城投时评系列：“一揽子化债”背景下城投债券市场新变化

发布日期：2024/9/19 分析师： 马燕 邮箱：mayan@cdzq.com电话：010-83251681 助理研究员：钱文君 邮箱：qianwenjun@cdzq.com电话：010-83251600 李旭泽 邮箱：lixuze@cdzq.com电话：010-83251673 相关报告： 《河北资本市场月报（2024年第8期）》 《河北资本市场月报（2024年第7期）》 《城投市场月刊（2024年第8期）》 《城投市场月刊（2024年第7期）》 联系人：李旭泽 电话：010-83251673 地址：北京市丰台区丽泽商务区晋商 联合大厦 邮编：100073 “一揽子化债”背景下城投债券市场新变化 核心要点： 城投债净融资规模大幅下滑：自“一揽子化债”提出以来，从2023年7月至2024年8月末，全国城投债发行规模虽有所波动，但仍维持在千亿级别。从净融资规模来看，城投债净融资规模大幅下滑，2023年7月至2024年8月末合计融资规模为-955.80亿元，且多 数月份表现为净偿还。 城投债利率屡创新低：2023年7月以来，城投债发行利率总体持续下行，从4.29%下降至2024年8月的2.50%。分主体评级来看， AA级城投发行利率下降幅度最大，下降了2.05%。 债券期限不断拉长：从城投债发行期限来看，10年期及以上城投债发行规模占比大幅提升，2024年8月发行规模为165.67亿元，占比达20.74%，较2023年7月的2.13%明显上涨。对比来看，1年期内、1-3年期城投债发行规模占比分别从2023年7月的8.15%、 10.19%下降至2024年8月的5.80%、3.04%。 多数重点省份利差明显下行：2024年7月以来，城投债利差显著下行，并于2024年8月29日达到最低点58.00BP，后窄幅上升至69.68BP。分省份来看，青海、贵州、云南、广西、辽宁、宁夏、吉 林、甘肃等重点省份下行幅度靠前。随着化债政策的持续推进，区域信用利差或将持续收窄。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 1城投债净融资规模大幅下滑4 2城投债利率屡创新低5 3债券期限不断拉长8 4多数重点省份利差明显下行8 分析师承诺11 免责声明11 图表目录 图1：城投债发行及净融资情况4 图2：各省城投债发行及净融资情况（2023年7月-2024年8月末）5 图3：城投债票面利率情况5 图4：不同期限城投债发行规模占比8 图5：城投债利差变化9 表1：城投公司短期融资券发行情况一览（2024年以来）6 表2：各省城投债利差9 自2023年7月中央政治局会议提出“一揽子化债”后，中央、地方通过多种方式缓解城投公司和地方政府的债务风险。在化债的大背景下，尤其是“35号文”出台后，城投公司信用债券融资受限。2024年以来，“一揽子化债”持续走深走实，城投融资政策仍延续收紧态势，城投债市场呈现出净融资规模大幅下滑、利率屡创新低、债券期限不断拉长等特点。 1城投债净融资规模大幅下滑 自“一揽子化债”提出以来，从2023年7月至2024年8月末，全国城投债发行规模虽有所波动，但仍维持在千亿级别。分省份来看，江苏省发行规模合计1.34万亿元，位居全国首位，远超其他省份；浙江省、山东省发行规模分别为5901.69亿元、4074.33亿元，分别位居全国第二、三位。天津市（3489.00亿元）、河南省（2582.06亿元）、江西省（2547.93亿元）、重庆市（2465.88亿元）、湖南省（2363.40亿元）、四川省（2043.92亿元）、湖北省（1843.32亿元）、安徽省（1822.28亿元）以及陕西省（1293.61亿元）等九省市发行规模均在千亿元以上。西藏、甘肃、黑龙江、青海、宁夏以及海南六地发行规模均不足百亿元。 从净融资规模来看，城投债净融资规模大幅下滑，2023年7月至2024年 8月末合计融资规模为-955.80亿元，且多数月份表现为净偿还。其中12个重点省份融资规模为-1160.27亿元，非重点省份净融资规模为204.47亿元。一系列化债政策的出台从监管端对城投公司新增债券融资进行了约束，特别是对高风险地区来说，区域城投公司仍面临一定的债务到期偿付压力。 图1：城投债发行及净融资情况 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 -1000.00 -2000.00 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 数据来源：Wind 图2：各省城投债发行及净融资情况（2023年7月-2024年8月末） 15000.00 重点省份 非重点省份 13000.00 11000.00 9000.00 7000.00 5000.00 3000.00 1000.00 重庆云南吉林辽宁青海内蒙古宁夏甘肃黑龙江广西贵州天津山东河南河北北京福建上海陕西新疆江西山西西藏海南湖北广东四川安徽浙江湖南江苏 -1000.00 -3000.00 发行规模（亿元）净融资规模（亿元） 数据来源：Wind 2城投债利率屡创新低 2023年7月以来，城投债发行利率总体持续下行，从4.29%下降至2024年8月的2.50%。分主体评级来看，AA级城投发行利率下降幅度最大，下降了2.05%。 具体来看，不少城投公司的短期融资券发行成本已经低于2%，最低达到了1.77%，部分发行人还是AA+及AA级城投公司。而且在城投债券的发行过程中，较多城投公司在不断地调整发行利率下限，部分存在将原先设定的利率区间下限直接修改为发行利率上限的情形。从地域分布来看，低利率短期融资券的发行人主要集中在东部沿海经济实力较强的江苏省和浙江省，两省发行规模合计287.24亿元，全国占比79.38%；山东、河南、湖北、安徽等经济实力较强省份也有发行。 