2024年中报点评：24H1业绩亮眼，智能电网、工业与新能源智能、海洋通信保持较快增长

亨通光电（600487）2024年中报点评 24H1业绩亮眼，智能电网、工业与新能源智能、海洋通信保持较快增长 / 2024年09月02日 / 【投资要点】 2024年上半年，公司营收266.14亿元，同比增长14.83%，归母净利润16.09亿元，同比增长28.8%，综合毛利率16.54%同比下降0.31%，上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.53%、2.61%、4.31%，与去年同期相比均有所下降，值得注意24Q2单季度净利率创了18Q4以来的新高，在收入持续攀升的背景下公司23H1、24H1的扣非净利润连续创了历史新高。上半年公司经营产生的净现金流为0.03亿元，去年同期为-8.24亿元。上半年公司合同负债56.17亿元，去年同期为30.36亿元。业绩构成方面，上半年公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋通信等相关业务保持了较快增长，市场综合竞争力进一步提升，公司持续对通信和能源领域核心产品的技术研发及成本管控，优化生产效率，推动盈利能力提升。 业务：1）光通信方面，我国通信网络传输能力的持续建设将进一步推进，并带动光模块、光纤光缆的中长期稳健需求增长及产品升级。此外，公司进一步推动海外光通信产业基地的产能提升，完善海外本地化布局。上半年，公司加强光通信板块成本管控，加快光通信技术迭代升级及产品结构优化，公司光通信业务盈利能力有所提升。公司继续依托自主研发的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术，进一步夯实棒纤缆技术及成本核心优势，打造行业极限成本；继续优化现有产品及业务结构，加快在超低损耗光纤、传能光纤、大带宽多模光纤、多芯光纤、海洋光纤等高端产品、特种产品的研发和市场成果转化效率。目前，公司400G光模块产品已在国内外市场获得批量应用，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产，上半年基于国产化硅光集成芯片的400GQSFP112DR4产品为全新升级方案，目前正在客户端测试中。2）在智能电网方面，上半年公司重点电力产品继续布局欧洲、拉美、东南亚、中东、北非等市场，并持续取得海外客户突破。同时，公司继续全面展开与国网、南网、五大发电集团等各大输配电、发电能源商在综合能源领域的合作，巩固现有主营业务市场份额。上半年亨通为国家“西电东送”骨干工程—云南托巴水电站顺利投产发电提供了高可靠性的超高压电力传输解决方案。此外，公司继续向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通、新能源及电气装备等市场深度转型。3）工业与新能源智能方面，公司深耕风电领域，上半年亨通提供的耐扭曲风 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 7.29% 0.20% -6.89% -13.98% -21.07% -28.16%9/211/21/23/25/2 亨通光电沪深300 基本数据总市值（百万元) 34854.96 流通市值（百万元) 34854.96 52周最高/最低（元） 16.50/10.11 52周最高/最低（PE） 17.90/13.34 52周最高/最低（PB） 1.58/1.02 52周涨幅（%） 1.02 52周换手率（%） 375.15 相关研究 《经营稳健，持续增长》 2024.05.30 《三季度业绩复苏，新业务拓展顺利》 2020.11.06 《布局光电传感器，受益物联网发展》 2017.12.22 公司研究 信息技术 证券研究报告 力发电传输解决方案赋能全球陆上最大叶轮直径机组的成功交付；此外，公司参建的西藏保障性并网风电项目首台机组成功吊装，亨通为全球海拔最高风电机组提供了高可靠性电力传输解决方案。4）海洋能源方面，2024年以来，公司持续中标国内外海洋能源项目，在手订单充足；分别中标了申能海南CZ2海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛VMJ海缆项目等海洋能源项目。截至24H1末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约210亿元。5）海洋通信方面，2024年上半年，公司继续深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务。新增签约亚太快链ALC越南分支、安哥拉NBN海缆、孟加拉海缆等项目；继续推进Peace新加坡延伸段建设；完成巴西石油一期施工铺设及系统联调，完成菲律宾SCIP2期Stage-1的施工工作；巴西石油二期、墨西哥下加及沙特Umluj项目海缆生产完成；亚太五号SEA-H2X项目完成主干段生产和集成；亚太快链ALC及中柬项目的许可申请和设备生产等工作有序推进。截至24H1末，公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元。由公司投资的PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，公司会继续推进PEACE跨洋海缆通信系统新加坡延伸段项目，截止24H1公司拥有在手订单金额超3亿美元。 行业：1）光通信，2024年上半年我国通信行业平稳，全国光缆线路总长度达6712万公里，比上年末净增279.9万公里。上半年全国5G基站总数达391.7万个，比上年末净增54万个，占移动基站总数的33%，占比较一季度提高2.4个百分点，5G网络的全面建设将大幅增加光纤需求量。截至2024年6月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.54亿户，比上年末净增1810万户。当前，全球数字化进程加速，各国不断强化对通信网络基础设施建设投资，欧洲、亚洲、东南亚、非洲、拉美等各海外主要目标市场区域对光纤光缆的需求快速增长，光纤光缆海外市场持续放量。