进阶之道投资框架交流20240912

进阶之道—投资框架交流20240912_原文 2024年09月12日23：05 发言人00：00 各位投资者观众朋友们大家好，我是鹏华基金基本面投资大学堂本期的主持人陈焕宇，来自鹏华基金。鹏华基金作为公募行业老十家基金管理公司之一，素有基本面投资专家之称。坚持研究发现价值，坚持深入的基本面研究，坚持独立的价值判断，立足于为投资者持续创造价值。鹏华基本面投资大学堂秉承价值投资的理念与初心，本着归本溯源的基本投资规律，为各位投资者呈现精彩的投资盛宴。 发言人00：35 今天我们特别邀请到鹏华基金权益投资二部的基金经理梁超，开启基本面投资大学堂第六期的第二十二讲。今天我们的交流主题是进阶之道投资框架的交流。我们先请梁超总给投资者朋友们打个招呼吧。 发言人00：54 各位直播间的朋友大家好，我是鹏华基金权益二部基金经理梁超，很高兴有这个机会跟大家进行交流探讨，欢迎梁超总。接下来我简单介绍一下梁超先生具有经济学和工学的复合背景。在十余年的证券从业经验中，曾经担任过国信证券的汽车及零部件首席分析师，也担任过制造组的一个负责人。在2021年来到鹏华基金的权益投资二部，也在2023年开始担任基金经理，这也是获得了客户们的一个广泛的一个认可。杨超先生在您的职业生涯来看的话，可以说是非常的丰富。我也其实一直是觉得人的思考方式和他的经历是十分相关的。 发言人01：46 而对于基金经理来说，投资的思维方式可能就是他的方法论的基础。我其实很好奇，在您这个经历过程中，是否也存在某些比较关键的一些时间点点和转折，或者说一些事件，对您的这个投资思维方式产生了一定的影响的。好的，就是我认为的话投资的思维的构建跟人的性格和人的这个经历阅历息息相关。我的话成长过程当中是比较坎坷的，所以我行事做事的风格一直是延续的一个比较谨慎的一个风格。然后研究的思维的话，其实是跟我的学习经历与人生经历，以及我从卖方到买方从业近十余年的时间里面，不断的去迭代进阶。根据自己的经验再去不断的去复盘总结，然后去推演，再去迭代形成的一个研究的一个思维。 发言人02：46 在过去八年的话卖方过程当中，其实我是对单一行业的一个研究，形成了对单一行业的一些认知框架。然后去推演未来行业的一些发展。最后在我的工作过程当中形成了对验证，然后再一次推演迭代，形成了自己对单一行业的一个认知框架。从卖方转型到买方过程当中，这三年其实我重点在做的一个事情就是从单一行业的一个认知跨越到全行业的一个认知。形成了对全行业客观世界发展的一个规律的认知框架，然后再去推演未来发展的一些方向。 发言人03：25 同时的话通过这个行业或者是客观世界的发展，跟人性，跟资本市场的这个行为相结合。然后再推进到我对不同的资产的一些这种配置组合的一些搭建，交易体系的一些构建。然后形成了我对这个资本市场的一些投资思维的一些形成。大概就经历了一个从我自己的生活经历，到我的从业的一个认知思维的一些迭代或者是进阶，然后再到我的投资形成的一些这种框架。这个的话是跟我自自己的成长经历和工作经历是息息相关。然后这个也影响了我的一个投资行为和投资风格。 发言人04：07 好，那我再详细的再展开的问您一下。您早期是做卖方，对，然后现在是开始管理客户的一些资金，开始管基金了。那么您觉得卖方的经历和买方的经历给您这种思维方式分别带来了哪些特点呢？好的，那卖方的话更注重的是一个研究以及思研究思想研究成果的一个传递。 发言人04：37 刚毕业就进入到卖方，还有兴趣就接触到资本市场，然后接触到整个研究的一个氛围，或者是研究的一个市场的一个行为。那么在这之前卖方的过程研研究过程当中的话，第一个的话是具聚焦单一公司，单一细分行业的研究。就是说我原来汽车研究然后形成了以点到线这么一个思维11个1个思维方式。那么点的话就是在于你怎么去判断这个点是所处于这个线，或者是这个面的一个位置，或者是一个区位。它这个点未来的一个运动的一个趋势，或者是大概率的一个趋势，是怎么一个发展方式，形成自己的一个思维。 