2024年中报点评：公司各产品均有亮眼表现，2024H1实现业绩高增

佩蒂股份（300673.SZ）2024年中报点评 公司各产品均有亮眼表现，2024H1实现业绩高增2024年08月28日 事件概述：公司于8月26日发布2024年中报，2024H1实现营收8.5亿元，同比+71.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比+329.4%；其中2024Q2实现营收4.6亿元，同比+38.1%，环比+20.0%；实现归母净利润0.6亿元，同比+1316.0%，环比+34.8%。 成功摆脱2023年海外市场波动影响，公司业绩同比实现扭亏为盈。2024H1公司在国内、国外两个市场的业务均有斩获，在国内市场，公司在压缩代理重点发展自主品牌的策略下，自主品牌业务保持了较高水平增长，同时实现毛利率稳健提升，期间费用大幅下降。2024H1公司实现毛利率26.4%，同比+11.0PCT；期间费用率12.3%，同比-10.6PCT；其中销售费用率6.0%，同比-2.8PCT；管理费用率5.9%，同比-5.8PCT；研发费用率1.7%，同比-0.9PCT；财务费用率1.7%，同比-1.2PCT，主要系汇兑收益增加所致。在国外市场，公司东南亚工厂的产能利用率和经营效率均有明显提升，凸显出在国际化经营方面的优势。此外，公司海外客户宠物零食ODM业务库存水平正常，在手订单充裕。 公司各产品均有亮眼表现，国外业务增长迅速。分品类看，公司畜皮咬胶实现营收2.6亿元，同比+87.9%，毛利率22.8%，同比+11.5PCT；植物咬胶实现营收3.0亿元，同比+114.6%，毛利率29.0%，同比+7.9PCT；营养肉质零食实现营收1.9亿元，同比+38.4%，毛利率29.9%，同比+16.8PCT；主粮和湿粮实现营收0.8亿元，同比+34.9%，毛利率22.2%，同比+3.2PCT。分地区看，公司国外实现销售收入6.9亿元，同比+87.8%，毛利率为27.1%，同比 +19.8PCT。公司加强生产基地原材料采购、生产和品控管理、员工技能培训等重点方面的效率，降本增效。 全球化产地布局，产能规模持续提升。近几年，公司大力开展全球化布局，主要建设了柬埔寨基地、新西兰主粮工厂、国内新型主粮工厂等大规模的产能。越南工厂运营比较成熟，是公司目前主要的利润来源地；柬埔寨工厂已经基本实现盈亏平衡，公司今年预计将达到更高的利润水平；新西兰主粮工厂产能尚未大规模释放，未来将进入产能爬坡期。从中长期来看，随着品牌、渠道拓展和产能的联动，公司的盈利能力或将持续上升。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.37、1.79、 2.04亿元，EPS分别为0.55、0.72、0.82元，对应PE分别为21、16、14倍。作为国内宠物咬胶类龙头，加大布局国内市场主粮市场以及海外宠物零食市场，随着海外库存压力调整结束以及产能逐步释放，公司有望获得业绩高速增长，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,411 1,839 2,057 2,234 增长率（%） -18.5 30.3 11.8 8.6 归属母公司股东净利润（百万元） -11 137 179 204 增长率（%） -108.7 1337.0 30.8 13.6 每股收益（元） -0.04 0.55 0.72 0.82 PE - 21 16 14 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 风险提示：汇率波动风险，品牌推广不及预期，原材料价格波动风险。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：11.75元 分析师徐菁 执业证书：S0100523120004 邮箱：xujing@mszq.com 相关研究 1.佩蒂股份（300673.SZ）深度报告：咬胶龙头地位稳固，自主品牌蓬勃发展-2023/08 /31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,411 1,839 2,057 2,234 成长能力（%） 营业成本 1,138 1,356 1,502 1,622 营业收入增长率-18.51 30.33 11.85 8.60 营业税金及附加 5 6 6 7 EBIT增长率-85.45 714.89 27.12 13.63 销售费用 102 129 144 156 净利润增长率-108.72 1336.99 30.79 13.57 管理费用 111 138 144 156 盈利能力（%） 研发费用 29 37 39 40 毛利率19.33 26.28 26.98 27.38 EBIT 21 175 223 253 净利润率-0.79 7.46 8.72 9.12 财务费用 4 -4 -4 -4 总资产收益率ROA-0.38 4.52 5.61 5.94 资产减值损失 -4 -8 -4 -4 净资产收益率ROE-0.59 7.10 8.50 8.81 投资收益 -1 -1 -1 -1 偿债能力 营业利润 3 171 223 253 流动比率5.48 4.39 5.02 5.21 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率3.82 2.72 3.03 3.19 利润总额 3 170 223 253 现金比率2.80 2.01 2.22 2.38 所得税 19 27 36 40 资产负债率（%）35.91 35.73 33.09 31.46 净利润 -16 143 187 212 经营效率 归属于母公司净利润 -11 137 179 204 应收账款周转天数62.14 40.00 39.00 38.00 EBITDA 94 256 322 373 存货周转天数120.82 134.50 134.50 134.50 总资产周转率0.48 0.62 0.66 0.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 816 744 761 870 每股收益-0.04 0.55 0.72 0.82 应收账款及票据 240 201 219 231 每股净资产7.50 7.76 8.48 9.30 预付款项 56 95 105 114 每股经营现金流0.72 0.70 0.94 1.18 存货 377 496 550 594 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 112 88 89 90 估值分析 流动资产合计 1,601 1,625 1,724 1,899 PE- 21 16 14 长期股权投资 53 52 51 51 PB1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 714 805 888 971 EV/EBITDA33.36 12.21 9.70 8.37 无形资产 55 55 55 55 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,336 1,412 1,473 1,531 资产合计 2,936 3,037 3,196 3,430 短期借款 74 74 74 74 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 159 171 190 205 净利润-16 143 187 212 其他流动负债 59 125 79 86 折旧和摊销72 81 99 120 流动负债合计 292 370 343 365 营运资金变动74 -64 -62 -50 长期借款 61 12 12 12 经营活动现金流178 175 235 293 其他长期负债 702 703 703 702 资本开支-142 -145 -153 -172 非流动负债合计 762 715 715 714 投资-13 0 0 0 负债合计 1,054 1,085 1,058 1,079 投资活动现金流-154 -154 -153 -172 股本 253 249 249 249 股权募资0 -5 0 0 少数股东权益 15 21 28 37 债务募资23 -6 -53 0 股东权益合计 1,882 1,952 2,139 2,351 筹资活动现金流-50 -93 -66 -13 负债和股东权益合计 2,936 3,037 3,196 3,430 现金净流量-17 -72 16 109 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026