东吴2024年汽车框架培训24星宇股份复盘与展望20240912

东吴2024年汽车框架培训24-星 宇股份复盘与展望20240912_原文 2024年09月12日16：06 发言人00：00 配合，谢谢。早上好，我是福证券的技术分析师黄熙蕾。非常感谢大家能够持续的收听我们2024年的技术框架的培训。 东吴2024年汽车框架培训24-星 宇股份复盘与展望20240912_原文 2024年09月12日16：06 发言人00：00 配合，谢谢。早上好，我是福证券的技术分析师黄熙蕾。非常感谢大家能够持续的收听我们2024年的技术框架的培训。 发言人00：09 今天是金宇股份的复盘和总结，在我同事刘宇汇报之前的话，我这边简要的总结一下我们当前时间点对于信誉股份的一个观点。整体结论的话，我们还是认为新宇股份当前选点其实是已经走出了它的这个基本面的一个拐点。那么接下来的这个三年应该还是持续向上的一个大的周期因为过去三四年的这个新版的红利，新宇的话应该说因为在油车时代，它的整个的一个客户质量是非常好的，合资品牌上面比较高。所以过去这两三年我们也会看到咱公司一直是在客户的一个切换。以今年的二季报作为我们认为比较重要的一个节点，我们看到了合资品牌的这边占比应该是已经降到了30%左右。接下来的话我们会认为大家其实不需要再去过度的一个担心，就是呃合资品牌是否会进一步的一个走向崩溃，会对他的一个影响。 发言人01：07 我们认为整体上很重要的一点就是在过去的三年来看的话，我们认为车灯的赛道跟其他赛道有很大的不一样的地方，就是在于它的格局是在变好的。对，而不像很多赛道，我们认为其实过去这几年的新进入者是显著的增加的。真正的现在在社交角度来看，根据新宇国内打的，我们认为也强的竞对手其实是越来越少了。对所以就这两点，我们会认为新宇的一个拐点应该是已经走出来了。那么大家还是要持续的加大重视他这边的一个投资机会。具体的话，我先把时间交给我统是刘丽宇这边。 发言人01：51 好的，各位领导，各位投资者，大家上午好啊。我是东吴汽车的刘丽，接下来由我来为各位投资者详细汇报我们对整个新宇的一个发展历史的一个复盘，以及对未来发展的一个展望。整个汇报的内容可能从三个方面来展开。分别是业绩的视角，也就是复盘整个新宇从上市以来到现在的一些核心的一些财务数据的一个变化的一个情况。然后第二个的话就是从产品的视角来看，主要就是整个车灯这个行业的赛道，它其实从十几年前到现在，其实一直处于一个迭代升级的这样的一个过程中。那车灯也是一个具备长期持续去迭代升级能力的这样的一个优质的赛道。第三个方面就是从客户的角度，就是我们去仔细的复盘和剖析了基于每一轮成长阶段中的一个核心的驱动客户，并且往后看啊，其余的整个驱动的客户在具体是哪一些。 发言人03：00 首先第一个方面就是从业绩的一个复盘的视角，来看新宇的一个连续十多年的这样的一个业绩持续兑现的这样的一个过程。新宇其实是目前国内自主品牌的这样的一个车灯的龙头企业，公司也是在整个车灯主页里头深耕了三十余年，天宇整个成立是在93年，然后自成立来一直是专注于，汽车车灯的这样的一个研发、设计、制造和销售。也是到目前为止，也是已经成为了国内，自主品牌的这样的一个车的龙头企业。那具体的一个发展的历程，这里就，不再过多的去赘述了。 发言人03：40 从收入端的这个成长划分可以来来看到，我们可以把新宇从上市以来到现在整个的一个过程，可以划分为四个周期。第一个周期是11年到15年。在这个阶段信誉整体的收入呈现一个平稳发展的这样的一个状态。营业收入基本上是在1510到25亿元这个区间，增速保持在20%左右，这个阶段其实核心的一个贡献的，贡献这个收入增量的客户，主要就是一汽大众和一汽鸿一汽丰田。 发言人04：20 其实在这个阶段，也是公司去调整客户结构的这样的一个阶段。因为我们可以后面我们会详细的去阐述他的客户端的一个变化。主要就是公司开始进入到了合资品牌的的这样的一个配套体系，进一步提升合资的一个占比那第二个阶段就是15年到20年，在这个阶段，新宇处于一个加速的一个发展期。