2024年中报点评：24H1业绩亮眼，光电材料开启第二成长曲线

世华科技（688093）2024年中报点评 24H1业绩亮眼，光电材料开启第二成长曲线 / 2024年08月30日 / 【投资要点】 2024年8月28日晚，世华科技公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长45.04%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长30.69%。就2024Q2来看，公司实现营收1.76亿元，同比增长33.69%，环比增长31.89%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长26.65%，环比增长51.02%。盈利能力同环比改善，2024Q2公司综合毛利率为57.89%，同比提升0.41pct，环比提升4.48pcts。 分产品来看，光电显示模组材料注入增长新动能。2024年上半年：（1） 电子复合功能材料：实现收入2.13亿元，同比增长23.06%，毛利率为67.35%，同比去年底增加3.20pcts；（2）光电显示模组材料：实现收入0.74亿元，同比增长527.61%，毛利率为24.58%，同比提升0.31pct；（3）精密制程应用材料：实现收入0.21亿元，同比下降 22.22%，毛利率为52.12%，同比提升5.59pcts。 深耕电子复合功能材料，AI带来新机遇。公司的生产的复合功能电子级材料产品在电子产品内部具有实现粘接、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能，半数以上应用于A客户的手机、平板、可穿戴设备、笔记本电脑等产品。AI硬件对性能需求高，尤其是散热，同时对成本控制提出新要求，双重作用下为材料供应商带来了创新开发项目的机遇，公司迎来带来价增机会。另一方面，AI硬件引起的换机需求也会增加对于功能材料的需求，带来量增机会。 光电显示模组材料迎来收获期。2024年上半年，公司的光电材料业务实现了显著的增长，生产光电材料应用于OLED、LCD等显示模组，通过多年的积累，已经实现在偏光片保护膜上的突破。客户方面公司，主要客户包括三星、京东方、杉金光电等，同时还在持续开拓其他的 客户。中国显示产业链领先，公司利用区位优势能够快速响应，更贴近客户的业务流程，提高客户粘性。 募投项目推进中，产能扩张进行时。公司在IPO募集资金中有5亿元 用于功能性材料扩产及升级项目，截至上半年，预计投入进度已经达到97.63%，预计2025年06月达到预定可使用状态。公司定增资金中 有2.1亿元用于新建高效密封胶项目，截至上半年，预计投入进度已 经达到87.39%，预计2025年10月达到预定可使用状态。未来公司通过补充产能可以有效突破生产瓶颈，迎来新一轮成长。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 10.48% 0.33% -9.82% -19.97% % -30.128/3010/3012/302/294/306/30 -40.27% 世华科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 4399.07 流通市值（百万元) 4255.56 52周最高/最低（元） 20.62/9.84 52周最高/最低（PE） 27.04/14.58 52周最高/最低（PB） 3.78/1.53 52周涨幅（%） -11.59 52周换手率（%） 145.83 相关研究 《功能性材料“小巨人”，2023年营收利润增长》 2024.02.27 《功能性材料后起之秀，产品结构优化接力成长》 2023.12.18 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 在2024年上半年，公司业绩取得显著增长，得益于电子复合功能材料经营稳健，同时光电显示模组材料迅速放量。下游大客户AI领域有机会带来新机遇，同时公司持续开辟新客户，募投产能投产在即。我们对此前盈利预测进行调整并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年，公司营收7.03/9.06/11.13亿元，归母净利润为2.59/3.10/3.69亿元，EPS为0.98/1.18/1.41元，对应PE为16/13/11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 511.50 703.10 905.79 1112.58 增长率(%) 10.64% 37.46% 28.83% 22.83% EBITDA（百万元） 230.74 354.51 429.72 516.50 归属母公司净利润（百万元） 193.46 258.69 310.34 369.24 增长率(%) 4.36% 33.72% 19.97% 18.98% EPS(元/股) 0.77 0.98 1.18 1.41 市盈率（P/E） 23.65 16.16 13.47 11.32 市净率（P/B） 2.53 2.07 1.93 1.77 EV/EBITDA 19.43 10.46 8.61 7.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游消费电子恢复不及预期，行业周期继续下行； 技术更新迭代的风险； 募投项目建设不及预期的风险； 主要原材料价格波动的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 171.49 266.23 343.57 405.23 净利润 193.46 258.69 310.34 369.24 折旧摊销 31.23 61.16 80.70 99.18 营运资金变动 -30.00 -27.73 -10.76 -16.06 其它 -23.20 -25.89 -36.72 -47.13 投资活动现金流 -439.18 43.80 -181.24 -170.82 资本支出 -290.80 -169.70 -169.91 -169.00 投资变动 -166.90 -50.00 -50.00 -50.00 