欧美地区政府及运营商正加大布局5G固网建设，欧美已进入光纤入户加速渗透的阶段，Telefonica计划在未来将其在英国的合资运营商网络升级为光纤到户，德国电信宣布力争在2024年实现1000万家庭光纤入户，沃达丰拟向德国光纤合资企业投资100亿欧元，用以建立FTTH网络，美洲AT&T和Lumen大力发展FTTH，AT&T预计2025年将满足3000万户的光纤覆盖能力。ReportsandData报告显示，预计到2030年，全球光纤市场规模将达到111.8亿美元，在预测期间实现9.3%的收入复合年增长率。海关数据显示，2024年1-6月，我国相关光纤光缆产品累计出口量约为1.26万吨，同比增长8.33%；单6月份，该产品出口量约为2630吨，同比增长36.92%。2）电网，根据国家电网官网信息，为加快构建新型电力系统，今年国家电网公司全年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。南方电网公司正全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。其中，2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规 模达到404亿元，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52%。十四五期间，我国规划电网建设投资额合计接近3万亿元，较“十三五”时期整体增加约3000亿元。根据国家电网规划， 十四五期间将规划建设特高压工程“24交14直”，总投资或达3800亿元，较十三五期间特高压建设投资的2800亿元，同比上涨35.7%。3）海洋能源，自然资源部数据显示2024年上半年海洋生产总值4.9万亿元，同比增长5.6%。根据全球风能理事会（GWEC）发布《全球风能报告2024》数据显示，2023年是海上风电装机量历史上第二好的一年，总装机容量为10.8GW，其中中国海上风电新增装机容量为6.33GW，同比增长25.36%。海风经过2022-2023年的调整厚，项目审批和招标节奏延续回升，多个沿海省份在省管和国管海域批复了项目，2023年四季度以来，广东和江苏批复了多个海上风电的项目。据风芒能源数据，2023年国内新增核准海风项目约11.75GW，同比增长26%，2024年1-4月新增海风核准约8.8GW，约2023年核准量73%，从核准角度看，当前2023-2024年核准大幅放量，2024年海风招标需求释放可期。根据沿海各省份海上风电相关政策统计，2022年，国内已公布沿海地区十四五规划的海上风电装机容量超过60GW，预计24-25年年均新增装机超过15GW。4）海洋通信，海底光缆是全球互联网和云计算行业的重要基础设施之一，在全球跨洋海缆通信网络系统中，主要只有四家被国际行业所认可的企业具备较强的跨洋通信网络系统解决方案提供及跨洋海底光缆系统建设和集成能力，这四家分别为美国的SubCom，法国的ASN，日本的NEC，中国的华海通信，按交付海缆长度看，SubCom、ASN、华海通信和NEC占比分别为40%、29%、18%和7%。华海通信2008年成立，市场份额逐步扩大，迄今已承建 139个海缆项目，签约交付超9.5万公里海缆。 【投资建议】 公司坚持专注于通信网络与能源互联两大核心主业，不断优化产业链结构，构建全价值链的业务发展体系。在通信网络领域，公司通过光棒技术的研发升级、全面整合海洋通信板块、建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目和新加坡延伸段、收购全球领先的特种光纤生产商等，进一步强化了在通信行业的产业布局和竞争力。在能源互联领域，公司通过持续的技术积累、整合与创新，构建以高端核心产品和装备为龙头，系统成套解决方案和工程总包为两翼的全价值链体系；同时，紧抓全球海上风电清洁能源的发展机遇，深度拓展海上风电产业链，具备全球海上风电工程服务能力。截至24H1末，亨通光电累计发布各类国际、国内标准475项，授权发明专利1312项，PCT国际专利143项，上 半年公司持续在光通信、海洋通信、海洋能源等板块的研发，研发投入12.17亿元，研发投入居行业前列，公司加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发投入，聚力打造全球能源互联解决方案服务商。在《2023年全球线缆最具竞争力企业10强》《2023年全球海缆最具竞争力企业10强》和《2023年全球光纤光缆最具竞争力企业10强》榜单中，亨通均位列全球线 缆、全球海缆、全球光纤光缆前三强，并荣膺“2023中国线缆产业最具竞争力企业10强”榜首，连续九年夺冠。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收533.67/600.90/681.14亿元，实现归母净利润为27.42/31.36/37.06亿元，对应PE为12.72/11.12/9.41倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47621.74 53367.42 60090.05 68114.32 增长率(%) 2.49% 12.07% 12.60% 13.35% EBITDA（百万元） 4259.24 5204.28 5873.69 6716.23 归属母公司净利润（百万元） 2153.61 2742.68 3136.72 3706.36 增长率(%) 35.77% 27.35% 14.37% 18.16% EPS(元/股) 0.87 1.11 1.27 1.50 市盈率（P/E） 13.72 12.72 11.12 9.41 市净率（P/B） 1.15 1.23 1.11 1.00 EV/EBITDA 8.12 7.75 6.86 5.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外投资与经营风险； 项目推进不及预期的风险； 原材料价格波动风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产43121.64 48333.99 55573.17 63942.02 经营活动现金流 1857.42 2527.06 3244.80 4084.75 货