它的收入规模从15年达到了25个亿，提升到了20年大概70个亿左右。那整体的一个增速，特别是前16到17年的这个收入增速是快速提升。这一轮加速发展，主要是受益于整个车灯的LED化率的一个提升。那就是从卤素灯的光源向LED灯光源去切换，然后再加上 公司几个核心的客户，包括一汽大众、一汽丰田、一汽红旗，包括切入了像东风日产的供应链。而且这些核心客户均迎来了一轮强的创新周期，那也是带动的上游的新宇有一个非常好的一个业绩表现。 发言人05：21 和所有的其他的大部分的零部件相比，比如说托普新权。新宇其实在18到20年，国内潜伏车行业一个调整的一个阶段。它是凭借着产品的周期和客户的周期去实现了一个整个的一个公司业绩表现的一以及股价的一个穿越了整个行业的一个周期的这样的一个状态。 发言人05：43 20然后第三个阶段就是公司的一个发展调整期，主要是21年到22年。在这个阶段，公司的一个收入增速是啊出现了一个显著的放缓，主要的原因就是传统合资销量的一个开始出现一个缓和下滑。特别是公司在这个阶段拿到的一些日系的订单，其实放量的情况都不是特别的好。公司在这个阶段也主动的开启了客户结构的转型，去拓展新能源的这样的一个方向的客户。 发言人06：17 第四个阶段那就是从二三年到现在，并且往后，其实就是公司新一轮的一个成长周期。在这个阶段，公司的营收重回20%到30%的这个呃呃增速区间，核心的原因就是整个和新能源的收入占比开始提升。然后传统合资的这个收入占比开始往下降，比较典型的这样的一个项目，就包括像比如说二三年的323季度开始放量的未来的ES6EC6的大灯开始量产。而且作为一个100分区的ADP，它的这个单是价量也非常高。然后再加上理想，包括今年开始大规模放量，未来就这个赛利斯的项目，持续的推动公司的一个收入继续向上增长。 发言人07：08 然后从车灯的这个销量的一个结构来看的话，我们可以看到整体的车的销量的数量是在整体是在增长的，从11年的2700万只增长到了二三年的接近6000万只的这样一个水平。那其中19年的公司的一个车轮，销量总量是达到了7000万7000万只左右。但是后面由于整个结构产品结构的优化，那小灯的一个产品数量的一个销量的一个下降的，公司车身产品的总销量是有所下滑的。但是从结构来看，高价值高利润的这个大灯和这个尾灯，可以看到他们的销量的销售的绝对数量和这个占比是在持续的提升的那从11年的155万只和399万只，增长到了二三年的762万只和1441万只。那销量占比也是从大概211年的5.64%和14.56%提升到了二三年的12.88%和24.34%。 发言人08：10 可以看出来公司的整个大灯、尾灯、小灯的一个结构是在持续的去优化的那这因为公司产品的结构一个持续的一个持续优化，再加上产品的这样的一个持续升级，公司出的的这个ASV也是在持续的提升的那具体的数据来看的话，公司的这个车能产品的单价，从11年的35.86元1支，持续提升到了二三年的162.10元1只。主要的原因也就是前面所提到的就是销量结构的优化。大灯小灯，大灯和尾灯的一个销量占比的一个提升，再加上很多智能产品的一个持续的一个升级。 发言人08：54 再从比较核心的毛利率的这个阶段来看的话，公司的毛利率整体变化的一个周期可以划分为三个阶段。第一个阶段就是上市以来的1111年到15年。在这个阶段我可以看到公司的一个毛利率水平，其实是整体处于一个下行的一个通道。从11年的27.22%，下降到了16年的20.98%。 发言人09：18 在这个阶段预计主要是因为公司战略性的去开拓新的客户。比如说合资客户，一汽大众，包括一汽丰田，包括一些其他的日系的客户，有所让利，然后再加上成本端的一些上涨的影响。到第二个这个阶段，就是16年到20年，在这个阶段其实公司整体的经营是处于一个量力提升的一个状态。具体的毛利率来看的话，毛利率在持续的一个提升。