2024年中报点评：24H1业绩亮眼，手机、大家电等传统业务增长强劲，电动车毛利率高

小米集团-W（01810.HK）2024年中报点评 / 24H1业绩亮眼，手机、大家电等传统业务增长强劲，电动车毛利率高 / 2024年09月25日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资要点】 2024年上半年公司实现营业收入1643.95亿元，同比增长29.62%，单Q2实现营业收入888.88亿元，同比增长31.97%。上半年归母净利润92.8亿元，同比增长17.86%，单Q2实现归母净利润50.98亿元，同比增长38.91%。上半年综合毛利率21.43%，同比增长1.12%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.92%、1.65%、6.48%，除了销售费用率略上升外，管理费用率、研发费用率同比均有下降。 公司2024Q2总收入创历史新高，具体构成方面，Q2手机收入465亿同比增长27.1%，出货量4220万台同比增长28.1%，毛利率12.1%同比下降1.2%主要是市场竞争、零部件涨价所致，Canalys数据显示Q2公司全球出货量市占率14.6%，是前五名中出货量同比增速最快的品牌，公司全球智能手机出货量也连续十六个季度排名全球前三。2024年7月公司发布满配旗舰XiaomiMIXFold4，还发布小米首款小折叠XiaomiMIXFlip。高端化方面，24Q2在中国大陆地区公司高端智能手机出货量的份额约22.1%同比提升2%，其中3000–4000元价位段市占率16.8%同比提升5.4%，4000–5000元市占率20.1%同比提升3.5%，5000–6000元市占率8.9%同比提升2.3%。 Q2物联网与生活消费产品收入268亿同比增长20.3%，毛利率同比增长2.1%达19.7%，主要可穿戴、大家电毛利率有增。其中大家电收入同比增长38.7%，Q2空调出货超330万台同比40%+，冰箱超60万台同比25%+，洗衣机超40万台同比30%+。Q2平板收入同比增加67.6%，出货2.1百万台同比增长106.4%，全球份额同比提升2.6%至6.0%。Q2可穿戴收入同比增加31.0%，公司TWS耳机的全球出货量排名前三，可穿戴腕带全球出货量排名前三。电视及电脑收入同比增加1.1%。 Q2互联网业务收入83亿，同比增长11.0%，毛利率78.3%同比提升4.2%，主要是广告毛利率增加。公司用户规模持续扩大，2024年6月公司全球月活跃用户数达到675.8百万同比增长11.5%。其中，广告收入60亿同比增长16.9%，游戏收入10亿元同比持平。 电动汽车方面，2024年3月公司首款智能电动汽车XiaomiSU7系列正式发布，24Q2智能电动汽车等创新业务分部收入约64亿元，其中智能电动汽车收入62亿元，其他相关收入2亿。Q2电动汽车等创新业务毛利率15.4%。2024年第二季度，XiaomiSU7系列交付新车达27,307辆。预计2024年11月完成SU7累计交付10万辆，拟冲刺全年SU7交付12万辆。门店方面，截至上半年国内30个城市公司开业了87家汽车销售门店。2024年7月公司发布SU7Ultra，采用全碳设计，搭载了双小米超级电机V8s及小米超级电机V6s，达到1548PS马力。智能驾驶方面，公司已在2024年6月国内10个城市开通城市领航辅助功能（城市NOA），计划8月全国开通。 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 79.05% 60.12% 41.19% 22.25% 3.32% -15.61% 9/2511/251/253/255/257/25 小米集团-W恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）528951.38 流通市值（百万港元）433173.64 52周最高/最低（港元）21.45/11.56 52周最高/最低（PE）40.46/17.46 52周最高/最低（PB）2.80/1.74 52周涨幅（%）79.05 52周换手率（%）127.59 相关研究 《优化运营效率盈利改善，逐步推进小米高端化战略》 2024.03.29 《专注智能硬件10余年，追求高品质和极致性价比》 2024.01.26 《盈利能力改善，提出人、车、家升级战略》 2023.11.27 《打造硬件+互联网的新模式》 2018.07.11 【投资建议】 小米集团是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。公司凭借研发模式、产业链组织、定价、营销等创新取得成功，主打高性价比。在雷军的领导下，小米由一群深具造诣的工程师与设计师于2010年创立，公司始终追求技术创新、产品质量、设计、用户体验与效率提升，致力于以厚道的价格持续提供最佳科技产品和服务。目前在手机板块，公司稳定执行智能手机高端化战略。进一步，公司提出人、车、家的升级战略，以满足所有客户需求于同一个智能生态系统中。公司未来有望打开电动车板块新的增长曲线。我们更新了盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3514.90/3897.54/4345.64亿元，归母净利分别为204.42/229.92/261.95亿元，对应PE分别为25.93/23.06/20.24倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270970 351490 389754 434564 增长率（%） -3% 30% 11% 11% 归母净利润（百万元） 17475 20442 22992 26195 增长率（%） 606% 17% 12% 14% EPS（元/股） 0.70 0.82 0.92 1.05 市盈率P/E 22.29 25.93 23.06 20.24 市净率P/B 2.39 2.87 2.55 2.26 EV/EBITDA 19.26 17.88 14.55 12.