其他 18.51 263.50 38.67 48.18 筹资活动现金流 348.33 -133.30 -154.84 -184.85 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 384.00 -1.72 0.00 0.00 其他 -35.67 -131.58 -154.84 -184.85 现金净增加额 81.09 176.11 7.49 49.56 期初现金余额 218.39 299.47 475.58 483.06 期末现金余额主要财务比率 299.47 475.58 483.06 532.62 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.64% 37.46% 28.83% 22.83% 营业利润增长 5.54% 32.89% 19.97% 18.98% 归属母公司净利润增长 4.36% 33.72% 19.97% 18.98% 获利能力（%）毛利率 58.88% 56.99% 53.17% 51.67% 净利率 37.82% 36.79% 34.26% 33.19% ROE 10.23% 12.83% 14.29% 15.67% ROIC 9.01% 12.50% 13.81% 15.22% 偿债能力资产负债率（%） 9.29% 11.79% 14.74% 16.76% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.85 3.81 3.05 2.76 速动比率 2.50 2.71 2.16 1.96 营运能力总资产周转率 0.29 0.32 0.37 0.41 应收账款周转率 2.98 3.24 3.15 3.10 存货周转率 3.68 3.88 3.93 3.79 每股指标（元）每股收益 0.77 0.98 1.18 1.41 每股经营现金流 0.65 1.01 1.31 1.54 每股净资产 7.20 7.68 8.27 8.97 估值比率P/E 23.65 16.16 13.47 11.32 P/B 2.53 2.07 1.93 1.77 EV/EBITDA 19.43 10.46 8.61 7.07 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产936.49 1023.73 1143.55 1304.18 货币资金299.47 475.58 483.06 532.62 应收及预付188.69 260.97 335.81 411.90 存货65.34 90.40 125.60 158.30 其他流动资产382.99 196.79 199.07 201.35 非流动资产1148.99 1262.38 1403.68 1526.50 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产297.41 450.23 568.67 658.24 在建工程281.62 232.13 197.49 173.25 无形资产120.14 124.14 128.14 132.14 其他长期资产449.82 455.87 509.37 562.87 资产总计2085.48 2286.11 2547.23 2830.68 流动负债193.11 268.76 374.33 473.35 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收168.16 226.80 318.11 403.29 其他流动负债24.95 41.96 56.22 70.05 非流动负债0.62 0.82 1.02 1.22 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.62 0.82 1.02 1.22 负债合计193.73 269.57 375.35 474.56 实收资本262.63 262.63 262.63 262.63 资本公积991.38 991.38 991.38 991.38 留存收益637.70 765.77 921.11 1105.35 归属母公司股东权益1891.75 2016.54 2171.88 2356.12 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2085.48 2286.11 2547.23 2830.68 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入511.50 703.10 905.79 1112.58 营业成本210.32 302.40 424.15 537.73 税金及附加6.49 9.14 10.87 12.24 销售费用29.14 38.67 48.01 58.97 管理费用36.33 48.51 61.59 74.54 研发费用36.77 49.92 63.41 76.77 财务费用-3.02 -7.45 -11.85 -12.02 资产减值损失-0.94 -2.00 -2.00 -2.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益23.54 32.34 41.67 51.18 资产处置收益0.28 -0.70 -0.91 0.00 其他收益8.47 11.25 14.49 17.80 营业利润226.36 300.80 360.86 429.34 营业外收入0.07 1.00 1.00 0.00 营业外支出0.15 1.00 1.00 0.00 利润总额226.27 300.80 360.86 429.34 所得税32.81 42.11 50.52 60.11 净利润193.46 258.69 310.34 369.24 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润193.46 258.69 310.34 369.24 EBITDA230.74 354.51 429.72 516.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券