汽车研究方法及框架20240912

汽车研究方法及框架20240912_原文 2024年09月12日22：49 发言人00：00 我这十年的卖方从业经历，这样的一些心得和总结，我会尽量干练一点，做一些汇报和分享，希望对大家能有所启迪和帮助。我的汇报将分为两个部分，第一部分是结合我自身的发展轨迹做出的一些总结，在此提出供大家做个参考，并和大家一起共勉。第二部分就是结合这个PPT，结合行业，汇报几点我认为关键的方法论或者结论。 汽车研究方法及框架20240912_原文 2024年09月12日22：49 发言人00：00 我这十年的卖方从业经历，这样的一些心得和总结，我会尽量干练一点，做一些汇报和分享，希望对大家能有所启迪和帮助。我的汇报将分为两个部分，第一部分是结合我自身的发展轨迹做出的一些总结，在此提出供大家做个参考，并和大家一起共勉。第二部分就是结合这个PPT，结合行业，汇报几点我认为关键的方法论或者结论。 发言人00：39 首先我先干讲一下第一部分的内容。十年前从产业跨行业进入卖方研究行业，面对如此符合多元的研究需求。研究方法以及时间分配上，应该讲从一个懵懵懂懂，经常处于一个无序慌张的状态，走到今天能够拥有一个相对自身任务还比较从容，也逐步可以做到拥有自己主计划的一个状态。我想除了不断的吸收周边优秀前辈的一些经验外，更多是自己的不断反思总结和实践，而逐步形成这样一个状态。我的经历应该是从被动到主动，都完成如下的如如下的这个阶段的境界。也就是从我总结，是从高度依赖信息到自己意识到必须从信息的泥潭中跳出来。从寄希望于自身过去的产业从业经历带来的经验认知，早早意识到经验也会经常失效这样一个风险，所以必须要让自己学会清空，学会放弃经验，既有经验，开始对逻辑的归纳和推演产生了兴趣。 发言人02：10 应该讲从19年开始，在具体标的上形成了一些相对自认为然比较成功的实践。那经过这4到5年的时间下来，在这个层面上更多的思考和践行起来，需要用什么？又又又想又又践行起来，需要用什么样的方法去证实或证明你所归纳和推演出的逻辑或者结论，逐步让自己更多要从常识和人性的事情去琢磨和推演，总结逻辑的真伪或者执行度。这样也一定程度上可以逐步拓宽自己的一个能力圈，还能保持一定的胜利。 发言人02：58 以上这都是从个股选择角度上的一些个人境界之路。那如何形成一个更高维度的事情，或如何进一步提升工作的效率？我这两年更多思考的是方法论层面的一些总结和实践。比如什么是买方是表象，赚钱的思路，如何才能做到工作的主计划，如何才能形成研究资源的一个梯队等等那些。下面结合上面个人的进阶之路，分别简要做一些案例的分享，供大家做个参考。 发言人03：38 第一点关于信息，它是我在这个市场生存下来的基础，但很显然我很快就发现了问题，并开始反问自己，我有能力获取所有的信息吗？我获取的信息都能有效证实呢？显然这些都是不现实的，所以我必须要求自己从中跳出来。还有就是发现如果过去由于信息传播速度慢，企业的产品迭代周期慢，所以重要信息的获取是很有价值的。比如一个车企未来两年的车型发布计划，如果你能提前，这个是有获利价值和空间的。但由于现在信息传播速度越来越快，我们市场竞争下带来产品迭代速度也越来越快，竞争格局越来越模糊越丰富，反而会导致自己错过一些机会，或者是错过一些阶段性的机会。反过来讲，这种机会的错过就更多，其实更多还是趋势演绎下机会的一种滞后。以上是对这个信息的一个大致的一个理解。 发言人04：55 第二个是经验，我也在反问自己，我的经验就一定正确吗？需要时刻警惕经验带来的惯性或者懒惰。通过经验可以让我从信息获取的复杂繁杂中抽出更多的时间，也可以结合我的逻辑推演能力，或者锻炼我的逻辑推演。 发言人05：24 这里面对我来讲有个成功的案例。比如2020年Q2，有一个行业法规的变化，带来了一个重要的二级市场投资机会，但更多是变化带来估值的波动的钱，其实事后或者事前你能够把它讲清楚的，可是市场的预一致预期就演变成随着这个法规的实施，行业内的主要参与主要公司会进入一个份额AFP非线性提升的过程，就收入和利润会有非线性的一个提升的过程。