FICC&资产配置周观察：中美国债利差收敛，国际金价再新高

量研究 2024年08月26日 中美国债利差收敛，国际金价再新高 ——FICC&资产配置周观察(2024/08/19-2024/08/25) 研究 FICC 证券分析师： 李沛S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 投资要点 杰克逊霍尔全球央行年会召开，鸽派预期强化。从欧美央行对后续政策利率路径指引，主要释放以下信号：1）美联储对于通胀和劳动力市场向目标水平靠拢的趋势信心提升。2）鲍威尔较为明确地提示首次降息可能在9月落地。年末的三次美联储利率决议将分别于9月 18日、11月7日和12月18日。在美国经济仍具一定韧性的背景之下，我们认为联储降息的 相关研究 1.《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》 14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》 15《.央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》 16《.日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》 17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》 18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》 19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》 20.《美债收益率见顶了吗》 21.《如何看待外汇存款准备金率调降？》 22.《美元指数缘何再度上破105？》 23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》 24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》 25《.“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》 26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》 开启更可能以预防式降息为主。首次降息落地25bps的概率可能更大。3）欧央行表态整体鸽派，后续政策利率路径仍将观察通胀向目标2%靠拢的情况。 美债利率震荡下行，美元回落，美债和黄金仍相对占优。10Y美债利率震荡下行，全周调降8bps报收3.81%，中美10Y国债利差收敛至166bps，美元指数回落至100关口。美债10s2s期限利差倒挂幅度收窄至9bps。美国8月Markit服务业PMI初值55.2，高于预期值54及前值55。美国8月Markit综合PMI初值54.1，高于预期值53.2，低于前值54.3。截至8月25日，CMEFedWatch定价9月降息25bps概率为63.5%，降息50bps概率为36.5%。市场降息节奏的定价较会议召开之前进一步提升。整体而言，美债和黄金或仍相对占优。 当前国际金价对降息预期定价几何？截至8月23日，COMEX黄金期货报收2549美元/盎司，并于周内盘中一度突破2570美元/盎司关口。2022年11月至今，国际金价涨幅累计达56%，背后是金融属性、商品属性、货币属性及避险属性四重因素共振的结果。从本轮牛市的起点开始我们可以观察到，贵金属金融属性主导的运行是明显先于美联储货币政策转向节奏的，故当前金价可能已经对全年降息预期进行定价。但考虑2025年降息交易可能仍然为资产配置的主旋律和重要变量。叠加美国债务规模背后美元信用弱化的因素提振，后续贵金属价格可能仍维持高位震荡，2024年Q4金价可能有望突破2700美元/盎司关口。 国内利率小幅下行，MLF到期规模将上升。10年期国债利率全周下行4bps至2.15%。前期央行及交易商协会对部分金融机构调研释放信号对做多力量形成约束，但政府债放量节奏平缓及权益市场偏弱跷跷板带动下，利率仍然小幅下行。三季度而言，央行监管区间约束及地产磨底的新旧动能转型背景下，我们认为利率可能仍然维持震荡格局。货币政策方面，8月MLF到期规模为4010亿元，而9-12月MLF到期规模合计达4.28万亿元。四季度而言，伴随海外货政转向，国内宽货币空间可能边际打开。预期9-12月国内仍有一次降息及一次降准落地，利率或仍有下行动力。 人民币汇率明显企稳，中美货政周期差有所收敛。截至8月23日，离岸人民币汇率USDCNH报收7.11，指向国内汇率再度升值至年内高位。展望而言，当前美国联邦基金目标利率区间为5%-5.25%，故美联储货币政策空间更大。中美国债利差倒挂幅度收窄的主要驱动因素或仍源于美联储的操作。基准情形下，美联储全年可能降息75bp左右，年末前中美10Y利差有望收窄至130bps。预计美元兑人民币汇率年内下破7.0关口的可能性较大。 商品方面，油价延续区间震荡。美联储7月会议纪要叠加8月杰克逊全球央行年会对降息预期的提振释放宽松信号，市场情绪有所改善，油价可能得到一定提振。至8月16日当周，美国商业原油库存4.260亿桶，周下降465万桶；汽油库存2.206亿桶，周下降161万桶；馏分油库存1.228亿桶，周下降331万桶；美国原油产量1340万桶/天，周环比增加10万桶/天， 27《. 荡》 复苏定价及供给扰动，债市或延续震 较去年同期增加60万桶/天。至8月23日，美国钻机数585台，周环比减少1台，较去年同期 减少47台；其中采油钻机数483台，周环比不变，较去年同期减少29台。 28.《债市是否已处十字路口》 29.《海外流动性拐点初现》 风险提示：美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置周观点4 2.债券市场7 2.1.