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费电子需求及供应链波动的风险； 外汇波动风险； 汽车新业务拓展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 199,053 228,699 258,466 293,954 现金 33,631 51,612 70,04091,807 应收账款及票据 12,151 14,804 16,416 18,303 存货 44,423 48,516 53,59459,534 其他 108,848 113,767 118,416 124,310 非流动资产 125,195 127,281 129,558130,500 固定资产 13,721 14,182 14,832 15,647 无形资产 8,629 9,662 10,68610,505 其他 102,845 103,437 104,040 104,348 资产总计 324,247 355,980 388,023424,454 流动负债 115,588 126,369 134,898 144,657 短期借款 6,183 6,203 6,228 6,253 应付账款及票据 62,099 77,010 80,816 85,049 其他 47,306 43,155 47,85353,355 非流动负债 44,398 44,448 44,503 44,503 长期债务 21,674 21,724 21,77921,779 其他 22,724 22,724 22,724 22,724 负债合计 159,986 170,817 179,401189,160 普通股股本 0 0 0 0 储备 163,995 184,835 208,225234,817 归属母公司股东权 163,995 184,835 208,225 234,818 少数股东权益 266 328 397476 股东权益合计 164,262 185,163 208,622 235,293 负债和股东权益 324,247 355,980 388,023424,454 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流41,300 21,65923,092 26,881 净利润 17,475 20,442 22,992 26,195 少数股东权益 -1 6269 79 折旧摊销 0 3,555 3,762 4,025 营运资金变动及其他 23,826 -2,401-3,731 -3,417 投资活动现金流 -35,169 -3,309-4,022 -4,416 资本支出 0 -5,050 -5,435 -4,659 其他投资 -35,169 1,7411,413 243 筹资活动现金流 -505 -767-1,039 -1,096 借款增加 0 70 80 25 普通股增加 0 00 0 已付股利 0 -837 -1,119 -1,121 其他 -505 00 0 现金净增加额 6,024 17,980 18,428 21,767 期初现金余额27,607.26 33,631.3151,611.5770,039.87 期末现金余额 33,631.31 51,611.57 70,039.8791,806.87 主要财务比率 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入-3.24%29.72%10.89% 11.50% 归属母公司净利润 606.34%16.98% 12.47% 13.93% 获利能力毛利率 21.21%21.13% 21.42% 21.72% 销售净利率 6.45%5.82%5.90% 6.03% ROE 10.66%11.06% 11.04% 11.16% ROIC 1.07%8.27%8.95% 9.29% 偿债能力资产负债率 49.34%47.98%46.23% 44.57% 净负债比率 -3.52%-12.79% -20.15% -27.10% 流动比率 1.721.811.92 2.03 速动比率 1.301.39 1.48 1.58 营运能力总资产周转率 0.911.03 1.05 1.07 应收账款周转率 22.6326.0824.97 25.03 应付账款周转率 3.713.99 3.88 4.10 每股指标（元）每股收益 0.700.82 0.92 1.05 每股经营现金流 1.650.870.93 1.08 每股净资产 6.547.41 8.35 9.41 估值比率P/E 22.2925.93 23.06 20.24 P/B 2.392.872.55 2.26 EV/EBITDA 19.2617.88 14.55 12.07 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 270,970 351,490 389,754 434,564 其他收入 2,437 0 00 营业成本 213,494 277,236 306,252 340,196 销售费用 19,227 23,796 25,33427,378 管理费用 5,127 6,327 7,016 7,822 研发费用 19,098 23,198 24,94427,378 财务费用 -2,002 -1,854 -1,462 -980 除税前溢利 22,011 26,628 31,25635,610 所得税 4,537 6,125 8,195 9,337 净利润 17,474 20,504 23,06126,274 少数股东损益 -1 62 69 79 归属母公司净利润 17,475 20,442 22,99226,195 EBIT 20,009 24,775 29,79434,630 EBITDA 20,009 28,330 33,556 38,654 E