但显然经验告诉我，其实这个法规的实施会对行业内所有的主要的关键，主要的从业主体进入一个份额先下降，先确定一下在预期份额提升的一个过程。考虑开发周期刚性，那至少是预期1到1.5年之后，份额才有可能在往上去爬爬升。显然经验告诉我的结论，与市场给出的预期是有比较大的分歧的那显然这个公司投资机会我们是不能推荐给市场的那当然最后的表现确实也验证我们基于经验判断下的正确性，当然这是一个正确的案例。 发言人06：52 我再举一个失败的案例，2021年在这一个一个行业的变化，我就不讲是什么行业这个变化的逻辑，应该讲判断完 全正确的前提下。当然判断正确的前提也是基于经验，那却又依据他过去的经验，对他发生的变化，对在这个变化下主要的参与者的变化又开始了无视或放弃了对他的变化的研究，而错过了在这个逻辑演绎下最好的他的一个成长阶段。这背后反映的是经验也会带给我错误判，或者带给我带来给我带来惰性，这其实对投资其实是非常致命的一个误伤，这就是第二个方面。 发言人07：53 第三方面就是逻辑，我的逻辑基本可以解决大多数的疑惑，作为一个卖方，我始终认为我们给上市公司能带来最大的贡献。就是依据我们对二级市场的一些理解，结合我们对产业的洞察，能够用资本上非常理解的方式总结和归纳出这个公司的真正逻辑或者是长逻辑，这是我们的基本功。但当你归纳出这个逻辑之后，又如何去证实或者证伪这个逻辑？我想这就是要通过产业逻辑的理解，通过常识，通过对人性的洞察等等，去对这个逻辑进行执行做的判断。过去几年围绕这方面，我还是有几个非常成功的案例。 发言人08：46 通过逻辑推演的结论，最后逻辑和结论也都完全兑现了，当然股价也兑现了，这个过程感觉是非常美妙的。比如有一个标签，我们通过长时间的跟踪，通过关键的公开信息，那就可以推演出这个逻辑对兑现的置信度，边界上是在显著提升的时间窗口再联系。如果再有比较低的股价位置这个静态位置，其实这个逻辑变现的机会就出现了。要敢于对其下重。就最后婚姻支撑这个逻辑的背后原因，就是对人性和常识的把握。 发言人09：30 比如还有一个案例，因为过去的表现以及他所处的这个行业，在当时当下当时那个环境受到了新能源转型的剧烈的冲击，市场对其极其悲观，当然也给股价带来一个比较好的一个位置。但也正是因为新能源转型，其实在产业链的分工模式已经发生了显著的变化。这就是逻辑的变化，这就是一个巨大的市场预期差。如果兑现，那是有个不错的收益的。而后来市场的演绎也基本兑现了这个逻辑。支撑这个逻辑执行度的背后逻辑，就是对产业的深度的理解，而不能人云亦云。 发言人10：18 第四点方法论，我主要有两点和大家做一个分享。第一，我们应该用什么样的赚钱公式，我给到的答案是大仓位足心态做左侧，小仓位好心态做右侧。第二我们要做好资源的分配，调整好节奏，左侧标的会到右侧，右侧标的也会到左侧。只要我们不断的维护我们的股票池，把我们的不断维护的股票是进行左侧拐点右侧的区分，其实我们的效率就会提升，出错率就会显著的降低。以上是我简要的把我今年的一些心得和体会，包括自身的一个研究的一个进阶之路做个小小的总结，分享给大家。 发言人11：22 进入第二方面，也就是我们这个PPT所展示的一些内容。我想结合行业的一个情况，结合这个PPT汇报几点关键结论，供大家做一个参考。我想我的思路还是以终为始的一个思路，从二级市场投资获利角度来进行分析和探讨。所以第一部分我们主要阐述我们投资汽车股的获利来源到底在哪里，我们又应该如何把握其中的一些机会。我们在做了一些复盘工作，在这个PPT的前面，这是第一部分。比如历史上汽车股的股价表现与ROE之间的关系如 何，这个PDLE模型好像也是历史上汽车股的表现与行业的景气度的关系又如何，以及到底是估值的钱还是业绩，贡献了这些标的的弹性，包括一些持续性。我们通过复盘，基本上通过这几张纸这张图表，可以把这几个问题做一个简单的一个复盘和归纳。