环保行业跟踪周报：《中国的能源转型》白皮书双碳目标不改，寻找固废及燃气板块alpha

环保行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报环保 《中国的能源转型》白皮书双碳目标不改，寻找固废及燃气板块alpha 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，凯美特气，盛剑科技，华特气体， 国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转正， 股息率（ttm）62未来随现金流改善仍有提升空间。PBMRQ044倍，2024年PE5倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34有提升空间， 对应2024年PE11倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石 油控股，PBMRQ10倍，比同行折价40，现金充沛，横比显著低估：2023年 公司速动比率162，显著高于行业龙头均值（070）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提53pct至143。真实PBROE显著低估。（估值日202492） 国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书，双碳目标不改。国务院新闻办 公室8月29日发布《中国的能源转型》白皮书。白皮书指出，中国制定了中长期 发展规划，到2035年，中国将基本实现社会主义现代化，能源绿色生产和消费方式广泛形成，非化石能源加速向主体能源迈进，新型电力系统为能源转型提供坚强支撑，美丽中国目标基本实现。本世纪中叶，中国将全面建成社会主义现代化强国，清洁低碳、安全高效的新型能源体系全面建成，能源利用效率达到世界先进水平，非化石能源成为主体能源，支撑2060年前实现碳中和目标。 环保30高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营 期！步入运营期稳增出清完毕地方化债价格机制改革经营现金流稳增资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保30发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启 验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕TOPCon电池片投产硅片一体化布局 固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。 行业跟踪：1）生物柴油：地沟油价格环比小幅下滑，价差回升。20248232024829 生物柴油均价7275元吨周环比持平，地沟油均价5250元吨周环比03，考虑 一个月库存周期测算单吨盈利为165元吨（周环比5591）。2）环卫装备：2024M17环卫新能源渗透率同比303pct至939。2024M17环卫车合计销量42561辆 （同比11）。其中新能源销售3996辆（同比32），其中盈峰环境宇通重工徐州徐工福龙马新能源市占率分别为2721109，位列前四。3）锂电回收：金属价格涨跌互现折扣系数上涨，盈利小幅上升。20248262024830，三元黑粉 折扣系数上涨，锂钴镍系数分别为747474。截至2024830，碳酸锂747万 （周环比05），金属钴1520万（周环比56），金属镍1319万（周环比17）。根据模型测算单吨废三元毛利105万（0031万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。20248252024831氙气周均价326万元m（周环比256），氪气周均价350元m（周环比持平）；氖气周均价125元m（周环比持平），氦气周 均价691元瓶（周环比029）。 最新研究：市场化改革系列深度：要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年09月03日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 02160199782 yuanldwzqcomcn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guydwzqcomcn 行业走势 环保沪深300 2 5 8 11 14 17 20 23 26 29 202394202413202453202491 相关研究 《要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！》 20240830 《两部门印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，寻找固废及燃气板块alpha》 20240828 125 东吴证券研究所 内容目录 1最新观点4 11国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书，双碳目标不改4 12从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha4 13燃气水务价格改革推进，促成长提估值逻辑兑现中4 14重申2024年环保行业年度策略：迎接环保30高质量发展时代5 15环卫装备：2024M17环卫新能源销量同增32，渗透率同比提升303pct至9396 16生物柴油：地沟油价格环比小幅下滑，价差回升8 17锂电回收：金属价格涨跌互现折扣系数上涨，盈利小幅上升9 18电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2行情回顾11 21板块表现11 22股票表现12 3行业新闻13 31六部门联合印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》13 32八部门发文推动金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展13 33国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书13 34国家发展改革委发布《固定资产投资项目节能审查办法（征求意见稿）》13 35广东省发布水泥行业超低排放改造方案14 36四川省发布挥发性有机物排放新标征求意见14 