2024年中报点评：24H1业绩亮眼，会议产品实现高增长

亿联网络（300628）2024年中报点评 / 24H1业绩亮眼，会议产品实现高增长 挖掘价值投资成长 2024年09月10日 / 【投资要点】 2024年上半年公司实现营业收入26.67亿元，同比增长30.5%，归母净利润13.6亿元，同比增长32.13%，综合毛利率65.25%，同比增长0.05%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.56%、2.24%、7.38%，与去年同期相比均有所下降。24H1公司经营产生的净现金流为11.13亿元，去年同期为6.64亿元，24H1公司合同负债0.45亿元，去年同期为0.15亿元。上半年公司不断完善企业通信解决方案，全力拓展销售渠道，持续锻造长期竞争优势，同时下游需求延续边际改善趋势，各产品线均保持稳健的推进节奏，业务持续性向好的积极态势进一步巩固和加强。积极回报股东，公司拟实施中期现金分红，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币6.00元（含税），合计人民币7.57亿元（含税）。 收入构成方面，2024H1会议产品实现营业收入9.50亿元，同比增长51.27%，Q2会议产品延续了积极稳健的增长趋势，公司凭借深厚的技术实力，持续打造灵活、便捷的智能化场景，提供更高效、更优质的音视频会议体验。云办公终端实现营业收入2.00亿元，同比增长29.29%，Q2云办公终端业务稳中向好势头不断巩固，公司不断扩充商务耳麦产品系列,推进渠道开拓，持续构建商务耳麦产品竞争力。桌面通信终端实现营业收入15.10亿元，同比增长20.26%，Q2桌面通信终端业务继续稳步趋势。 根据IDC数据，2023年中国视频会议市场规模达到9.2亿美元，市场规模较2022年同期下降2.7%，其中硬件视频会议受市场环境影响，市场规模为6.5亿美元（约合45.7亿元人民币），同比下降7.6%；云会议市场受益于商业化进程加速，同比增长11.6%，达到2.7亿美元 （约合19.1亿元人民币），保持了快速增长态势。随着AI技术推动云会议服务升级，以及混合云部署模式的成熟，云会议市场正在成为视频会议市场增长的主要力量。2023年是一方面由于疫情结束后，商业活动回归线下；另一方面，由于经济复苏不及预期，企业用户的IT投资更加谨慎。但是2024年，中国硬件视频会议市场出现了一系列积极因素，一方面随着国家实施更加积极的财政政策，政府市场需求持续复苏；另一方面，随着第一代高清视频会议产品进入生命周期尾声，老旧设备的更新换代将会提速。此外，随着云会议智能功能的不断叠加，如实时翻译和字幕、AI助手、智能录制、自动会议纪要生成等功能，大大改善了用户的会议体验，增加了客户的使用粘性。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 7.60% -1.11% -9.82% -18.54% -27.25%9/1011/101/103/105/107/10 -35.97% 亿联网络沪深300 基本数据 总市值（百万元)43096.10 流通市值（百万元)24656.47 52周最高/最低（元）40.74/22.45 52周最高/最低（PE）23.19/15.08 52周最高/最低（PB）6.15/3.73 52周涨幅（%）-1.69 52周换手率（%）191.75 相关研究 《24H1业绩预告显著增长，下游需求延续边际改善趋势，各产品线保持稳健》 2024.07.17 《23年受海外大环境影响，全年仍派发约17亿现金股利，24Q1下游需求恢复增长》 2024.05.16 《疫情影响有限，远程办公需求带来新增长点》 2021.04.26 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案,现有的一站式智慧办公解决方案齐聚音视频领域的全球前沿科技和AI应用，赋能企业的智能数字化发展。公司目前的客户已遍布全球140多个国家和地区，包括位列全球前十大的电信运营商如美国的Verizon、英国电信、德国电信等。据Frost＆Sullivan数据显示，2017-2021年，公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置；2018年公司成为微软全球音视频战略合作伙伴，双方基于微软Teams平台共同定义和研发全球领先的产品解决方案；公司与腾讯会议自2019年12月起建立战略合作关系，合作产品覆盖视频会议、远程协作、个人音视频设备等系列产品；公司与ZOOM的合作始于2016年并不断深入，双方共同打造多种办公场景下的产品解决方案。公司现有三条产品线，分别为桌面通信终端、会议产品及云办公终端，分别满足了固定桌面办公、会议室办公、远程及移动办公等不同场景的企业通信需求。科技引领增长，亿联网络深耕沟通与协作领域22年，具有从底层到应用、从系统平台到终端、从软件到硬件的硬核实力，拥有近百项专利和软件著作权，在多项关键技术上达到了全球领先地位，产品实力被行业TOP大厂微软、Zoom、腾讯会议、钉钉、飞书、金山共同认证。