2024H1实现归母净利润0.98亿元，同比+12.49%

万泽股份（000534.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月02日 2024H1实现归母净利润0.98亿元，同比+12.49% 事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收5.03亿元，同比+5.72%； 归母净利润0.98亿元，同比+12.49%；扣非归母净利润0.85亿元，同比 26.93%；归母净利润0.32亿元，同比+12.64%，环比-50.99%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+0.07%，环比-65.17%。 行业前次评级 生物制品买入 08月30日收盘价（元） 9.58 高温合金业务：2024H1收入0.95亿元，同比-12.00%，毛利率32.91%， 总市值（百万元） 4,888.90 同比-4.08pct。其中上海万泽2024H1收入0.70亿元，同比-16.59%，净 总股本（百万股） 510.32 利润-0.05亿元（23年同期-0.02亿元），逐步将发展重点由科研驱动转向 其中自由流通股（%） 97.46 生产驱动，加快推进国产生产线产能优化提升建设并持续投入研发支出，2024H1完成航空叶片单晶产品工艺开发和小批量试制；深汕万泽2024H1 30日日均成交量（百万股 2.23 收入0.38亿元，同比+13.70%，净利润-0.28亿元（23年同期-0.15亿 股价走势 元），叶片线解决相关工序瓶颈问题使得产能、合格率持续提升，粉末线和粉末盘线完成部分设备改造优化，盘件型号范围进一步拓宽且合格率大幅 万泽股份 10% 沪深300 +11.01%。单季度来看，2024Q2营收2.12亿元，同比+9.36%，环比- 买入（维持） 股票信息 提升；中南研究院2024H1收入0.12亿元，同比-61.49%，净利润-0.02亿元（23年同期0.02亿元），新增第三代粉末高温合金某涡轮盘制备及应用技术研究等多个研发项目，顺利通过CNAS扩项资格评审和ISO体系年审，金属检测业务范围和能力得到进一步扩大和提升。 医药业务：2024H1医药营收3.95亿元，同比+10.01%，毛利率88.84%，同比+0.45pct，核心子公司内蒙双奇净利润1.57亿元，同比+28.70%。医药事业部重点加大院外市场拓展力度，开展多项课题并组织召开多个学 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092023-122024-042024-08 术研讨会，品牌影响力进一步提升。同时继续加强BD工作，整合内外部 资源，积极推动实现研发一体化。珠海生物医药研发总部及产业化基地已按中试目标进入设计和设备招采阶段，内蒙双奇沙尔沁产业化基地的建设工作也在稳步推进中。 航发、燃气轮机需求增长牵引，叠加深汕产能陆续投产，未来高温合金有望迎来持续高增长，同时医药业务随着市场开拓和产能建设有望迎来稳定增长。 1、高温合金：依托国际一流高温合金团队，目前叶片等精铸件切入航发、 燃气轮机等多个型号。同时由于精密铸造重资产属性导致其规模效应十分 明显，未来规模效应叠加合格率提升，公司高温合金业务盈利能力具备提升空间。 2、医药业务：2024H1公司医药业务增长稳健，未来随着新产能投产以及 市场开拓，长期来看医药业务有望保持稳定增长。 投资建议：高温合金产业化持续推进，但是短期表现一般，我们下调盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润分别为2.28亿元、3.23亿元、 3.98亿元，对应的PE为21X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期；原材料波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 794 981 1,144 1,434 1,609 增长率yoy（%） 21.0 23.6 16.6 25.4 12.2 归母净利润（百万元） 102 177 228 323 398 增长率yoy（%） 6.8 73.5 29.3 41.5 23.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.20 0.35 0.45 0.63 0.78 净资产收益率（%） 8.5 14.5 15.8 18.6 19.0 P/E（倍） 48.1 27.7 21.4 15.1 12.3 P/B（倍） 4.1 4.0 3.5 2.9 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师乾亮 执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 1、《万泽股份（000534.SZ）：2023H1归母净利润同比增长16.87%，增持+回购彰显公司信心》2023-08-302、《万泽股份（000534.SZ）：高温合金持续扩产迎接爆发式订单需求》2023-03-14 3、《万泽股份（000534.SZ）：2022年归母净利润同比 增长6.74%，高温合金营收大幅增长》2023-02-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 689 890 897 996 1110 营业收入 794 981 1144 1434 1609 现金 293 259 301 340 367 营业成本 184 253 323 453 495 应收票据及应收账款 214 335 368 390 453 营业税金及附加 7 11 10 12 14 其他应收款 13 21 34 42 51 营业费用 265 273 286 301 322 预付账款 