轻工行业框架培训20240912

轻工行业框架培训20240912_原文 2024年09月12日22：42 发言人00：00 研究的心得和一些方法。军工的话其实对于轻工而言，周期、成长、消费这些属性都存在这里面。从这样的一些属性出发去挖掘一些优质的标的。 轻工行业框架培训20240912_原文 2024年09月12日22：42 发言人00：00 研究的心得和一些方法。军工的话其实对于轻工而言，周期、成长、消费这些属性都存在这里面。从这样的一些属性出发去挖掘一些优质的标的。应该来说在这么多年的研究的过程当中，应该其实还是我们主要的一个大的一些研究的视角。另外来说的话，其实整个行业因为军工整体中小企业为主行业的景气度，还是比较重要的这个观察的视。然后另外来说，其实行业的格局容易发生一些变化。这个过程当中的话，行业的格局的研究也是非常严，重要的这样的一个研究的视角。以下的话其实我主要通过两个方向，大家基于方向以及是说这个蘸水方向作为重点的一个研究的领域，去向各位领导介绍一下我们的研究的心得。 发言人01：06 家具的话其实是说整体上现在整体上受地产的影响，行业的关注度是略微低一些的。但是应该来说家居这个消费这个属性更重，然后也有长周期的这个属性的这个行业，应该来说整个这个行业的一个位置，应该是值得现在我们重点去关注的这么一个领域。也从现在来看的话，大家觉得大部分的上市公司的，上，现金流，报表都是比较的健康的。很多的公司的，账上的现金也足够的多。其实是说这个时候虽然是偏左侧一些，但是不失为一个重要的一个观察的时间点。 发言人01：49 从家居这个产业链来看的话，无论国内国外，其实更多的上游的原材料工艺还是来自于像板材，然后皮革，然后像金属、海绵、陶瓷这样的一些材料。中油制造的分层的这个方向的话，主要包括像定制家居、橱柜、衣柜、软体家具、沙发、床垫，这样的一些主要品类。另外来说的话，其实从国内的渠道来说的话，更多是通过经销和直营以及工程这种渠道。包括现在可能比较在热火朝天在开拓的这个整装渠道为主。但在国外来说更多其实是通过零售商，然后品牌商这样的一些这种渠道去进行间接的销售。跟国内的这个渠道其实是有一定的区别。 发言人02：43 另外来说的话，其实在家居这个行业，目前来看，整体上国内的这种大行业小公司这个特征还是相对明显的。行业的集中度还有进一步提升的空间。比如说我们看二三年，规模以上的家居制造企业的营收还是在6500亿以上。整个的一个家居出口大概占到20%的一个比例。那这里面的话其实是说整体上，比如说我们相对于家电来看的话，单一橱柜衣柜的品类的这个销量还有足够大的提升的空间。所以其实是说无论是单一品类的这个渗透率，还是说行业的这里面的不同公司的市占率，其实仍然值得去去进一步的关注他们的份额的提升的那另外来说的话，从目前来看市场也认识到。 发言人03：39 然后另外也是说从业绩和股价的影响来看，现在来看地产的竣工的数据，从中期来说是对家居的需求和估值是有一定的影响。因为家居现在从国内的需求来看，分为新房、二手房的话，新房其实还是占到60%以上这个需求的比例。那新房的这个期房，其实从预售到竣工一般是需要3到24个月。整个达到竣工之前的话，其实我们其实家具的销售，其实我们能理解到其实是会更接近家居地产的竣工端。所以地产的，尤其是竣工的数据，会对家居企业的业绩影响是比较大的。 发言人04：26 18年之后，其实军工的增速整体下行，的确是对家居企业的业绩和股价都有双重的影响。比如说从18年Q2开始，整体上家居企业以什么样为代表，这些公司的增速的中枢，从之前的30下降到了20，甚至是更低。这个是从业绩端的影响，从股价影响其实也是比较明显的那这里面的话PE的估值受到军工的贝塔的数据的影响。整体上18年4月份到八年的十月份，从50倍直接下滑到20倍 上OK。21年4月份，甚至到今年的八月份，这个里面又从50倍又下降到了十倍左右的这样的一个PE。整体上的话 整个的一个竣工对于家居公司的业绩和估值都有影响。