2024年中报点评：24H1业绩亮眼，面板行业将迎稳定盈利时代

京东方A（000725）2024年中报点评 24H1业绩亮眼，面板行业将迎稳定盈利时代 / 2024年08月29日 / 【投资要点】 2024年8月27日晚，京东方公告2024年半年报。2024年上半年公 司实现营业收入933.86亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润 22.84亿元，同比增长210.41%。就2024Q2来看，公司实现营收474.99亿元，同比增长12.54%，环比增长3.51%；实现归母净利润13.00亿元，同比增长166.17%，环比增长32.16%。公司盈利能力大幅改善，2024Q2公司综合毛利率为17.46%，同比提升6.45pcts，环比提升2.98pcts。 分产品来看，2024年上半年（1）公司核心主业显示器件业务取得收 入780.13亿元，同比增长14.87%，毛利率为13.91%，同比提升7.92pcts；（2）物联网创新业务实现收入171.56亿元，同比增长约 10.57%，毛利率为10.95%，同比提升2.97pcts；（3）传感业务实现营收约1.63亿元，同比下降10.83%；（4）MLED业务实现营收40.33亿元，同比增长115.95%；（5）智慧医工业务实现营收约9.03亿元， 同比增长约13.63%。 贯彻以销定产，LCD稳定盈利时代将至。面板全球近7成的出货量在中国大陆，京东方等陆系大厂明确“以销定产保利润”策略，预计未来面板价格周期性将弱化，面板厂将迎来盈利稳定时代。（1）供给端，根据洛图科技数据，2024年上半年，全球大尺寸液晶电视面板出货量为118.4M片，同比上涨1.5%；出货面积达87.2M平方米，同比上涨8.6%；京东担任了调控产能以稳定价格的角色，出货量超2810万片，同比下降3.9%，市场份额为23.8%，位居第一。（2）需求端，上半年的电视终端市场表现不达预期，同时受海运成本上涨影响导致海外备货意愿减弱，然而中国“双十一”和海外“黑五”至圣诞节的促销季 将至，下半年的备货需求有望释放。（3）价格端，今年7-8月液晶电视面板价格有所下跌，面板大厂利用中秋和国庆假期主动下调稼动率后，预计价格在9-10月着陆并在Q4温和复苏。 OLED价格维稳，8.6代线开启中后道设备采购。（1）供给端，公司上半年柔性OLED出货量进一步增加同比提升超25%。8.6代AMOLED生产线项目推进顺利，产线B、C标段主体结构封顶，设备方面已开启中后道设备招标。（2）需求端，随着三季度iPhone16系列等高端旗舰机型备货周期的到来，新项目需求有所增加，OLED面板价格可能上涨。（3）价格端，根据群智咨询数据，2024年8月，6.67寸智能手机刚性和柔性OLED面板价格分别为16.8美元和22.0美元，较7月持平，较23年年底价格分别上涨5.0%和12.8%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 18.47% 11.72% 4.97% -1.77% -8.52% -15.27% 8/2910/2912/292/294/306/30 京东方A沪深300 基本数据总市值（百万元) 143822.93 流通市值（百万元) 140777.34 52周最高/最低（元） 4.56/3.53 52周最高/最低（PE） 92.06/35.12 52周最高/最低（PB） 1.34/1.06 52周涨幅（%） 0.73 52周换手率（%） 211.27 相关研究 《24H1预告利润高增，面板高景气周期助盈利修复》 2024.07.16 《24Q1盈利大幅改善，供需共振助面板景气向上》 2024.04.16 《面板行业维持高景气度，业绩增长提速》 2021.04.14 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 24年上半年公司利润实现大幅增长。LCD方面，公司贯彻面板以销定产策略，面板价格维持高位，带动公司收入和毛利率提升；OLED方面，出货量增长快，价格维持高位，新投建8.6代产线推进顺利。因此，我们维持此前对公司收入预期并调整区间费用率，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2170.05/2435.31/2555.24亿元，归母净利润分别为46.32/79.13/88.28亿元，EPS分别为0.12/0.21/0.23元，对应PE分别为31/18/16倍，对应PB分别为1.11/1.10/1.06，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 174543.45 217054.25 243530.77 255523.83 增长率(%) -2.17% 24.36% 12.20% 4.92% EBITDA（百万元） 36595.92 54442.10 58661.67 59933.25 归属母公司净利润（百万元） 2547.44 4632.31 7912.82 8828.42 增长率(%) -66.22% 81.84% 70.82% 11.57% EPS(元/股) 0.06 0.12 0.21 0.23 市盈率（P/E） 65.00 30.80 18.03 16.16 市净率（P/B） 1.13 1.11 1.10 1.06 EV/EBITDA 6.08 3.31 2.31 1.