8 6 11 10 13 管理费用 130 156 160 186 193 存货 119 216 130 160 172 研发费用 76 106 97 115 121 其他流动资产 41 53 53 53 53 财务费用 20 23 24 23 18 非流动资产 1746 2230 2345 2463 2578 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 10 10 11 13 14 其他收益 27 66 32 31 28 固定资产 711 770 893 974 1093 公允价值变动收益 0 0 5 1 2 无形资产 325 384 420 454 490 投资净收益 1 2 11 30 23 其他非流动资产 700 1066 1020 1022 981 资产处置收益 0 27 0 0 0 资产总计 2435 3120 3242 3459 3688 营业利润 135 244 291 405 500 流动负债 596 813 890 961 997 营业外收入 0 0 0 7 8 短期借款 195 255 255 264 255 营业外支出 1 0 1 0 0 应付票据及应付账款 226 306 238 264 287 利润总额 134 244 291 412 507 其他流动负债 175 252 397 433 455 所得税 28 55 58 82 101 非流动负债 599 1003 877 746 609 净利润 106 189 233 330 406 长期借款 429 750 624 493 356 少数股东损益 4 12 5 7 8 其他非流动负债 170 253 253 253 253 归属母公司净利润 102 177 228 323 398 负债合计 1195 1816 1767 1708 1606 EBITDA 231 377 404 543 644 少数股东权益 48 93 98 104 112 EPS（元） 0.20 0.35 0.45 0.63 0.78 股本 501 509 510 510 510 资本公积 100 292 292 292 292 主要财务比率 留存收益 650 801 962 1196 1481 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1192 1212 1377 1646 1970 成长能力 负债和股东权益 2435 3120 3242 3459 3688 营业收入(%) 21.0 23.6 16.6 25.4 12.2 营业利润(%) 13.1 81.0 19.5 39.1 23.2 归属于母公司净利润(%) 6.8 73.5 29.3 41.5 23.1 获利能力毛利率(%) 76.9 74.2 71.7 68.4 69.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.8 18.0 20.0 22.5 24.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.5 14.5 15.8 18.6 19.0 经营活动现金流 195 95 298 425 468 ROIC(%) 6.6 9.7 10.0 12.7 14.2 净利润 106 189 233 330 406 偿债能力 折旧摊销 65 75 83 107 118 资产负债率(%) 49.1 58.2 54.5 49.4 43.5 财务费用 20 23 24 23 18 净负债比率(%) 39.5 70.7 60.5 41.7 26.7 投资损失 -1 -2 -11 -30 -23 流动比率 1.2 1.1 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -42 -224 -26 -3 -49 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 47 33 -5 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -386 -365 -182 -194 -209 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 342 391 114 117 114 应收账款周转率 4.5 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 1 -65 -1 -1 -1 应付账款周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 其他投资现金流 -44 -40 -70 -78 -96 每股指标（元） 筹资活动现金流 162 241 -71 -183 -186 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.35 0.45 0.63 0.78 短期借款 43 60 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.19 0.58 0.83 0.92 长期借款 158 321 -126 -131 -138 每股净资产(最新摊薄) 2.34 2.37 2.70 3.26 3.97 普通股增加 5 8 1 0 0 估值比率 资本公积增加 71 192 0 0 0 P/E 48.1 27.7 21.4 15.1 12.3 其他筹资现金流 -115 -340 53 -53 -48 P/B 4.1 4.0 3.5 2.9 2.4 现金净增加额 -29 -30 45 49 73 EV/EBITDA 23.5 15.7 14.6 10.6 8.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容