2024年三季报点评：24H1业绩亮眼，盈利逻辑持续兑现

京东方A（000725）2024年三季报点评 / 24H1业绩亮眼，盈利逻辑持续兑现 挖掘价值投资成长 2024年11月04日 / 【投资要点】 2024年10月31日，京东方公告2024年三季报。2024年上半年公司实现营业收入1437.32亿元，同比增长13.61%；实现归母净利润33.10亿元，同比增长223.80%。就2024Q3来看，公司实现营收503.45亿元，同比增长8.65%，环比增长5.99%；实现归母净利润10.26亿元，同比增长258.21%，环比下降21.11%。2024Q3公司综合毛利率为17.41%，同比提升2.58pcts，环比下降0.05pct。2024年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率合计为12.26%，同比下降0.66pct。 随三季报一并发出的重要事项包括：（1）公司计提各项资产减值准备合计60.67亿元，影响利润总额9.26亿元，影响前三季度归母净利润7.49亿元。（2）拟不超过10亿元回购股份，用于实施公司股权激励计划；回购股份数量1.6亿股-2.8亿股（占公司目前总股本的约0.42%—0.74%），回购价格不超过6元/股。 LCD业务方面，据市场调研机构Omdia数据显示，京东方显示屏整体 出货量和五大主流应用领域液晶显示屏出货量稳居全球第一。（1）价格端：预计10月份大尺寸电视面板价格将保持稳定，中尺寸1T面板可能会进入季节性下降趋势，而手机面板价格预计将保持稳定并略有下降。（2）需求端：中国市场的“以旧换新”补贴政策促进了大尺寸 面板需求的强劲增长，而海外市场在备货旺季结束后需求将趋于稳定。（3）供应端：面板制造商对稳定价格的需求强烈，控制产量仍然是主要面板制造商的核心策略，尤其是减少1T面板的生产率以保持 价格稳定。 OLED业务方面，24Q3京东方柔性AMOLED产品出货量进一步增加。三四季度各手机品牌高端旗舰机型的发布，需求呈现增长，同时国内面 板产能持续释放，不存在缺货风险。根据群智咨询预测，10月刚性OLED价格维持稳定，个别低端柔性OLED新项目价格下降。 以销定产推动价格中枢上行，盈利逻辑逐步兑现。供应格局日趋优化， 根据洛图科技数据，8月，中国大陆液晶面板厂在全球的出货量市占率为66.0%，其中京东方出货量约500万片，占比约26%，排名第一。面板厂通过以销定产的策略可以有效影响市场价格，推动产品价格中枢上行，同时，减弱行业价格波动的周期性。随着部分产线的折旧接近尾声，公司将逐步进入盈利增厚阶段。最后，消费电子市场的复苏以及政府出台的政策刺激消费，将带来旺盛的需求，为企业带来更多的发展机遇。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 18.76% 12.64% 6.52% 0.40% -5.72% -11.85% 11/41/43/45/47/49/4 京东方A沪深300 基本数据 总市值（百万元)170177.92 流通市值（百万元)166570.58 52周最高/最低（元）4.92/3.53 52周最高/最低（PE）90.71/33.37 52周最高/最低（PB）1.40/1.06 52周涨幅（%）13.26 52周换手率（%）246.47 相关研究 《24H1业绩亮眼，面板行业将迎稳定盈利时代》 2024.08.29 《24H1预告利润高增，面板高景气周期助盈利修复》 2024.07.16 《24Q1盈利大幅改善，供需共振助面板景气向上》 2024.04.16 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 24年前三季度公司利润实现同比大幅增长。LCD方面，公司延续行业出货量领先地位，贯彻控产稳价策略，同时政策刺激消费给公司带来了需求。OLED方面，出货量进一步增加。面板行业盈利逻辑逐步兑现。因此，我们调整了此前盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2002.85/2260.04/2392.11亿元，归母净利润分别为46.35/75.42/104.22亿元，EPS分别为0.12/0.20/0.28元，对应PE分别为37/23/16倍，对应PB分别为1.33/1.31/1.26，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 174543.45 200284.76 226004.43 239211.75 增长率(%) -2.17% 14.75% 12.84% 5.84% EBITDA（百万元） 36595.92 53723.96 58273.31 62473.27 归属母公司净利润（百万元） 2547.44 4634.96 7541.78 10422.14 增长率(%) -66.22% 81.95% 62.72% 38.19% EPS(元/股) 0.06 0.12 0.20 0.28 市盈率（P/E） 65.00 36.72 22.56 16.33 市净率（P/B） 1.13 1.33 1.31 1.26 EV/EBITDA 6.08 3.88 2.78 1.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 显示面板下游需求不及预期的风险； 显示面板行业竞争加剧导致降价的风险； 汇率风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 38301.83 58503.06 63433.02 66987.92 净利润 369.87 5517.80 8978.31 12407.32 折旧摊销 34839.03 43997.33 45384.00 46504.67 营运资金变动 -968.63 1724.07 2200.98 2251.07 其它 4061.56 7263.85 6869.73 5824.86 投资活动现金流 -29301.81 -10646.32 -6961.80 -6894.44 资本支出 -24745.05 -5474.24 -5521.82 -5520.50 投资变动 -9066.50 -2620.00 -2620.00 -2620.00 其他 4509.74 -2552.08 1180.02 1246.06 筹资活动现金流 -21661.37 -19820.07 -20480.58 -18667.58 银行借款 -2224.90 -20300.00 -10300.00 -10300.