2024年中报点评：24H1归母净利同比+19.2%，天然气+出口表现亮眼

一汽解放（000800） 证券研究报告·公司点评报告·商用车 2024年中报点评：24H1归母净利同比 +19.2%，天然气+出口表现亮眼 买入（维持） 2024年09月01日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 38332 63905 76095 91824 101132 同比（%） (61.18) 66.71 19.08 20.67 10.14 归母净利润（百万元） 367.44 763.03 1,028.34 1,697.67 2,424.16 同比（%） (90.58) 107.66 34.77 65.09 42.79 EPS-最新摊薄（元/股） 0.08 0.17 0.22 0.37 0.52 P/E（现价&最新摊薄） 97.27 46.84 34.76 21.05 14.74 股价走势 一汽解放沪深300 投资要点 业绩概要：公司发布2024年中报，24H1实现收入356.0亿元，同比 +7.8%，归母净利润4.78亿元，同比+19.2%。24Q2收入166.2亿元，同 环比分别-12.4%/-12.4%，扣非前/后归母净利润分别3.09/1.8亿元，同比分别-9.0%/-23.0%，环比分别+82.5%/+74.1%。 24Q2重卡市占率同比提升，出口持续发力。24Q2公司重卡销量4.7万辆，同环比分别-17.7%/-20.7%。交强险口径下，24Q2公司重卡终端销量3.7万辆，同环比分别+12.8%/+14.9%，对应终端市占率22.6%，同环比分别+1.2/-1.4pct；中汽协口径下，24Q2公司重卡出口销量1.8万辆， 同环比分别+74.7%/+39.6%，对应出口市占率22.9%，同环比分别 +9.1/+5.7pct，受益天然气重卡渗透率提升，同时出口持续发力，24Q2公司内销及出口份额均同比提升，销量同比下滑主因23Q2渠道加库较多。24H1天然气重卡渗透率达36.1%，同比大幅提升，公司持续位居天然气重卡行业市占率第一，充分受益。 商用车ASP同比下滑，毛利率同比下滑环比提升。24H1公司商用车整体ASP22.5万元，同比下降0.84万元，主要受上半年竞争加剧影响；24Q2毛利率6.95%，同环比分别-1.3/+0.7pct；24Q2净利率1.9%，同环比分别+0.1/+1.0pct，毛利率与净利率环比均有提升。 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据 收盘价(元)7.73 一年最低/最高价7.19/10.86 市净率(倍)1.47 流通A股市值(百万元)35,731.07 总市值(百万元)35,742.47 基础数据 每股净资产(元,LF)5.25 资产负债率(%,LF)69.68 总股本(百万股)4,623.86 流通A股(百万股)4,622.39 相关研究 《一汽解放(000800)：2024年一季报点评：业绩表现符合预期，天然气重卡持续领跑》 期间费用率同比下降，费用控制能力进一步彰显。24Q2公司期间费用率7.0%，同环比分别-0.5/+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/2.2%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.4/+0.05pct，环比分别 +0.1/+0.1/+0.7/-0.08pct。 2024-05-04 《一汽解放(000800)：2023年年报点评：Q4经营同比向好，天然气重卡驱动向上》 盈利预测与投资评级：考虑到公司在天然气重卡领先优势持续，出口持续发力打开空间，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为10.28/16.98/24.24亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.52元，对应PE分别为34.76/21.05/14.74倍，维持“买入” 评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。 2024-04-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 一汽解放三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42,315 48,472 50,272 49,528 营业总收入 63,905 76,095 91,824 101,132 货币资金及交易性金融资产 22,921 26,478 27,406 26,884 营业成本(含金融类) 58,630 68,567 81,873 89,540 经营性应收款项 7,602 10,114 9,686 8,354 税金及附加 262 327 459 556 存货 9,211 9,523 11,371 12,436 销售费用 1,605 1,940 2,342 2,427 合同资产 18 38 37 30 管理费用 1,931 2,207 2,479 2,781 其他流动资产 2,564 2,319 1,772 1,824 研发费用 2,982 3,424 3,948 4,450 非流动资产 23,558 22,198 20,665 18,930 财务费用 (915) (1,077) (1,066) (1,131) 长期股权投资 5,470 5,170 4,970 4,570 加:其他收益 613 568 308 493 固定资产及使用权资产 11,519 10,229 8,935 7,637 投资净收益 282 107 65 150 在建工程 816 776 737 700 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,438 2,438 2,438 2,438 减值损失 (255) (304) (205) (405) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 193 99 80 96 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 242 1,177 2,037 2,842 其他非流动资产 3,314 3,585 3,585 3,585 营业外净收支 173 19 4 13 资产总计 65,873 70,670 70,937 68,459 利润总额 415 1,196 2,040 2,855 流动负债 36,549 41,292 39,861 34,959 减:所得税 (348) 167 343 431 短期借款及一年内到期的非流动负债 27 15 15 15 净利润 763 1,028 1,698 2,424 经营性应付款项 28,266 26,668 25,020 22,389 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2,205 3,044 3,673 4,045 归属母公司净利润 763 1,028 1,698 2,424 其他流动负债 6,051 11,566 11,153 8,510 非流动负债 4,838 4,756 4,756 4,756 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.17 0.22 0.37 0.52 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (1,142) 119 974 1,725 租赁负债 30 30 30 30 EBITDA 752 1,450 2,307 3,059 其他非流动负债 4,807 4,726 4,726 4,726 负债合计 41,387 46,048 44,618 39,715 毛利率(%) 8.25 9.89 10.84 11.46 归属母公司股东权益 24,487 24,621 26,319 28,743 归母净利率(%) 1.19 1.35 1.85 2.40 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 24,487 24,621 26,319 28,743 收入增长率(%) 66.71 19.08 20.67 10.14 负债和股东权益 65,873 70,670 70,937 68,459 归母净利润增长率(%) 107.66 34.77 65.09 42.79 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,202 4,402 779 (779) 每股净资产(元) 5.28 5.32 5.69 6.22 投资活动现金流 (2,393) 105 149 259 最新发行在外股份（百万股 4,624 4,624 4,624 4,624 筹资活动现金流 (23) (833) (1) (1) ROIC(%) (8.68) 0.41 3.18 5.31 现金净增加额 1,786 3,674 927 (522) ROE-摊薄(%) 3.12 4.18 6.45 8.43 折旧和摊销 1,894 1,331 1,333 1,335 资产负债率(%) 62.83 65.16 62.90 58.01 资本开支 (2,146) 5 84 109 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.84 34.76 21.05 14.74 营运资本变动 2,738 2,160 (2,308) (4,685) P/B（现价） 1.46 1.45 1.36 1.24 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