国内资金面及利率7 2.2.海外流动性观察8 2.3.广谱利率及债市情绪9 3.商品市场10 4.外汇市场11 5.经济日历13 6.风险提示13 图表目录 图1主要资产表现情况汇总4 图2CMEFedwatch对联储降息概率预期5 图3美国债务规模及国际金价6 图4国际金价及银价6 图5公开市场操作货币净投放[逆回购]6 图6央行MLF投放量价情况6 图7外资对境内债券持有情况7 图8外资对境内股票持有情况7 图9国债10Y-1Y利差7 图1010Y及30Y国债期货价格7 图11FR007IRS及SHIBORIRS利率8 图121YAAA同业存单利率8 图13银行间质押式回购总量8 图14信用利差及期限利差8 图15美联储资产负债表8 图16美国30年住房抵押贷款利率8 图17美国住房NAHB指数9 图18美国财政部TGA9 图19美债10s2s国债利差9 图20非美海外债收益率9 图21央行传统政策利率走廊9 图22隐含税率“牛市下行、熊市上行”10 图23RJ/CRB商品及南华期货商品指数，点10 图24铁矿石与螺纹钢指数，点10 图25焦煤、动力煤价格，点10 图26美元与油价10 图27铜价11 图28农产品价格指数，点11 图29国产锂价11 图30钴价11 图31离岸人民币资金利率11 图32离岸及在岸人民币汇差11 图33银行代客远期净结汇12 图34人民币汇率与权益走势呈现一定同向性12 图35央行主要汇率管理工具最新使用情况12 图36主要周度经济事件及数据13 1.资产配置周观点 图1主要资产表现情况汇总 主要资产周度表现： 黑色商品＞铜＞黄金＞欧美股市＞日韩股市＞中债＞美元指数＞A股＞原油 2024/8/23 指标名称 单位 现价 单位 本周涨跌幅 本月涨跌幅 年初至今涨跌幅 上证指数 点 2854.37 % -0.87 -2.87 -4.05 深证综指 点 1506.22 % -2.76 -6.49 -18.04 创业板指 点 1546.90 % -2.80 -8.37 -18.21 沪深300 点 3327.19 % -0.55 -3.34 -3.03 恒生指数 点 17612.10 % 1.04 1.54 3.31 恒生科技 点 3468.94 % 0.28 -1.36 -7.85 日经225 点 38364.27 % 0.79 -1.89 14.64 权益 韩国综指 点 2701.69 % 0.17 -2.49 1.75 道琼斯工业 点 41175.08 % 1.27 0.81 9.25 纳斯达克 点 17877.79 % 1.40 1.58 19.10 标普500 点 5634.61 % 1.45 2.03 18.13 欧元区STOXX50 点点点 点 4909.20 %%%% 1.42 0.74 8.577.697.99 英国富时100 8327.787158.337577.04 0.20 -0.48 德国DAX价格 1.701.71 0.670.60 法国CAC40 0.45 DR001 % 1.81 bp 11.47 1.64 16.11 DR007 % 1.85 bp 1.18 4.76 -6.04 R001 % 1.89 bp 12.28 -7.38 5.52 R007 % 1.92 bp 5.92 2.58 -33 SHIBOR:隔夜 % 1.80 bp 10.10 1.90 5.50 SHIBOR:7天 % 1.83 bp 1.40 5.30 -4.20 中债国债收益率:10Y % 2.15 bp -4.31 0.53 -40.06 国债期货收盘价格:10Y % 105.95 点 0.26 -0.16 5.73 债券 FR007IRS:1Y同业存单收益率AAA:1Y %% 1.781.96 bpbp -7.002.66 -85 -40 8.6 -53.5 美国国债收益率:10Y % 3.81 bp -8 -28 -7 中美国债利差:10Y bp 166 bp -3.7 1 61 10s2s美债利差 bp -9 bp 8 11 44 10s3m美债利差 bp -144 bp 1 -12 -90 英国国债收益率:10Y % 3.92 bp -2 -8 30 德国国债收益率:10Y % 2.25 bp 1 -8 23 法国国债收益率:10Y % 2.93 bp -5 -8 37 日本国债收益率:10Y % 0.92 bp -2 -15 27 ICE布油 美元/桶 79.02 % -0.83 -2.11 2.57 NYMEXWTI原油 美元/桶 74.83 % -2.37 -3.95 4.44 伦敦金现 美元/盎司 2512.01 % 0.21 2.65 21.79 COMEX黄金 美元/盎司 2548.70 % 0.10 2.22 23.02 COMEX白银 美元/盎司 29.85 % 2.62 2.40 24.25 商品 LME铜 美元/吨 9298.00 % 1.31 0.63 8.60 SHFE螺纹钢 元/吨 3154.00 % 2.47 -5.17 -21.19 DCE铁矿石 元/吨 719.50 % 3.23 -6.32 -26.51 南华有色金属 点 1644.34 % 1.25 0.86 6.12 南华农产品 点 1021.33 % 0.41 -2.86 -4.04 美元指数 点 100.6824 点 -1.7216 -3.3750 -0.6954 美元兑人民币 点 7.1368 点 -0.0312 -0.0893 0.0448 外汇 港元兑人民币 点 0.9151 点 -0.0045 -0.0097 0.0055 英镑兑美元 点 1.3218 点 0.0273 0.0363 0.0483 欧元兑美元 点 1.1135 点 0.0141 0.0293 0.0085 美元兑日元 点 144.35 点 -3.2950 -5.6350 3.3200 资料来源：Wind，若休市则据最新交易日期，东海证券研究所 杰克逊霍尔全球央行年会召开，鸽派预期强化。从欧美央行对后