环保行业跟踪周报：市场化改革推进，寻找固废及燃气板块alpha

环保行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报环保 市场化改革推进，寻找固废及燃气板块alpha2024年07月24日 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥 股份，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：三峰环境，军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 02160199782 yuanldwzqcomcn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guydwzqcomcn 行业走势 士合作出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34有提 环保沪深300 升空间，对应2024年PE11倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资 产。中石油控股，PB10倍，比同行折价40，现金充沛，横比显著低估：2023年 公司速动比率162，显著高于行业龙头均值（070）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提53pct至143。真实PBROE显著低估。（估值日期：2024719） 全会召开，注重绿色低碳发展市场化改革。中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议召开：1）注重绿色低碳发展。必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，积极应对气候变化，加快完善落实绿水青山就是金山银山理念的体制机制。2）推进市场化改革。会上审议通过的《中共中央关于进一步全面 深化改革、推进中国式现代化的决定》强调要推进能源、铁路等行业自然垄断环节 独立运营和竞争性环节市场化改革。 国常会研究支持设备更新和消费品以旧换新措施，政策支持加码。会议决定统筹安排超长期特别国债资金，推动设备更新与消费品以旧换新，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，支持老旧营运船舶、老旧营运货车报废更新，提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准。加 大汽车、家电以旧换新补贴力度，落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。重点推荐压滤机龙头【景津装备】，建议关注汽车拆解【华宏科技】废气电器电子拆解【中再资环】。 环保30高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营 期！步入运营期稳增出清完毕地方化债价格机制改革经营现金流稳增资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】 【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保30发展。CCER重启，碳市场扩容 在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在 手2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕TOPCon电池片投产硅片一体化布局固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升 【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。 行业跟踪：1）生物柴油：生柴和原料价格持平，欧盟对华生物柴油临时关税发布。 20247122024718生物柴油均价7350元吨周环比持平，地沟油均价5500元吨 周环比持平，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为214元吨（周环比持平）。2）环卫装备：2024M16环卫新能源渗透率同比252pct至862。2024M16环卫车合计销量36843辆（同比9）。其中新能源销售3177辆（同比29），其中盈峰环境宇通重工徐州徐工福龙马新能源市占率分别为2622109，位列前四。3）锂电回收：金属价格下跌折扣系数下降，盈利小幅上升。20247152024719，三元黑粉折扣系数下降，锂钴镍系数分别为747474。截至 2024719，碳酸锂864万（周环比37），金属钴192万（35），金属镍1312万（17）。根据模型测算单吨废三元毛利119万（0041万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024071420240720氙气周均价355万元m（周环比197），氪气周均价350元m（周环比持平）；氖气周均价130元m（周 环比持平），氦气周均价696元瓶（周环比持平）。 最新研究：中国核电：定增募资140亿撬动成长，社保基金与中核集团现金全额认购；瀚蓝环境：拟私有化粤丰环保，增厚盈利可持续现金流，协同增效空间广阔。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2 2 6 10 14 18 22 26 30 20237242023112320243242024724 相关研究 《进一步全面深化改革，公用要素价格改革推进生态环保多维受益》 20240724 《财政部下达2024年城市管网及污水处理补助资金预算，产业资本锚定固废价值底》 20240715 125 东吴证券研究所 内容目录 1最新观点4 11从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha4 12全会召开，注重绿色低碳发展市场化改革4 13国常会研究支持设备更新和消费品以旧换新措施，政策支持加码。