图3：城投债票面利率情况 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 城投债票面利率(%)AAA主体票面利率(%)AA+主体票面利率(%)AA主体票面利率(%) 数据来源：Wind 表1：城投公司短期融资券发行情况一览（2024年以来） 发行起始日 代码 证券简称 发行规模(亿元) 主体评级 发行人 发行人地域 Wind债券类型 票面利率 （%） 2024-08-26 012482579.IB 24新水国资 SCP003 6.60 AA+ 徐州市新水国有资产经营有限责任公司 江苏省 超短期融资债券 1.9900 2024-08-22 012482547.IB 24新水国资 SCP004 4.00 AA+ 徐州市新水国有资产经营有限责任公司 江苏省 超短期融资债券 1.9000 2024-08-21 012482532.IB 24东南国资 SCP006 6.00 AAA 南京东南国资投资集团有限责任公司 江苏省 超短期融资债券 1.9600 2024-08-19 012482485.IB 24南通城建 SCP005 10.00 AAA 南通城市建设集团有限公司 江苏省 超短期融资债券 1.9800 2024-08-19 012482482.IB 24济南城建 SCP005 10.00 AAA 济南城市建设集团有限公司 山东省 超短期融资债券 1.9700 2024-08-15 012482459.IB 24苏新国资 SCP001 3.50 AA+ 苏州高新国有资产经营管理集团有限公司 江苏省 超短期融资债券 1.9900 2024-08-13 042480407.IB 24萧山国资 CP001 5.00 AAA 杭州萧山国有资产经营集团有限公司 浙江省 一般短期融资券 1.9900 2024-08-13 012482437.IB 24江北新区 SCP001 8.00 AAA 南京江北新区产业投资集团有限公司 江苏省 超短期融资债券 1.9900 2024-08-08 042480402.IB 24徐州交通 CP001 6.00 AAA 徐州市交通控股集团有限公司 江苏省 一般短期融资券 1.9900 2024-08-08 012482404.IB 24吴中城投 SCP005 1.00 AA+ 苏州市吴中城市建设投资集团有限公司 江苏省 超短期融资债券 1.9900 2024-08-08 012482399.IB 24南通沿海 SCP007 10.00 AAA 南通沿海开发集团有限公司 江苏省 超短期融资债券 1.9300 2024-08-08 012482395.IB 24宜昌城发 SCP004 5.00 AA+ 宜昌城市发展投资集团有限公司 湖北省 超短期融资债券 1.9900 2024-08-07 042480400.IB 24澴川国资 CP002 5.00 AA+ 湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司 湖北省 一般短期融资券 1.9700 2024-08-07 012482391.IB 24甬城投 SCP001 10.00 AAA 宁波城建投资集团有限公司 浙江省 超短期融资债券 1.9500 2024-08-06 012482374.IB 24创鸿资产 SCP001 0.60 AA+ 江苏创鸿资产管理有限公司 江苏省 超短期融资债券 1.9700 2024-08-06 012482361.IB 24扬城建 SCP002 1.03 AAA 扬州市城建国有资产控股(集团)有限责任公 司 江苏省 超短期融资债券 1.9500 2024-08-05 012482351.IB 24海宁资产 SCP002 4.10 AA+ 海宁市资产经营公司 浙江省 超短期融资债券 1.9500 2024-08-02 042480393.IB 24晋中公用 CP002 3.00 AA+ 晋中市公用基础设施投资控股(集团)有限公司 山西省 一般短期融资券 1.9800 2024-08-02 042480392.IB 24平顶发展 CP002 3.60 AA+ 平顶山发展投资控股集团有限公司 河南省 一般短期融资券 1.9500 2024-08-02 012482343.IB 24西安高新 SCP001 5.00 AAA 西安高新控股有限公 司 陕西省 超短期融资债券 1.9800 2024-08-01 012482337.IB 24天津轨交 SCP012 5.00 AAA 天津轨道交通集团有限公司 天津 超短期融资债券 1.9700 2024-07-31 012482327.IB 24太仓水务 SCP002 2.00 AA 太仓市水务集团有限公司 江苏省 超短期融资债券 1.9800 2024-07-30 012482319.IB 24镇海投资 SCP002 8.00 AA+ 宁波市镇海投资有限公司 浙江省 超短期融资债券 1.9800 2024-07-26 012482296.IB 24扬子国资 SCP002 4.00 AAA 南京扬子国资投资集团有限责任公司 江苏省 超短期融资债券 1.9700 2024-07-26 012482295.IB 24娄城高新 SCP006 1.00 AA+ 太仓娄城高新集团有限公司 江苏省 超短期融资债券 1.9600 2024-07-25 042480383.IB 24凤城河 CP004 5.00 AA+ 泰州凤城河建设发展有限公司 江苏省 一般短期融资券 1.9900 2024-07-22 012482233.IB 24连云城建 SCP003 3.40 AA+ 连云港市城建控股集团有限公司 江苏省 超短期融资债券 1.9500 2024-07-19 012482220.IB 24先行控股 SCP003 2.63 AA+ 江苏先行控股集团有限公司 江苏省 超短期融资债券 1.9100 2024-07-17 012482191.IB 24太湖新城 SCP003 4.00 AAA 无锡市太湖新城发展集团有限公司 江苏省 超短期融资债