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3291.14 103.73 0.00 0.00 其他 -22727.61 376.20 -10180.58 -8367.58 现金净增加额 -12289.06 27944.17 35990.64 41425.90 期初现金余额 64382.04 52092.98 80037.15 116027.79 期末现金余额主要财务比率 52092.98 80037.15 116027.79 157453.69 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -2.17% 14.75% 12.84% 5.84% 营业利润增长 6229.93% 374.20% 64.07% 38.70% 归属母公司净利润增长 -66.22% 81.95% 62.72% 38.19% 获利能力（%）毛利率 12.55% 15.97% 16.45% 16.89% 净利率 0.21% 2.75% 3.97% 5.19% ROE 1.97% 3.62% 5.82% 7.71% ROIC 0.10% 2.17% 2.94% 3.67% 偿债能力资产负债率（%） 52.81% 52.21% 51.53% 49.77% 净负债比率 38.32% 19.44% - - 流动比率 1.59 1.63 1.86 2.16 速动比率 1.28 1.39 1.66 2.00 营运能力总资产周转率 0.42 0.48 0.55 0.58 应收账款周转率 5.67 5.90 6.27 6.29 存货周转率 6.51 7.50 9.68 12.09 每股指标（元）每股收益 0.06 0.12 0.20 0.28 每股经营现金流 1.02 1.55 1.68 1.78 每股净资产 3.44 3.40 3.44 3.59 估值比率P/E 65.00 36.72 22.56 16.33 P/B 1.13 1.33 1.31 1.26 EV/EBITDA 6.08 3.88 2.78 1.77 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产143190.60 170209.66 208349.49 248337.04 货币资金72467.39 100411.56 136402.20 177828.10 应收及预付34299.65 35536.12 38822.13 39740.04 存货24119.67 20744.73 18273.79 14612.33 其他流动资产12303.89 13517.25 14851.37 16156.57 非流动资产275996.50 242923.02 204719.02 165404.35 长期股权投资13731.70 15231.70 16731.70 18231.70 固定资产210371.48 184835.18 154201.91 119853.74 在建工程29670.12 17269.08 8588.36 2511.85 无形资产11565.59 11065.59 10565.59 10065.59 其他长期资产10657.62 14521.48 14631.48 14741.48 资产总计419187.10 413132.69 413068.51 413741.39 流动负债90166.53 104744.22 111951.74 115067.30 短期借款1746.18 1446.18 1146.18 846.18 应付及预收33991.62 36097.26 40499.19 42642.60 其他流动负债54428.72 67200.78 70306.36 71578.52 非流动负债131221.89 110950.39 100900.39 90850.39 长期借款121546.34 101546.34 91546.34 81546.34 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债9675.55 9404.05 9354.05 9304.05 负债合计221388.41 215694.61 212852.13 205917.69 实收资本37652.53 37649.98 37649.98 37649.98 资本公积52113.58 52219.86 52219.86 52219.86 留存收益39151.36 37693.81 39035.59 44657.73 归属母公司股东权益129428.31 128184.85 129526.63 135148.77 少数股东权益68370.38 69253.23 70689.76 72674.93 负债和股东权益419187.10 413132.69 413068.51 413741.39 利润表（百万元）营业收入 174543.45 200284.76 226004.43 239211.75 营业成本 152633.06 168298.21 188818.55 198808.78 税金及附加 1132.99 1301.85 1469.03 1554.88 销售费用 3736.94 4205.98 4746.09