发言人05：15 然后同时你去判断一个线，比如说一个细分市场的话，因为汽车也是我在卖方汽车卖方过程当中，汽车也是一个比较大的行业。那么不同的细分赛道之间，它相比它它的一个投资机会，或者是未来发展前景如何。这个就需要你从你点到线，然后再到线的话，拓展到更大的一个细分的一个赛道里面去进行一个这种横向比较，形成我的一个思维的一个方式。 发言人05：42 我也是有幸就是在八年过程当中逐渐的去判断去挖掘了一些好公司。当然我首先判断它好和坏的话，是通过这个公司历史的一个表现，然后去复盘。它的一个组织架构，企业文化报表的一个优质一优质情况。然后同时的话结 合这个行业的一个发展的一个趋势或者是规律或者方向，然后去判断它公司的发展前景，形成了对单一公司的一个很好的一些投资机会的一些挖掘。 发言人06：14 之后的话，再从单一公司的研究延伸到一条线一个细分市场。因为汽车零部件特别多，把汽车的可能数万个零部件梳理成几十条汽车零部件的投资的一个赛道。然后再根据汽车产业发展的规律去找不同赛道之间它的一个投资机会。 发言人06：34 我们提出了一个框架模型，就是起点就是它的单车价值量。然后另一方面的话就是它的价值量提升的这个斜率，就是SP提升的斜率。然后还有一个就是分析它提升的持续的时间或者是持续性。从三个维度去判断不同零部件的一些投资机会。然后形成了一个对单一汽车零部件的一个认知框架的投研的一个体系。就是天时地利人和，我们的框架得到了很好的一个验证，所以我在卖房过程当中就是形成了一个怎么去判断单一公司的优质性，然后不同细分市场未来发展前景和投资机会。 发言人07：16 这个体系的建立的话，对我在从卖方到买方这个三年过程当中，从汽车这个大行业去延展到30多个一级市场的行业，或者是在延展到把行业去划分更大的客观世界的发展规律，有比较好的一个借鉴作用。往大里说的话就是人类社会文明的延续，几千年的文明的延续。再往短里说的话就是工业革命三四百年来这个人类社会，包括产业的一些发展，然后财富的保值增值。以再往短的话，就中国40年的改革开放，不同行业之间的一些这种发展，然后来去推演这个客观世界发展的一些规律。 发言人08：02 往大说的话，我会更底层的去看，整个自然世界，就是宇宙的一些包括我们物理讲的这个物质能量信息的相互转换去推演，然后去形成的客观世界或者是宇宙的一个发展。然后往我们近的时候的话，我会去考虑人类的这种代际之间的传递。就是我们人类活动的生存发展他的演绎的一个本质，或者是说他背后的一些规律。再跟我们投资相关的话，我会去思考不同产业之间它的成长的主要的脉络，以及他成长过程当中的一些周期的一些规律去相结合。跃进的话就是跟我们当前所处的经济的社会的一个环境，以及我们的这种产业政策，我们面临的一些挑战和发展机遇，去结合起来来看。然后形成了我对资本市场的所处的环境的客观世界发展规律的一些认知框架和认知体系。这个框架体系的话，其实它只是一个客观的一个，我更可能尽可能接近客观的一个事实。他还需要跟这个市场我们的投资的风格，或者是资本市场它作为一个有买有卖交易的一个体系。 发言人09：29 然后这种风格的形成风格的这种规律去相结合。然后映射到我的这个组合或者是我交易体系这个过程当中，然后就把握这个机会。打个比方的话，就是类似于我们投资有有像盖一座大楼一样。就是我认为我们的这个底层的话，就是我们的这个思维方式。就不同的人他会有不同的思维方式、思维习惯。然后经历了我们可能人的成长或者是时间的迭代，它形成了不同的认知的一个差，形成了不同人的认知体系。 发言人10：04 在认知体系基础之上的话，在更高层楼的话，就是我们不同人建立的一个投资框架了。你的框架是以哪一类风格，或者是哪一类资产，或者是哪一类行业为主。然后在你这个投资框架里面，你再去做一些资产的一些组合。最后根据资产的价格的一些变动去做一些交易，或者是交易策略的一些拟定。然后层层的往上。 