化债背景下青岛市城投企业观察：债务增速边际放缓、偿债能力分化

联合资信公用评级|郭欣宇|王昀千 报告概要 青岛市为全国5个计划单列市之一，是沿黄流域和环太平洋西岸重要的国际贸易口岸和海上运输枢纽，在国家区域发展战略中具有突出地位。青岛市产业基础深厚，经济和财政实力居山东省首位，已形成智能家电、轨道交通装备、船舶海工、汽车制造、石油化工、纺织服装、食品饮料、现代海洋等优势产业。同时，青岛市也面临着高端产业引领功能有待提升、新旧动能转换仍需时间、财政收支矛盾依然突出等制约。 青岛市下属各区（市）发展情况明显分化，西海岸新区GDP和一般公共预算收入均领跑各区（市），市南区、市北区和李沧区城镇化率达到100.0%且三产占比高，城阳区、即墨区、胶州市、平度市和莱西市拥有较强的工业生产能力，崂山区拥有青岛市市值最大的上市公司海尔智家股份有限公司，除平度市和莱西市外，青岛市其他各区（市）财政自给能力均较高，胶州市、城阳区和李沧区的地方政府债务率和负债率均高于中位值，青岛市地方政府债务和城投企业债务余额均主要集中在下属区（市）级。 在防风险与稳增长的总基调下，中央及地方政府多举措防范及化解地方债务风险，同时积极推进城投企业改革转型，更加强调化债与转型发展的统筹平衡。基于此背景下，本文选取已披露2021—2024年6月财务报表且历史数据具有可比性的50余家青岛市发债城投企业作为样本，通过解析财务报表反映出的城投企业在投资、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点，以期反映当下背景下青岛市城投企业的经营财务情况。整体看，青岛市样本城投企业投资增速有所放缓，市场化程度较高，但样本城投企业净资产收益率及总资本收益率均持续下降，政府补助对青岛市样本城投企业利润贡献程度大，转型效果仍需时间显现。青岛市样本城投企业债务规模持续增长、增速边际放缓，部分区（市）融资结构尚需调整；样本城投企业现金短期债务比明显下滑，部分区域短期偿债压力较大，分化进一步加剧。 一、青岛市经济及财政实力 1．青岛市区域特征及经济发展状况 青岛市为全国5个计划单列市之一，是沿黄流域和环太平洋西岸重要的国际贸易口岸和海上运输枢纽，在国家区域发展战略中具有突出地位。青岛市经济实力居山东省首位，位居副省级城市中游水平，产业基础深厚，金融资源较为丰富。 青岛市区位优势明显，战略地位突出，为黄河流域的经济出海口和山东面向世界开放发展的桥头堡。青岛市战略地位突出，是全国15个副省级城市之一、5个计划单列市之一，是国务院批复的全球海洋中心城市、国际性综合交通枢纽、国家历史文化名城，被赋予打造“一带一路”国际合作新平台、双循环发展格局中的“双节点”的使命与区域责任。青岛市地处山东半岛东南部沿海，与朝鲜半岛隔海相望，是沿黄流域和环太平洋西岸重要的国际贸易口岸和海上运输枢纽。据中国交通运输部数据显示，2023年，青岛港口货物吞吐量和集装箱吞吐量均保持中国沿海港口第四位，外贸吞吐量保持全国沿海港口第二位、北方港口第一位。 青岛市经济总量持续增长，位于副省级城市中游水平，经济实力居山东省首位，人均GDP在副省级城市中排名靠前。经济运行方面，2019－2023年，青岛市经济总量持续增长，在山东省各地市中排名第1位，GDP增速均高于同期全国平均水平。2023年，青岛市GDP占山东省GDP总量的17.12%，在全国15个副省级城市中排名第8（从高到低排序）。2019－2023年，青岛市人均GDP、居民可支配收入及城镇化率均呈增长态势，且显著高于全国平均水平，其中青岛市2023年人均GDP在全国15个副省级城市中排名第5（从高到低排序）。2024年1－9月，青岛市地区生产总值12399.1亿元，按不变价格计算，同比增长5.6%。 青岛市产业基础深厚，以二、三产业为主，已形成智能家电、轨道交通装备、船 舶海工、汽车制造、石油化工、纺织服装、食品饮料、现代海洋等优势产业。产业发展方面，青岛市产业结构以第二、三产业为主，2023年三产结构为3.1:33.4:63.5。