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 显示面板下游需求不及预期的风险； 显示面板行业竞争加剧导致降价的风险； 汇率风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 38301.83 57458.74 63037.05 64977.20 净利润 369.87 5514.66 9420.03 10510.02 折旧摊销 34839.03 43997.33 45384.00 46504.67 营运资金变动 -968.63 2331.71 2842.10 3315.25 其它 4061.56 5615.05 5390.92 4647.25 投资活动现金流 -29301.81 -8749.14 -6902.99 -6716.83 资本支出 -24745.05 -5512.79 -5550.65 -5424.45 投资变动 -9066.50 -2620.00 -2620.00 -2620.00 其他 4509.74 -616.35 1267.65 1327.62 筹资活动现金流 -21661.37 -6207.39 -13360.58 -11867.58 银行借款 -2224.90 -2300.00 -2300.00 -2300.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3291.14 91.79 0.00 0.00 其他 -22727.61 -3999.18 -11060.58 -9567.58 现金净增加额 -12289.06 42826.03 42773.48 46392.79 期初现金余额 64382.04 52092.98 94919.01 137692.49 期末现金余额主要财务比率 52092.98 94919.01 137692.49 184085.28 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -2.17% 24.36% 12.20% 4.92% 营业利润增长 6229.93% 377.59% 54.76% 10.59% 归属母公司净利润增长 -66.22% 81.84% 70.82% 11.57% 获利能力（%）毛利率 12.55% 15.22% 14.89% 13.73% 净利率 0.21% 2.54% 3.87% 4.11% ROE 1.97% 3.61% 6.08% 6.58% ROIC 0.10% 2.23% 3.13% 3.14% 偿债能力资产负债率（%） 52.81% 54.41% 54.64% 54.17% 净负债比率 38.32% 19.07% - - 流动比率 1.59 1.80 2.08 2.41 速动比率 1.28 1.53 1.83 2.17 营运能力总资产周转率 0.42 0.51 0.56 0.57 应收账款周转率 5.67 6.14 6.25 6.26 存货周转率 6.51 7.48 8.23 8.93 每股指标（元）每股收益 0.06 0.12 0.21 0.23 每股经营现金流 1.02 1.53 1.67 1.73 每股净资产 3.44 3.41 3.46 3.56 估值比率P/E 65.00 30.80 18.03 16.16 P/B 1.13 1.11 1.10 1.06 EV/EBITDA 6.08 3.31 2.31 1.44 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产143190.60 192604.80 240184.77 287388.77 货币资金72467.39 115293.42 158066.90 204459.69 应收及预付34299.65 38519.69 41851.07 42486.36 存货24119.67 25102.75 25238.70 24117.51 其他流动资产12303.89 13688.94 15028.10 16325.21 非流动资产275996.50 240954.67 202750.67 163436.00 长期股权投资13731.70 15231.70 16731.70 18231.70 固定资产210371.48 184835.18 154201.91 119853.74 在建工程29670.12 17269.08 8588.36 2511.85 无形资产11565.59 11065.59 10565.59 10065.59 其他长期资产10657.62 12553.12 12663.12 12773.12 资产总计419187.10 433559.47 442935.44 450824.77 流动负债90166.53 107009.89 115215.83 119445.14 短期借款1746.18 1446.18 1146.18 846.18 应付及预收33991.62 39468.00 44454.07 47278.72 其他流动负债54428.72 66095.71 69615.57 71320.23 非流动负债131221.89 128875.39 126825.39 124775.39 长期借款121546.34 119546.34 117546.34 115546.34 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债9675.55 9329.05 9279.05 9229.05 负债合计221388.41 235885.28 242041.22 244220.53 实收资本37652.53 37649.98 37649.98 37649.98 资本公积52113.58 52207.92 52207.92 52207.92 留存收益39151.36 38107.49 39820.32 43848.73 归属母公司股东权益129428.31 128421.47 130134.29 134162.71 少数股东权益68370.38 69252.72 70759.93 72441.53 负债和股东权益419187.10 433559.47 442935.44 450824.77 利润表（百万元）营业收入 174543.45 217054.25 243530.77 255523.83 营业成本 152633.06 1