通过复盘我们简要总结了以下几方面结论，供大家做一个参考。 发言人12：45 第一，汽车股股价走势会受到行业中长期预期的影响，但核心还是主要反映了短期的景气度，这也是我们第一张复盘图所给出的答案，其实也是符合交易的内在逻辑的。汽车股的超额收益全部发生在近期的上行周期。过去汽车股行情的主要驱动力及持续性的因素，主要是来自于企业盈利能力的提升。其中刺激政策是行业景气度提升的一个加速器，同时在行业估值处于相对较低区间时，行业容易迎来单位的双击。第二，汽车股到底是在算业绩增长还是算估值提升的钱？从汽车股从上市以来涨幅统计来看，长期来看股价上升主要是有业绩驱动，但在有一定的市场肥大的环境下，也可能带来主题投资的估值波动的交易性机会。 发言人13：53 第三，汽车股投资中需要高度重视方向和拐点的判断，动态调整幅度的预期，抓主要矛盾，尤其对于人生。而如何判断方向的拐点呢？这是一个核心问题，则需要通过紧密的对各种广谱数据要进行跟踪和研判。例如在行业位置的判断时既要结合政策思路以及季节性的需求特征，对中期的需求情况做出判断，也要对行业的供需两端以及产品形态变化的情况下动态竞争格局做出判断和场景分析。还要结合所研究标的自身的一些周期位置，比如库存周期的位置、产品周期的位置、转型周期的位置、组织周期的位置等等。这些因素结合起来努力去识别拐点和方向，所以幅度和节奏因为很难进行高置信度的预测，我的建议是更多要通过场景的预设，并通过组合仓位并收益率等手段进行调整，以满足自身的一个投资要求。 发言人15：14 这是第一部分，这一个简单汇报。我们再看第二部分。前面提到了股票获利的核心还是寻找盈利持续超预期的机会。那我们又如何对汽车公司，不管是整车还是零部件企业的盈利做出判断呢？我想通过之前我们搭建的一些框架，就现在具体展示的一些框架。比如通过库存产品和产能需求周期框架，先识别所处的位置，再结合行业特 征，一些财务的关键表征指标加一些指标的变化。比如库存存货周转率、应收账款、固定成本变化、成本指数变化、价格折扣变化等等，去试图把握盈利变化的方向，以及中期的幅度的判断。通过我们材料中的一些典型案例，我在此就不再赘述，可以得出以下一些结论性的观点，提出来与大家共鸣。 发言人16：18 第一，我们对汽车行业盈利能力的研究框架，可以简述为短期受库存周期的影响，中期受产品周期的影响。长期的核心影响因素还是需求和竞争格局。第二，从我们对汽车行业净利率与成本的关系分析中可以得到，盈利水平主要取决于需求，需求研究是盈利能力的判断的重要环节。所以我也想正好借这个机会，再对我们四月份发布过发货的一篇报告做个广告。报告的题目是啊什么是下一阶段乘用车总量增长的。过去我们一直希望识别到乘用车行业现在所处的位置，但客观上从正面的逻辑去做推演，目前还没有找到很好的方法论进行这个问题的解决。在这篇报告中我们引入了总需求的概念，通过把新车分类与二手车的供给量报废掉，进行一个勾记，或许是一种途径或者逻辑。我们发现2023年我们的换购比例只有44%。 发言人17：36 一定程度上可以说明我们现在应该是处在一个阶段性存量市场的状态中，而不是市场一致于的存量市场。未来虽然我们不知道沿着时间轴到底会怎么演绎，新车会怎么演，二手车会怎么样。但是我们大的判断，这个行业，尤其新车销售线上依然还有不小的一个空间，这个观点我认为是最重要一个结论，再也提出来与大家共勉，作为对需求理解的一个中心国际的一个观点做一个参考。 发言人18：18 对于第三对于零部件我也单独汇报一下。虽然我们依然很难能够盈利，然后做出相对准确的判断，但我们是有逻辑对收入预测的执行度做出判断的。我们在22年发布过一篇关于零部件的报告中，对此有比较清晰的阐述。通过这个逻辑，大家基本在收入的预测中不会犯太大的逻辑错误。支撑这个逻辑自信度的就是产业逻辑的整理加上常识的判断，其实这样基本上把收入的基本上可以给到一个比较高的执行度。 发言人19：04