FICC&资产配置周观察：新增万亿国债落地，金价重回“2000”

量 研 究2023年10月30日 新增万亿国债落地，金价重回“2000” ——FICC&资产配置周观察(2023/10/23-2023/10/29) 研究 FICC 证券分析师： 李沛S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 相关研究 1.《从油价、商品规律与经济周期，展望 投资要点 新增万亿国债落地，债市或延续震荡。2023年10月24日，全国人大常委会对万亿国债增发及中央预算调整方案决议落地。中央财政将于年内增发10000亿元国债，纳入中央预算并上调2023年赤字率至3.8%。此次新发国债将全部以转移支付方式安排给地方用于灾后重建等用途。今年拟使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。落地次日，债市解读“利空出尽”，利率下行。全周而言，债市偏弱震荡，“十债”利率上行1bp报收2.71%。后市在宽货币预期及债券供给博弈下，我们认为债市将震荡运行,年内利率低点可能于8月已现。 资产方向——FICC&资产配置深度报告》历次增发国债及特别国债推出时点？回溯来看，我国曾在1998年8月29日、1999年8月30 2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待美国地产景气度的反弹？ 14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》 15《.央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》 16《.日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》 17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》 18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止 19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》 20.《美债收益率见顶了吗》 21.《如何看待外汇存款准备金率调降？ 22.《美元指数缘何再度上破105？》 23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》 24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》 25《.“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》 26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》 27《.复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》 28.《债市是否已处十字路口》 日、2000年8月21日三次决议增发国债分别达1000亿元、600亿元和500亿元。用途均与基建相关，其中1998年定向用于抗洪及铁路建设等，1999年主要在抗洪及金融危机外溢影响下推动前一年在建项目尽快投产，2000年主题则主要为水利、教育、交通等基建领域的用途。预算管理方面，与增发国债不同点在于，特别国债通常纳入中央政府基金预算管理及债务余额管理，而不纳入一般预算赤字。发行方式方面，特别国债通常可以公开方向和定向发行两种方式结合，而一般国债增发通常为公开发行。本次国债增发较以往不同，实际纳入预算赤字，但又按照特别国债管理。回顾特别国债，我国曾于1998年、2007年、2020年新发特别国债，发行规模分别为2700亿元、1.55万亿元和1万亿元；2017年与2022年则为续发。用途而言，1998年亚洲金融危机叠加巴塞尔协议对银行资本金要求提升，特别国债募资可补充商业银行资本金，提升商行风险处置能力。2007年特别国债募资则用于对即将成立的中投公司进行注资，而2020年发行主要应对新冠疫后复工复产及疫后重建。 本次万亿“特别国债”增发具信号及现实双层意义。其中信号指向中央加杠杆意愿提升，目的指向灾后重建用途，尤其水利相关工程为主；同时转移支付下或可对于地方财政压力化解形成间接改善。展望四季度债券供给，除普通国债及一般地方政府债，特殊再融资债券与增发国债有望接力三季度专项债对社融的支撑，推动经济复苏态势延续。“十债”利率自8月下旬LPR调降后的年内低点2.55%后震荡回升。展望债市，新增债券供给扰动、经济复苏边际信号累积、权益市场边际回暖对相对利空；而地产数据平淡、市场对于央行降准以配合债券供给上升的宽货币预期则相对利多。我们判断，多空博弈下债市或延续震荡。 美元指数震荡，美债利率回落，汇率底或已现。2023年Q3美国GDP环比折年率初值4.9%再超预期，但Q3的PCE数据弱于预期，10年期美债利率回落至4.84%。展望而言，我们认为美国政府债供给冲击最大的阶段或已过去，考虑超额储蓄对消费后续支撑的持续性有限，四季度美国GDP再超预期的概率收敛。美债利率与美元或已为强弩之末。截至10月29日，CMEFedWatch预期美国11月议息会议联邦基金目标利率按兵不动概率高达99.9%。对于汇率，中期而言，美国加息周期已处尾声，中美利差已有收敛。国内方面四季度有望结束去库周期，明年有望进入主动补库，中长期因素对于人民币资产偏积极。 油价与国际金价偏强运行，权益市场性价比凸显。美债利率回落叠加地缘冲突下的避险需求提振金价。原油方面，布油于88-90美元/桶区间震荡。地缘政治形成跷跷板格局，美国对叙利亚空袭事件，推升布油盘中突破90美元/桶后略有回落。权益方面，货币政策及财政政策双重发力，展望年末及2024年，中美货币政策周期差有望收敛，宽货币及政策面预期提振，长久期经济向好趋势确定。当下仍为国内权益良好布局时点，胜率较高可适当乐观。 