所以其实是说还是要持续关注和跟踪，并且尤其是竣工的数据。 发言人05：25 另外来看的话，其实从目前来看的话，军工的这个增速还持续在承压。目前来看的话，月中我们再去看新开工的数据对应的后面三年的军工的面积的话，先来看还是有下行的压力。这个数据的话其实从现在来看的话，还要进一步的跟踪后面的这个走势。 发言人05：48 然后目前来看的话，主要研究的品类还是定制家居的软体家居。定制家居和软件的差异，一个是在前端获客和销售上。比如说从定制的这个沙发床垫来看的话，决策链条更长的是定制。因为它需要经过定变之后去上门量尺，再进行设计方案的沟通，再到扶持以及确定方案，再到下单。那整个的一个过程是需要2到4周的那沙发和床垫的话相对来说这样的一个绝对过程是相对短一些。 发言人06：20 从前端获客和销售来说，从后端制造来说，自动化水平来看的话，原材料占比比较方面，从板材利用率，从安装率来说，其实是说可能是有不提升的空间。另外来看的话，床垫是比沙发的自动化率是比较高一些的，所以生产壁垒也会低一些。所以某种程度上，比如说在出口的这个品类里面，美国在床垫这个品类的一方面是品牌集中度更高。另外一方面在美国本土有一些床垫产能更容易去让床垫的产能回流的情况之下，这个品类它战争的关税以及反倾销税，对其实就会更加的猛烈一些。然后沙发这个品类其实相对来说就温和一些，或者是说基本上是跟其他的出口品类正常的这种关税其实没有多大的区别。所以这个其实是说我也是我们在理解出口的品类为什么有一些会加征反医药税，一些只有普通的关税。这里面是一个很重要的观察的时间，观察的一个视角。 发言人07：26 另外来说的话，其实从家居销售来说，从现在来看的话，还是一个流量获取，是销售核心竞争点。在非现在来看，销售额是从客流量和转化率和客单价一些角度去放大的那从现在来看的话，客流量时代逐步的变成多来源多元化，然后整体上的竞争就更加激烈化。所以其实是说无论是硬件还是软件，都在发展多元化的渠道，甚至是前置的这流量的渠道。像整装，线上这样的一些渠道。除了传统的线下之外，另外来说的话，转化率其实这里面尤其是定制这个品类，可能在除了产品的大之外，其实产品的差异以及产品带来的对应的服务的质量的一个问题，也会影响最后这个方案以及是说销售的达成。 发言人08：26 这里面，现在来看，大家为了应对这样的一个行业下行的趋势。更多的品牌以及渠道商，通过放大自己的渠道的优势和品牌的优势，把客单价去扩大。也是现在其实是说真的对抗这个行业一个下行的这么一个主要的措施。另外来说的话，重新来看软体的集中度提升的趋势还是仍然存在的。无论是沙发还是这里面床垫，因为尤其是这样床垫的话，对比美国我这样的一个成熟的市场集中度，CR4CR5能到80%以上的这个市场来说，国内的床垫行业，尤其是这个品类的集中度是有巨大的提升的空间的那另外来说其实 是说现在大家还是通过全品类全渠道的方式能够去加速去渗透以及提升市占率。像软件的话，无论是过去几年顾家美团的这个大规模的扩，还是说现在来看的话，软件的公司也前置渠道去发展，定制这种品类，全品类去发展。从全品类去发展获取更多的流量，然后扩大客单价这种方式的话，总体来看的话，这种还是一个更多去获取流量，然后扩大客单价，这样的一个最后达成的这样的一个想达成的目标。 发言人09：51 另外来看的话，其实是说行业里面其实受贸易战的影响，加剧这个品类出口到美国的。除了床垫是有加征2000万税之外，基本上家具的品类出口，尤其到美国的基本上是只有25%的关税的。所以目前来看的话，其实也没看到进步加剧的这样的一个迹象。比如说像上一轮1819年，其实军工尤其是家具的这些品类加征的关税都是在第三第四批才去加深的话，其实目前来看没有。看到进一步去扩大化的这么一个迹象。 发言人10：26 但是从现在来看，市场是可能是有一些悲观的。但是从实际的产业的情况来看，这个可能没有那么悲观。大家觉得可能是说再难也是有办法去处理的。