作为全国最早开启工业化进程的沿海城市之一，青岛市产业基础深厚，以海尔、海信、青岛啤酒、澳柯玛、双星等企业为代表的家电、纺织、食品饮料、橡胶轮胎等传统产业为青岛现代化产业体系奠定了基础。时至今日，青岛市已形成智能家电、轨道交通装备、船舶海工、汽车制造、石油化工、纺织服装、食品饮料、现代海洋等多元化的优势产业。智能家电方面，青岛市拥有全国唯一的家电领域国家级制造业创新中心，家电主导产业总产值全国领先；轨道交通装备方面，青岛市拥有行业首个国家高速列车技术创新中心，全市动车组年产能超过1600辆，全国约55%的高铁动车、20%的地铁车辆产自青岛。2023年，青岛市工业增加值为3937.03亿元，同比增长5.0%；规模以上工业增加值增长5.8%。重点行业中，电气机械和器材制造业、化学原料和化学制品制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业同比分别增长8.4%、8.4%、31.6%和7.4%。 青岛市金融资源较为丰富。青岛市拥有青岛银行、青岛农商银行、青岛青银金融租赁有限公司等地方金融机构。2023年，青岛市金融业增加值为1040.9亿元，同比增长6.5%，高于GDP增速0.6个百分点，形成上拉作用；金融业实现税收收入231.2亿元，占全市税收收入的比重超过十分之一。截至2023年末，青岛市金融机构本外币各项存款余额27114亿元，同比增长8.3%；本外币各项贷款余额30147亿元，同比增长11.7%；青岛市在中基协备案私募基金数量2483只，私募基金管理规模1885.19亿元。 2．青岛市各区（市）经济发展状况 青岛市计划构建“一主三副两城”的都市区空间结构，下属各区（市）经济实力分化较为明显，其中西海岸新区经济总量连续十年位居青岛市首位。青岛市上市公司主要集中在城阳区、崂山区、西海岸新区和即墨区，行业分布上以橡胶轮胎、智能家电、食品饮料和石油化工等传统行业为主。 青岛市总面积11293平方公里，下辖7个区（市南区、市北区、李沧区、崂山区、西海岸新区、城阳区和即墨区）、代管3个县级市（胶州市、平度市和莱西市）。根据《青岛市国土空间总体规划（2021-2035年）》，青岛市将构建“一主三副两城”的都市区空间结构：“一主”指东岸城区（市南、市北、李沧、崂山）、城阳和黄岛区，为高能级的主中心城市；“三副”指胶州、即墨、原胶南（现属黄岛区），为都市区副中心城市；“两城”指董家口港城（位于黄岛区）、蓝谷海洋科学城（位于即墨区），为都市区外围新城。 城阳区、即墨区、胶州市、平度市和莱西市主导产业以制造业为主，二产占比较高；青岛市上市公司主要集中在城阳区、崂山区、西海岸新区和即墨区，相对聚集于传统行业。从产业结构看，城阳区、即墨区、胶州市、平度市和莱西市二产占比超过35%，主导产业以制造业为主。从拥有的上市公司来看，截至2024年10月末，青岛市共拥有上市公司66家，总市值规模约8502.06亿元，其中民营企业数量占比约70%。青岛市市值前两大上市公司分别为海尔智家股份有限公司（市值超2700亿元）和青岛啤酒股份有限公司（市值超900亿元），市值在300~600亿元的上市公司共2家，市值在100~300亿元的上市公司共9家，其余53家市值均在100亿元以下。 青岛市下属各区（市）经济实力分化较为明显，其中西海岸新区经济总量位列全国19个国家级新区第3位，连续十年位居青岛市首位。分区域看，青岛市西海岸新区、胶州市、市南区、即墨区2023年GDP超过1500亿元，其中西海岸新区GDP超过五千亿元，位列全国19个国家级新区第3位，其十四五规划明确提出要实施制造业强区战略，重点发展先进制造业；平度市和莱西市GDP规模相对落后且一产占比较高；市南区、西海岸新区和崂山区人均GDP均超过20万元。青岛市主城区城镇化水平高，其中市南区、市北区和李沧区城镇化率达到100.0%且三产占比高。 3．财政实力情况 青岛市财政实力在山东省内持续处于领跑地位，在副省级城市中排名中游。