37《天津市大气环境质量达标规划》征求意见14 38《山西省城镇排水和再生水管理办法（草案）》公开征求意见14 39上海调整非居民用户天然气销售基准价格14 310陕西省发改委下达污染治理和节能降碳资金15 4公司公告15 5大事提醒19 6往期研究19 61往期研究：公司深度19 62往期研究：行业专题21 7风险提示24 225 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（202492）6 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：环卫新能源渗透率7 图5：2024M17环卫装备销售市占率8 图6：2024M17新能源环卫装备销售市占率8 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元吨）8 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元吨）8 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（20248262024830）9 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图11：2023年以来氪氖氦氙周均价11 图12：2024826830各行业指数涨跌幅比较11 图13：2024826830环保行业涨幅前十标的12 图14：2024826830环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告15 表2：大事提醒19 325 东吴证券研究所 1最新观点 11国务院新闻办公室发布《中国的能源转型》白皮书，双碳目标不改 国务院新闻办公室8月29日发布《中国的能源转型》白皮书。白皮书指出，中国 制定了中长期发展规划，到2035年，中国将基本实现社会主义现代化，能源绿色生产和消费方式广泛形成，非化石能源加速向主体能源迈进，新型电力系统为能源转型提供坚强支撑，美丽中国目标基本实现。本世纪中叶，中国将全面建成社会主义现代化强国，清洁低碳、安全高效的新型能源体系全面建成，能源利用效率达到世界先进水平，非化石能源成为主体能源，支撑2060年前实现碳中和目标。 12从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha 我们认为板块的核心驱动要素从【红利逻辑】进入了【价格市场化】阶段。而价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。【价格市场化】更重要的意义是：【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的 【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保的市场化改革刚刚拉开序幕，我们建议关注固废、燃气领域里两家公司的alpha逻辑： 1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转正，股息率（ttm）62未来随现金流改善仍有提升空间。PBMRQ044倍，2024年PE5倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。中法合作跟苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34有提升空间，对应2024年PE12倍。（估值日期202492） 2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PBMRQ10倍，比同行折价40（估值日期202492），现金充沛，横比显著低估。2023年公司速动比率162，显著高于行业龙头均值（070）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提53pct至143。真实PBROE显著低估。 13燃气水务价格改革推进，促成长提估值逻辑兑现中 燃气：2224M6，全国地级市完成52152城居民顺价，平均调价幅度022元方。23年完成顺价93城，同比158；24M16完成顺价23城。成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。重点推荐：【昆仑能源】建议关注：【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】 425 东吴证券研究所 【港华智慧能源】【深圳燃气】。 水务：供水：20222024M6，发布供水提价的地级市45个，占比16，23年供水提价城市16个（同比3个），24M16供水提价城市10个。广州市发布水价听证方案并召开听证会，调价在即。污水：20222024M6，污水顺价地级市26个，占比9，23年污水顺价城市12个（同比持平），24M16污水顺价城市2个。长期持续增长高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间开启。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】。 14重申2024年环保行业年度策略：迎接环保30高质量发展时代 环保30高质量发展时代从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增出清完毕地方化债价格机制改革经营现金流稳增资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，股息率（TTM）28。 【中国核电】核电2223连续两年审批10台，长期增长确定性提升。我们预计2024年股息率增长收益年化12，远期ROE分红翻倍提升空间。建议关注【中国广核】。2）水务：运营期商业模式佳，优质现金流保分红。增长稳定：量价逆周期，直饮水厂 网一体化提供增量。低通胀财政缺口顺价市场化：价格改革可期。重点推荐：【洪城环境】承诺2126年分红比例不低于50，我们预计24年归母净利润同增7，对应24年股息率43。【兴蓉环境】2024年PE9倍，在建项目保障运营产能提升空间，污 水处理费调价落地带来业绩弹性。3）固废：建造高峰已过，资本开支下降，分红提升 潜力大。行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐：【光大环境】固废龙头2024年自由现金流转正在即，股息率（TTM）