发言人10：33 当你构建不同的组合的时候，你一定是有隐含了你的或者是代表了你的这个思维、你的认知、你的框架。然后你的这个投资的一些组合交易策略等等都隐含在里面。我希望的话就是我的不同的资产的配置背后也是也代表了我的一些不同的认知或者是思维。然后我通过这种汹涌成熟的这种提前的一些准备，然后去做好资产的一些配置。然后再去跟踪信息的一些变化。根据不同时候的这个信息变化，再去做我的这个交易策略的一个调整等等。 发言人11：13 通过您的这个表述里面，我抓住了几个关键点。的确我们觉得说投资其实它是一个认知格局的一种兑现。可能您在您的角度上面去对一些资产有一些认知方式。从通过您的一些职业的一些技术或者一些经验，把它兑现到我们这个投资上面来。您是如何将这种认知视角转化为具体的一个资产的定价方式呢？因为在我们现在，大家都有不同的一些方法论。对，可能某些投资者他们有自己的这一套的一个框架和资产定价的一个方式。就是说什么东西是好东西，它值多少钱，这可能是一个比较朴素的一个理解，就是如何去建立这个投资框架。 发言人12：12 我在讲的比较细一点，就是说在您的视角里边，像成长价值周期这些我们比较传统的资产类别，您是如何通过您这种思维方式去给他进行一个资产定价呢？对的，对，就是同样的资产，它在不同的市场或者是不同的环境里面，其实它的价格是不一样的。我一瓶矿泉水，我在沙漠和在沿海这个定价它的千差万 别。不同的资产的差异性其实很大。然后我们做投资买卖的形成，其实就来自于对同样的资产大家定价不一样，所以就产生了这个产生的交易。我看一类资产的话，我更愿意就是从从更长的时间维度和更大的空间维度去看这 个资产历史上的一些表现，规律的一些演绎。然后去形成我对这类资产的一个定价的一些基础。 发言人13：15 比如说同样的看一个公司，我会去从更长的维度，或者从它上市或者是上市之前拉长它的距离，去复盘这个公司的一些表现。他过去历史的业绩的一些稳定性，它的分红的一些表现。然后这个企业的价值观是怎么样的，企业文化是怎么样的。然后就形成了我对这个公司的一个大致的一些这种判断。同时因为这个公司内在的一些价值之后，它有一个外在的环境，就是它的行业未来的发展的一些前景。然后大环境对他的一些影响又是怎么样的？然后去形成对他这个资产未来的一些价值的一些这种变化，形成自己的一个预判。 发言人13：58 我在形成自己思维框在方式的过程当中，其实一直也在想，包括我交易，就是我刚开始做投资的时候，我的一个主要的一个交易体系。就是单一的我的制造业的一个认知。同时的话去展望未来，形成更宽泛的更客观的一些全行业一些认知。然后在这两个认知中间，我形成了第三类的资产的一些配置，就是去做一些低估值的一些这种补充。所以我过往的组合就是我以往的认知，然后未来希望在这两类认知之间的一些补充的一些以低估值稳定的资产作为补充的。 发言人14：36 那么中间那那未来的资产的认知的话，在我后面再去思考推演的过程当中，我发现它逐渐的会聚焦在传统意义上划分的成长周期价值。我希望我去配置成长周期价值，我会去思考这个成长他对社会技术进步的推动是一个真实的还是一个率比较低的，还是一个伪成长。这个周期我会去思考它是一个五年、一年还是30年甚至更长的周期，它所处的周期的维度又是怎么样的？这个周期的背后肯定是一些供需的一些错配，或者是行业内生的一些这种自身自然的一些演绎。我会去聚焦在更长的周期，比如说五年或者十年以上的这种大的周期。另一类的话就是价值，价值的话我会更关注它的这种稳定性。可能他经历了十年、20年这个公司的业绩发展，它可能增速不是很快。 发言人15：38 但是它在不同的产业环境下面，不同的经济周期下面，它体现出来的稳定性特别强。我会去重点关注这一类。所以后面的话我把它形象的比喻成就是成长的话，我会去关注最尖锐的，类似于是这最尖锐的一个矛。然后价值的话我会去关注最坚实的这个盾，就是它的稳定性很强。 发言人16：02 那么周期的话，我把它列为以为就是一个最大的浪去寻找大的周期。