从16年的21%持续提升到20年的27.30%。预计主要两个方面，一个是产品端的，LED这个车灯的一个占比开始提升。因为LED的整个盈利性要更好，然后再加上下游几个核心的客户的整个强产品周期，把公司整体收入规模的一个拉动带来的一个规模效应。 发言人10：08 然后第三个周期的话，就是21年到23年的这个阶段，公司毛利率整体是出现了一个下降。一方面是有会计政策会计准则的调整。21年是把消费用中的运费重新划分到这个成本中的。然后除此之外，其实从21年到23年的公司，就是只看21年到23年公司毛利的一个变化，其实还是整体一个比较稳定的状态。可能二三年稍微毛利有所下滑，主要还是因为整个下游车市的一个竞争的一个加剧，下游这个主机厂的加油站的的一个降本的诉求会更强。将一定的压力也是向上传导到供应链级。 发言人10：49 费用端的话，其实整体是相对来说比较稳定的那15到19年的整体是呈现一个下降的一个趋势，主要是收入增长带来的一个规模效应。整个从比较典型的一个出现费用率提升的这个年份的话就是2022年。主要就是因为这个销售管理费用的一个微增，以及研发投入明显的一个增加所导致的那前面复盘了整个新宇在上市以来的几个核心的一个变量指标，并进行了一个发展阶段的一个划分，并且穿透到了具体的一个经营，包括和客户和产品相关的一个这样的一个实际的一个实际经营情况。接下来从产品的视角来看，整个车灯的一个迭代升级的一个历史，并且往后看整个车灯的一个发展的一个趋势。我们我前面也提到了，就是整个车灯也是一个具备持续迭代升级能力的一 个优质的赛道。 发言人11：50 车灯升级的三大路径其实包括了光源的一个升级，主要就是卤素到LED，那LED后面还有可能往激光去升级。第二个的话就是智能化的功能升级，我们可以到在传统的最开始的照明方案上有AFS，现在有ADB，然后还有DOP，然后包括往后看啊可能还有microLED，那就是对应的HDADB的这样的一个这样的一个技术方案。第三个就是结构造型的一个升级，包括比如说分离式尾灯向万能式尾灯去发展，然后出现了更多的这样的一个内外室的氛围灯。比如说内饰的氛围灯比较常见。 发言人12：29 现在像外室氛围灯，比如说这个logo的迎宾灯，其实整个的这个种类也开始丰富起来。具体来说的话，对于前照灯，它应该是整个车灯品类里头升级的潜力最大的那就是它既具备光源技术的升级，又具备智能化功能的升级，也具备结构造型升级的能力。那左后座灯也就是尾灯它一般是主要是光源的一个升级，然后再加上分离式尾灯，像贯穿式尾灯的这样的一个演变的话，它也有一个结构造型的升级。 发言人13：06 其他的小的，主要是体现在这种品类的增加。首先是光源技术的一个升级。前头灯光源从最早的这种白炽灯，然后到基本的这种卤素灯，然后到氙气灯，再到这个LED灯，整个的一个光源升级其实带来了前照灯性能的一个持续升提升。包括了它的光照的强度，使用的寿命以及能量的损耗的指标，都得到了一个不断的优化和提升。提高了夜间照明的一个可范围和车灯的一个可靠性，提高了整个车灯产品的一个安全性。 发言人13：43 我们回顾历史，基本上可以看到LED整个上一轮LED切换卤素灯的这样一个过程，还是非常快的那基本上从1415年开始，LED灯的这个渗透率就开始快速提升。主要原因也是因为LED大灯的一个技术成熟，再加上整个成本的一个收敛，那LED灯相比于卤素灯有爱的方的性能提升也是全方面的，而且整个成本增加的幅度也不是特别大。所以在15年开始始就开始一个迅速的一个替换的一个周期。基本上4到5年的时间整个渗透率从10%几就提升到接近70%的这样一个水平，这是上一轮的LED灯的替换的过程。 发言人14：27 现在更多的出现了这种智能化的这样的一个车灯的一个升级。首先就是ADB，ADB全称叫自适应语言文字系统，也叫做炫目远光。它是能够根据车辆行驶状态以及道路状态，以及对向来车以及前面跟车的一些行驶的一个状况，自动的开启和关闭活动，并且根据前方视野中其他车辆位置，自动变换远光