风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置核心观点5 2.债券市场9 2.1.国内债市9 2.2.海外流动性观察10 2.3.基准利率及债市情绪12 3.商品市场13 4.外汇市场15 5.经济日历16 6.风险提示16 图表目录 图1资产周度表现汇总5 图2新增国债及政金债发行规模6 图3新增地方政府债券发行规模6 图4中国MLF及LPR报价7 图5存款准备金率连续调降7 图6美国财政部TGA账户8 图7外资持有美债情况8 图8公开市场操作货币净投放[逆回购]9 图9MLF+TMLF合计净投放9 图10银行间质押式回购总量9 图11国债10Y-1Y期限利差9 图12IRS质押式回购定盘利率10 图13AAA同业存单收益率10 图14国债期货收盘价10 图15投资级中资美元债10 图16美债收益率及期限利差走势10 图17中美10年期国债利差11 图18海外国债收益率11 图19美联储总资产及联邦基金利率11 图20美国成屋销售中位数及30年抵押贷款利率11 图21美国个人消费在GDP中占比近2/311 图22当前美国家庭部门杠杆率较2008年大幅下降11 图23NAHB富国银行住房市场指数12 图24美国银行信用卡贷款拖欠率12 图25最新存款基准利率[2015年4月调整至今]12 图26最新国有行存款利率[以建行为例]12 图27央行政策利率走廊12 图28主要产品利率走势13 图29隐含税率“牛市下行、熊市上行”13 图30RJ/CRB商品及南华期货商品指数，点13 图31铁矿石与螺纹钢指数，点13 图32焦煤、焦炭价格，点14 图33原油价格指数14 图34工业金属指数14 图35农产品价格指数，点14 图36国产锂价14 图37钴价14 图38美元兑人民币、美元兑日元汇率15 图39英镑兑美元、欧元兑美元汇率15 图40外汇储备环比和银行代客结售汇差额15 图41人民币离岸及在岸汇率CNH-CNY15 图422020年来本币汇率与权益市场联动增强15 图432020年来美元指数与港股呈明显负向联动15 图44下周主要经济事件及数据16 1.资产配置核心观点 本周资产表现回顾：港股>A股>贵金属>原油>美元>美债>中债>欧股>美股图1资产周度表现汇总[休市则为最新交易日数据] 资料来源：Wind，东海证券研究所 万亿新增国债落地，债市或延续震荡。2023年10月24日，全国人大常委会对万亿国 债增发及中央预算调整方案决议落地。中央财政将于年内增发10000亿元国债，纳入中央预算并上调2023年赤字率至3.8%。此次新发国债将全部以转移支付方式安排给地方用于灾后重建等用途。今年拟使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。落地次日，债市解读“利空出尽”，利率下行。全周而言，债市偏弱震荡，“十债”利率上行1bp报收2.71%。后市在宽货币预期及债券供给博弈下，我们认为债市将震荡运行,年内利率低点可能于8月已现。 历次增发国债及特别国债推出时点？回溯来看，我国曾在1998年8月29日、1999年 8月30日、2000年8月21日三次决议增发国债分别达1000亿元、600亿元和500亿元。用途均与基建相关，其中1998年定向用于抗洪及铁路建设等，1999年主要在抗洪及金融危机外溢影响下推动前一年在建项目尽快投产，2000年主题则主要为水利、教育、交通等基建领域用途。预算管理方面，与增发国债不同点在于，特别国债通常纳入中央政府基金预算管理及债务余额管理，而不纳入一般预算赤字。发行方式方面，特别国债通常可以公开方向和定向发行两种方式结合，而一般国债增发通常为公开发行。本次国债增发较以往不同，实际纳入预算赤字，但又按照特别国债管理。回顾特别国债，我国曾于1998年、2007年、2020年新发特别国债，发行规模分别为2700亿元、1.55万亿元和1万亿元；2017年与 2022年则为续发。用途而言，1998年亚洲金融危机叠加巴塞尔协议对银行资本金要求提升，特别国债募资可补充商业银行资本金，提升商行风险处置能力。2007年特别国债募资则用于对即将成立的中投公司进行注资，而2020年发行主要应对新冠疫情后复工复产及疫后重建。 本次万亿“特别国债”增发具信号及现实双层意义。其中信号指向中央加杠杆意愿提升，目的指向灾后重建用途，尤其水利相关工程为主；同时转移支付下或可对于地方财政压力化解形成间接改善。展望四季度债券供给，除普通国债及一般地方政府债，特殊再融资债券与增发国债有望接力三季度专项债对社融的支撑，推动经济复苏态势延续。“十债”利率自8月下旬LPR调降后的年内低点2.55%后震荡回升。展望债市，新增债券供给扰动、经济复苏边际信号累积、权益市场边际回暖对相对利空；而地产数据平淡、市场对于央行降准以配合债券供给上升的宽货币预期则相对利多。我们判断，多空博弈下债市或延续震荡“十债”利率自8月下旬LPR调降后的年内低点2.55%后震荡回升。展望债市，新增债券供给扰动、经济复苏边际信号累积、权益市场边际回暖对相对利空；而地产数据平淡、市场对于央行降准以配合债券供给上升的宽货币预期则相对利多。我们判断，多空博弈下债市或延续震荡。 图2新增国债及政金债发行规模图3新增地方政府债券发行规模 15000 10000 5000 0 20000 15000 10000 5000 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0 国债发行量:当月值亿元 政策性银行债发行量:当月值亿元 新增专项债券:当月值亿元新增一般债券:当月值亿元 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 地方政府债券发行额:当月值亿元 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4中国MLF及LPR报价图5存款准备金率连续调降 5.025 4.520 4.0 3.515 3.010 2.5 2008-09 20