4 14燃气水务价格改革推进，促成长提估值逻辑兑现中5 15重申2024年环保行业年度策略：迎接环保30高质量发展时代5 16环卫装备：2024M16环卫新能源销量同增29，渗透率同比提升252pct至8627 17生物柴油：生柴和原料价格持平，欧盟对华生物柴油临时关税发布8 18锂电回收：金属价格下跌折扣系数下降，盈利小幅上升9 19电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行11 2行情回顾12 21板块表现12 22股票表现12 3行业新闻13 31财政部发布节能节水、环境保护和安全生产专用设备数字化、智能化改造企业所得税 政策13 32国务院新闻办公室发布《中国的海洋生态环境保护》白皮书13 33二十届三中全会公报：协同推进降碳、减污、扩绿、增长14 34生态环境部公布第一批16个区域性特殊危险废物集中处置中心项目及项目单位清单1435广西甲烷排放控制实施方案（公开征求意见稿）14 36山东省空气质量持续改善暨第三轮“四减四增”行动实施方案14 37《湖南省水污染防治若干规定（草案征求意见稿）》公开征求意见14 38《四川省加快构建废弃物循环利用体系行动方案》发布15 39贵州省生态环境局发布《贵州省排污许可质量管理办法》（试行）（征求意见稿）15 310浙江省东阳市生态环境领域设备更新改造工作方案15 4公司公告16 5大事提醒19 6往期研究20 61往期研究：公司深度20 62往期研究：行业专题21 7风险提示24 225 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024719）6 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：环卫新能源渗透率7 图5：2024M16环卫装备销售市占率8 图6：2024M16新能源环卫装备销售市占率8 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元吨）9 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元吨）9 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（20247152024719）10 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图11：2023年以来氪氖氦氙周均价11 图12：2024715719各行业指数涨跌幅比较12 图13：20247152024719环保行业涨幅前十标的12 图14：20247152024719环保行业跌幅前十标的13 表1：公司公告16 表2：大事提醒19 325 东吴证券研究所 1最新观点 11从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha 我们认为板块的核心驱动要素从【红利逻辑】进入了【价格市场化】阶段。而价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。【价格市场化】更重要的意义是：【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保的市场化改革刚刚拉开序幕，我们建议关注固废、燃气领域里两家公司的alpha逻辑： 1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。中法合作跟苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34有提升空间，对应2024年PE11倍。（估值日期：2024719） 2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB10倍，比同行折价40，现金充沛，横比显著低估。2023年公司速动比率162，显著高于行业龙头均值（070）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提53pct至143。真实PBROE显著低估。（估值日期：2024719） 12全会召开，注重绿色低碳发展市场化改革 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议召开：1）注重绿色低碳发展。全会提出，中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化。必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，积极应对气候变化，加快完善落实绿水青山就是金山银山理念的体制机制。要完善生态文明基础体制，健全生态环境治理体系，健全绿色低碳发展机制。2）推进市场化改革。会上审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》强调要更好发挥市场机制作用，创造更加公 平、更有活力的市场环境，激发全社会内生动力和创新活力。要坚持和落实“两个毫不动摇”，促进各种所有制经济优势互补、共同发展。要深化国资国企改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力，要开展国有经济增加值核算。国有企业要打造原创技术策源地。要推进能源、铁路等行业自然垄断环 节独立运营和竞争性环节市场化改革。 13国常会研究支持设备更新和消费品以旧换新措施，政策支持加码。 会议决定统筹安排超长期特别国债资金，推动设备更新与消费品以旧换新，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改 425 东吴证券研究所 造，支持老旧营运船舶、老旧营运货车报废更新，提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准。加大汽车、家电以旧换新补贴力度，落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。重点推荐压滤机龙头【景津装备】，建议关注汽车拆解【华宏科技】废气电器电子拆解【中再资环】。 14燃气水务价格改革推进，促成长提估值逻辑兑现中 燃气：2224M6，全国地级市完成52152城居民顺价，平均调价幅度022元方。23年完成顺价93城，同比158；24M16完成顺价23城。成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。重点推荐：【昆仑能源】建议关注：【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。 水务：供水：20222024M6，发布供水提价的地级市45个，占比16，23年供水提价城市16个（同比3个），24M16供水提价城市10个。广州市发布水价听证方案并召开听证会，调价在即。污水：20222024M6，污水顺价地级市26个，占比9，23年污水顺价城市12个（同比持平），24M16