比如说我们继续去转移产能，像更多的企业，像沙发、床垫，包括是说家居其他的这些品类的，出口的一些其他的品类的转移产能的进度还是在继续，进行当中的。从目前来看的话，性价比最高的仍然是出口转移这个避开关税的这样的一个首选。 发言人11：00 质地还是这个月，比如说像墨西哥这样的一些，可能包括欧洲，目前看来还是，在更多的公司的实践当中，其实还是证明的是说，中国的供应链相对来说是更加的齐全，以及是说更加容易去做出来这个成本可靠可控，然后最后去供应稳定，然后交付稳定的这样的一个产能。所以目前来看的话，如果不是说美国会进一步加征关税和加更高的关税比例的话，目前来看可能还是会，我们能看到大部分的公司还是，我们能能看到的是，在东南亚，尤其是越南的这个扩展还会进一步去进行。然后目前来看的话，其实从像软体来说，其实我们能看到它的过去在21年前后受到原材料的波动，对软体的盈利是有一定的影响的这里面比如说像沙发的话，主要是皮革有一定的影响。这个软体的话是像海绵有整体的影响。因为我们看到像固体啊呀、棉滑原材料当中，皮革的占比是能达到45%和23%的那像梦百合这种的话，居民DBI、MBI的这个原材料成本占比能达到44%。 发言人12：21 这个是从原材料的角度。所以过去在21年前后的话，其实通过这样的一个提价，然后对销这个原材料的波动，也是一个当时发生的一个很重要的这样的一个市场的情况。目前来看的话，没有去在这方面有太多过过于影影响利润的这样一个原材料的波动的情况出现。 发言人12：45 那另外来看的话，定制产品的这个加量不加价的情况还是继续在放大的。也比如说像产品的这个呃环保的升级之 后，其实是说像这些无权版的升级。然后这个带来的是说整个行业其实价格端又没有明显变化。这种情况，然后从现在来看的话，其实我们能看到的就是这个定制的产品无论是说升级不加价。然后这个里面还有另外一个趋势，就是从定制的这个流量前端，去发展到像软件，然后品类全品类的这种融合发展的趋势。从现在来看，大家也通过这样的一些全品类融合，去获取更加便捷的这样一个家装家居的这样的一个满足的话。这个其实是从现在来看，也符合消费降级的这个整体的一个趋势。 发言人13：40 另外来说从渠道端，的确是说流量在竞争加剧的情况之下，其实是说大家扩展渠道是多元化的，整个渠道是重中之重。然后这个过程当中的跑的比较快的是欧派，后面像近几年索菲亚、志邦因为通过这样的一个新的渠道的开拓，也带来一定业绩稳定增长的这样一个基础。另外来说，其实这两年可能大家关注比较少的方向就是京东房这方向。但如果是说从对比全球的市场来说，京东房的产这个渗透率，现在国内的30%到35%的这个渗透率还是有进一步提升了空间，达到发达国家60%甚至更高的这个水平。但目前来说受到行业整体像地产这种影响之后，其实渗透率的提升的确有一定的停滞。这里面涉及到的品类主要是像瓷砖、卫浴五金木门。 发言人15：01 对，然后接下来我跟各位领导汇报一下，我们造纸行业的这个研究的心得。造纸这个行业其实是相对来说我们认为是一个周期性。然后这个行业这个新东里面相对偏周期的这个行业，从现在来看更多大家从原材料的来源去划分这个行业细分的领域以及公司。比如说这个木浆系的被被被纸细的，然后这个纸种的话，比如木浆系的是来自包括像文化纸，这个里面白卡纸、生活纸，各种纸，这些纸种为主。然后被被废纸屑的话主要是包括300瓦伦纸包装纸，然后还有像天文纸这样的一些这种主要这个应用领域的话，像文化纸主要用在书籍、课本、杂志、印刷宣传图册。然后这里面的话，这个白卡纸，其实这里面，还有一些包装，然后这些的一些功能。 发言人16：03 然后，从现在来看的话，其实整个行业里面的龙头的公司，我们主要推荐的公司是这个文化纸的公司。太阳企业也是因为其实是说这个文化指的格局会相对稳定一些。然后现在来看的话，从需求端弱势的情况之下，这个可能是从更加稳健的角度去推荐各位领导去关注的。从这个行业的研究来看，主要是研究成本价格差一个就是说这里面无论是可能是说你