现12 3.行业新闻13 3.1.六部门联合印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》13 3.2.八部门发文推动金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展13 3.3.国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书13 3.4.国家发展改革委发布《固定资产投资项目节能审查办法（征求意见稿）》13 3.5.广东省发布水泥行业超低排放改造方案14 3.6.四川省发布挥发性有机物排放新标征求意见14 3.7.《天津市大气环境质量达标规划》征求意见14 3.8.《山西省城镇排水和再生水管理办法（草案）》公开征求意见14 3.9.上海调整非居民用户天然气销售基准价格14 3.10.陕西省发改委下达污染治理和节能降碳资金15 4.公司公告15 5.大事提醒19 6.往期研究19 6.1.往期研究：公司深度19 6.2.往期研究：行业专题21 7.风险提示24 2/25 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/9/2）6 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：环卫新能源渗透率7 图5：2024M1-7环卫装备销售市占率8 图6：2024M1-7新能源环卫装备销售市占率8 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）8 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）8 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/8/26~2024/8/30）9 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图11：2023年以来氪氖氦氙周均价11 图12：2024/8/26-8/30各行业指数涨跌幅比较11 图13：2024/8/26-8/30环保行业涨幅前十标的12 图14：2024/8/26-8/30环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告15 表2：大事提醒19 3/25 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书，双碳目标不改 国务院新闻办公室8月29日发布《中国的能源转型》白皮书。白皮书指出，中国 制定了中长期发展规划，到2035年，中国将基本实现社会主义现代化，能源绿色生产和消费方式广泛形成，非化石能源加速向主体能源迈进，新型电力系统为能源转型提供坚强支撑，美丽中国目标基本实现。本世纪中叶，中国将全面建成社会主义现代化强国，清洁低碳、安全高效的新型能源体系全面建成，能源利用效率达到世界先进水平，非化石能源成为主体能源，支撑2060年前实现碳中和目标。 1.2.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha 我们认为板块的核心驱动要素从【红利逻辑】进入了【价格市场化】阶段。而价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。【价格市场化】更重要的意义是：【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的 【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保的市场化改革刚刚拉开序幕，我们建议关注固废、燃气领域里两家公司的alpha逻辑： 1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转正，股息率（ttm）6.2%未来随现金流改善仍有提升空间。PB(MRQ)0.44倍，2024年PE5倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。中法合作跟苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。（估值日期2024/9/2） 2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB(MRQ)1.0倍，比同行折价40%（估值日期2024/9/2），现金充沛，横比显著低估。2023年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。 1.3.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中 燃气：22-24M6，全国地级市完成52%(152城)居民顺价，平均调价幅度+0.22元/方。23年完成顺价93城，同比+158%；24M1-6完成顺价23城。成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。重点推荐：【昆仑能源】建议关注：【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】 4/25 东吴证券研究所 【港华智慧能源】【深圳燃气】。 水务：供水：2022-2024M6，发布供水提价的地级市45个，占比16%，23年供水提价城市16个（同比-3个），24M1-6供水提价城市10个。广州市发布水价听证方案并召开听证会，调价在即。污水：2022-2024M6，污水顺价地级市26个，占比9%，23年污水顺价城市12个（同比持平），24M1-6污水顺价城市2个。长期持续增长+高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间开启。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】。 1.4.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，股息率（TTM）2.8%。 【中国核电】核电22～23连续两年审批10台