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为54.08/64.71/75.66亿元，归母净利润分别为 24.33/29.72/35.47亿元，对应EPS分别为1.93/2.35/2.81元，2024-2026年PE 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4348.04 5408.26 6471.10 7566.40 增长率(%) -9.61% 24.38% 19.65% 16.93% EBITDA（百万元） 2015.86 2768.38 3357.50 3984.02 归属母公司净利润（百万元） 2010.22 2433.84 2972.55 3547.68 增长率(%) -7.69% 21.07% 22.13% 19.35% EPS(元/股) 1.59 1.93 2.35 2.81 市盈率（P/E） 18.58 17.24 14.12 11.83 市净率（P/B） 4.60 4.86 4.55 4.22 EV/EBITDA 18.33 14.90 12.14 10.10 分别为17.24/14.12/11.83倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外经济波动风险； 行业竞争加剧风险； 销量波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1801.90 2332.25 2838.06 3377.44 净利润 2010.22 2433.84 2972.55 3547.68 折旧摊销 79.17 136.58 147.93 159.85 营运资金变动 -48.92 -78.68 -88.19 -104.65 其它 -238.58 -159.48 -194.24 -225.44 投资活动现金流 7.87 -72.01 -0.89 17.80 资本支出 -188.03 -203.70 -215.71 -228.57 投资变动 36.25 38.21 40.10 42.08 其他 159.65 93.49 174.72 204.29 筹资活动现金流 -1866.29 -1948.04 -2378.16 -2838.26 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -0.16 0.00 0.00 其他 -1866.29 -1947.88 -2378.16 -2838.26 现金净增加额 -22.35 325.82 459.00 556.98 期初现金余额 422.24 399.89 725.71 1184.71 期末现金余额主要财务比率 399.89 725.71 1184.71 1741.70 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -9.61% 24.38% 19.65% 16.93% 营业利润增长 -8.39% 21.09% 22.15% 19.36% 归属母公司净利润增长 -7.69% 21.07% 22.13% 19.35% 获利能力（%）毛利率 65.72% 66.69% 67.66% 68.63% 净利率 46.23% 45.00% 45.94% 46.89% ROE 24.74% 28.21% 32.22% 35.69% ROIC 21.96% 28.10% 32.05% 35.45% 偿债能力资产负债率（%） 8.55% 9.56% 10.28% 10.75% 净负债比率 - - - - 流动比率 9.66 8.64 8.12 7.85 速动比率 8.58 7.58 7.07 6.81 营运能力总资产周转率 0.50 0.59 0.65 0.71 应收账款周转率 5.24 6.27 6.85 7.27 存货周转率 2.31 2.24 2.20 2.18 每股指标（元）每股收益 1.59 1.93 2.35 2.81 每股经营现金流 1.43 1.85 2.25 2.67 每股净资产 6.43 6.83 7.30 7.87 估值比率P/E 18.58 17.24 14.12 11.83 P/B 4.60 4.86 4.55 4.22 EV/EBITDA 18.33 14.90 12.14 10.10 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产7094.77 7670.99 8382.83 9206.75 货币资金403.27 729.09 1188.09 1745.08 应收及预付826.38 903.98 991.66 1096.35 存货726.66 878.19 1020.26 1157.34 其他流动资产5138.45 5159.73 5182.82 5207.98 非流动资产1790.45 1870.30 1901.19 1931.36 长期股权投资144.47 144.06 143.66 143.25 固定资产1109.93 1141.42 1168.56 1191.13 在建工程8.19 61.19 119.49 183.62 无形资产274.75 275.20 275.65 276.10 其他长期资产253.10 248.42 193.83 137.27 资产总计8885.23 9541.29 10284.02 11138.11 流动负债734.34 887.79 1032.64 1173.15 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收519.25 627.53 729.05 827.00 其他流动负债215.09 260.27 303.60 346.15 非流动负债25.15 24.72 24.72 24.72 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债25.15 24.72 24.72 24.72 负债合计759.49 912.51 1057.36 1197.87 实收资本1263.82 1263.82 1263.82 1263.82 资本公积854.34 854.18 854.18 854.18 留存收益6131.39 6634.59 7232.47 7946.06 归属母公司股东权益8125.73 8628.78 9226.66 9940.24 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 8885.23 9541.29 10284.02 11138.11 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4348.04 5408.26 6471.10 7566.4