从构成上看，一般预算收入规模较为稳定，政府性基金收入受土地及房地产市场环境影响大幅下降，上级补助规模对综合财力的贡献度一般。青岛市内各区（市）一般公共预算收入规模分化明显，西海岸新区和崂山区一般公共预算收入规模远超其他区（市）。 2023年，青岛市一般公共预算收入和综合财力规模均排名山东省第1位，在15个副省级城市中排名分别为第8位和第9位。2023年，青岛市一般公共预算收入1337.86亿元，收入质量较高，财政自给程度较强。青岛市政府性基金收入中国有土地使用权出让收入占比超七成，受房地产市场低迷影响，近几年青岛市政府性基金收入规模持续下降，其中2023年实现530.83亿元，同比下降40.8%。青岛市上级补助规模对综合财力的贡献度一般，2023年上级补助收入占综合财力比重为15.96%。 2024年1－6月，青岛市一般公共预算收入743.65亿元，同比增长0.6%，财政自给率91.10%；青岛市政府性基金收入97.86亿元，同比下降63.6%。 注：上级补助收入包括一般公共预算收入和政府性基金收入中上级补助收入，一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入=综合财力数据来源：联合资信区域数据库 分区（市）看，除平度市和莱西市外，青岛市其他各区（市）财政自给能力均较高；2023年西海岸新区和崂山区一般公共预算收入均超过200亿元，远高于其他区（市）。近年来，李沧区一般公共预算收入水平下滑明显，主要系减税降费和非税收入中的国有资源（资产）有偿使用收入大幅下降所致。 注：1.青岛市本级一般公共预算收入（106.60亿元）主要来自非税收入（86.32亿元）中的专项收入（17.55亿元）、行政事业性收费收入（13.98亿元）、政府住房基金收入（17.70亿元）和其他非税收入（22.98亿元）等；2.青岛市内三区（市南区、市北区和李沧区）土地收储工作由青岛市土储机构负责，土储资金纳入市本级财政预算管理，上述三区本级均无政府性基金收入数据来源：联合资信区域数据库 4．地方政府债务情况 青岛市政府债务率处于山东省内中游水平，但各区（市）分化明显。青岛市地方政府债务余额主要集中在下属区（市）级，其中胶州市、城阳区和李沧区的地方政府债务率和负债率均高于中位值。 2023年末，青岛市地方政府债务余额高于山东省内其他地市，地方政府债务率（地方政府债务余额/综合财力*100%）和地方政府负债率（地方政府债务余额/GDP*100%）分别为162.81%和22.97%，在全省16个地级市中分别排名第9位和第2位（按照从低到高排序）。 青岛市地方政府债务余额主要集中在下属区（市）级（2023年末占65.12%）。其中，胶州市、城阳区和李沧区的地方政府债务率和负债率均高于中位值；市南区、市北区和崂山区的上述指标均低于中位值。 根据《青岛市国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，青岛市正处于转型发展的紧要历史关口，发展不平衡不充分问题仍然突出。经济发展方面，青岛市面临高端产业引领功能有待提升、传统优势行业增收不增利且竞争激烈、新旧动能转换仍需时间、缺乏规模化的重点产业集聚等制约。财政方面，青岛市税收收入增长承压，土地出让收入持续下滑，民生、债务还本付息等刚性支出压力不减，各级财政收支矛盾依然突出；财政资金规范使用、推进财税体制改革等方面还存在薄弱环节。 二、政策环境 2014年以来，城投企业不断探索化债策略与可持续发展路径。在防风险与稳增长的总基调下，政策在鼓励差异化化债的同时，更加强调化债与转型发展的统筹平衡。 城投企业在促进区域经济发展、推进城市基础设施建设、提升城镇化水平中扮演了重要角色，亦带来了隐性债务攀升等问题。自2014年新预算法和国发〔2014〕43号文出台以来，中央政府对地方债务管控经历了“开前面、堵后门”“控增化存”“一揽子化债”的阶段性调整，多举措防范及化解地方债务风险，同时积极推进城投企业改革转型，更加强调化债与转型发展的统筹平衡。 制度及体系建设上，青岛市成立市区两级防范化解地方债务