摘要
本文选取2015－2023年及2024年上半年财务数据完整的1177家样本城投企业，分析其在化债背景下的财务表现，发现指标受监管政策影响显著且呈分化趋势。一揽子化债方案提出后，样本城投企业转型发展提速，但盈利水平短期回升乏力；2023年净融资额同比变化在重点与非重点省份首次分化，资金向东部转移；受严控新增债务政策影响，各地区净融资率低位运行，表现趋同；不同地区和信用级别样本城投企业流动性水平趋同，短期承压；2024年上半年，债务增速下降加剧。
重点化债政策梳理
地方债务风险加剧，相关政策陆续出台：2010年清理整顿平台公司，控制新增债务；2014年允许地方政府适度举债，发行债券置换存量债务；2017年加大监管力度，规范金融机构资管业务；2018年明确隐性债务定义及化解安排；2019－2022年启动隐债化解试点及扩容；2023年提出一揽子化债方案，包括“控增”和“化存”措施；2024年继续落实化债方案，严防新增债务风险。
样本城投企业财务表现
样本城投企业获取及分布情况
筛选2015－2023年及2024年半年度财务数据完整的1177家城投企业，剔除重复样本。江苏、浙江、四川、山东和湖南城投企业数量最多，AAA、AA+城投企业数量较多；内蒙古、甘肃、宁夏、青海、西藏、海南、黑龙江、吉林城投企业数量不足10家，多为AA级别。
盈利能力
2015年以来，样本城投企业净资产收益率及总资本收益率持续下行，受经营性业务盈利不稳定、平台整合后规模扩张等因素影响。不同地区和高信用级别样本城投企业盈利能力指标相对低位但韧性更强。2015－2023年，城投企业经营性业务盈利不理想，净利润增速放缓或下降，导致盈利指标持续弱化。
融资活动
2015年至2024年上半年，样本城投企业净融资额和融资率趋势趋同。区域经济强、信用级别高的样本城投企业融资韧性较强；反之则融资表现不佳。2023年净融资额同比变化在重点与非重点省份首次分化，资金向东部转移；受严控新增债务政策影响，各地区净融资率低位运行，表现趋同。2024年上半年，全国样本城投企业净融资相当于2023年的59.73%，融资率基本持平。
流动性水平
2015年以来，样本城投企业现金短期债务比波动下降，整体流动性趋紧。短期债务占比持续上升，获得长期债务融资难度加大。2023年以来，不同区域和信用级别样本城投企业流动性水平趋同，短期承压。
投资活动
2015年以来，样本城投企业在建工程和股权、基金投资规模持续增长，股权、基金投资增量与净融资额走势大致相同。东部地区样本城投企业受益于产业资源优势，市场化投资进程较早，投资规模突出；高信用级别样本城投企业资本实力雄厚，转型速度更快。
全部债务及杠杆水平
2015年至2024年上半年，样本城投企业全部债务持续增长，重点省份样本城投企业债务占全国比重下降。2020年以来，债务增速持续放缓；2024年上半年，债务增速下降加剧。2015年以来，样本城投企业加杠杆仍在持续，但增速自2018年开始逐步趋缓，部分重点化债省份资产负债率下降，区域分化明显。
小结
化债背景下，样本城投企业盈利水平短期回升乏力，净融资额同比变化在重点与非重点省份首次分化，资金向东部转移；各地区净融资率低位运行，表现趋同；整体流动性趋紧，短期内将继续承压；在建工程和股权、基金投资规模持续增长，东部地区和高信用级别样本城投企业转型速度更快；债务增速下降加剧，但加杠杆仍在持续，增速逐步趋缓。
