2024H1实现归母净利润4.20亿元，同比-72.55%

振华科技（000733.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月03日 2024H1实现归母净利润4.20亿元，同比-72.55% 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.30亿元，同比 -43.65%；归母净利润4.20亿元，同比-72.55%；扣非归母净利润3.71亿 买入（维持） 股票信息 元，同比-75.28%。单季度来看，2024Q2营收14.16亿元，同比-35.94%， 环比+39.59%；归母净利润3.18亿元，同比-60.01%，环比+212.14%； 扣非归母净利润2.76亿元，同比-64.58%，环比+192.17%。 利润表：下游需求不足叠加降价，2024H1收入和盈利能力均出现明显下滑。收入端，新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，新型电子元器件 板块企业高附加值产品销售下降导致2024H1收入同比-43.65%，其中振 行业军工电子Ⅱ 前次评级买入 09月02日收盘价（元）36.24 总市值（百万元）20,083.10 总股本（百万股）554.17 其中自由流通股（%）99.93 30日日均成交量（百万股6.17 华富（叠层式片式电感器）2024H1实现营收2.62亿元，同比-52.40%， 净利润0.43亿元，同比-83.87%；振华云科（片式电子元器件）2024H1 实现营收3.34亿元，同比-48.97%，净利润0.77亿元，同比-75.89%；振华永光（半导体分立器件）2024H1实现营收6.10亿元，同比-45.76%，净利润2.65亿元，同比-49.44%。盈利能力端，2024H1毛利率50.79%，同比-11.68pct，净利率17.30%，同比-18.20pct，净利率下滑幅度更大，主要系销售/管理/研发费用率分别同比提升2.52/6.15/1.37pct。 资产负债表：预付款项、存货较期初有所提升。1）预付款项：2024H1为 0.58亿元，较期初增长13.87%，表明公司加大原材料采购。2）存货： 2024H1为22.85亿元，较期初增长8.99%，其中在产品6.18亿元，较期初增长7.04%，库存商品3.69亿元，较期初增长21.28%，发出商品5.22 股价走势 10% -6% -22% -38% -54% -70% 振华科技沪深300 亿元，较期初增长24.68%。 公司是国内军工电子元器件龙头企业，2024H1受下游需求不足以及降价等因素影响业绩出现下滑，后续随着下游需求回暖，公司作为军工电子元器件龙头企业将充分受益。2024H1公司研发支出1.98亿元，占收入比例高达8%，公司持续加强对叠层片式高分子铝电解电容器、薄膜高阻片 式电阻器、LTCC微波器件、高压大功率碳化硅MOSFET、高功率密度DC/DC变换器、大电流高压直流接触器、二代SSPC功率控制模块、气密封微动开关、集成显控组件、高可靠密封式液压电磁断路器、氧化铝基 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师乾亮 执业证书编号：S0680522120001 邮箱：qianliang@gszq.com 片和厚膜电路用电子浆料等产品的研制及质量提升，为公司持续发展提供 良好支撑和强劲动力。 投资建议：公司作为国内军工元器件龙头企业，短期业绩受下游需求不足以及降价等因素影响出现下滑，未来随着下游需求复苏叠加公司产品种类持续拓展，将迎来稳定增长。我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年 归母净利润为11.01亿元、14.33亿元、17.95亿元，对应当前的估值水平为18X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动超出预期，新产品拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,267 7,789 4,811 5,603 6,425 增长率yoy（%） 28.5 7.2 -38.2 16.5 14.7 归母净利润（百万元） 2,383 2,682 1,101 1,433 1,795 增长率yoy（%） 59.8 12.6 -59.0 30.2 25.2 EPS最新摊薄（元/股） 4.30 4.84 1.99 2.59 3.24 净资产收益率（%） 24.4 18.7 7.4 9.0 10.4 P/E（倍） 8.4 7.5 18.2 14.0 11.2 P/B（倍） 2.1 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 相关研究 1、《振华科技（000733.SZ）：2023H1实现归母净利润 15.30亿元，同比增长20.21%》2023-08-30 2、《振华科技（000733.SZ）：2023H1实现归母净利润 15.30亿元，同比增长20.21%》2023-08-25 3、《振华科技（000733.SZ）：预计2022年前三季度归 母净利润同比增长88.34%~98.81%》2022-10-11 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9991 14120 12655 13465 13833 营业收入 7267 7789 4811 5603 6425 现金 1811 2583 2545 2688 2708 营业成本 2709 3167 2326 2640 2978 应收票据及应收账款 5562 7089 6545 7090 7312 营业税金及附加 66 86 38 42 45 其他应收款 57 22 2 26 6 营业费用 300 308 269 280 289 预付账款 102 51 254 343 421 管理费用 777 712 674 672 707 存货 2288 2097 2212 2346 2512 研发费用 516 440 313 364 385 其他流动资产 170 2278 1095 973 873 财务费用 33 35 35 39 44 非流动资产 3587 3854 2632 2630 2624 资产减值损失 -125 -75 -48 -45 -51 长期投资 315 331 346 362 378 其他收益 89 139 78 65 70 固定资产 1645 1918 896 909 897 公允价值变动收益 -23 22 0 0 0 无形资产 158 159 134 112 92 投资净收益 22 35 14 17 18 其他非流动资产 1470 1447 1256 1247 1257 资产处置收益 3 1 0 0 0 资产总计 13578 17975 15287 16095 16457 营业利润 2754 3112 1297 1692 2115 流动负债 2410 2252 2436 2503 2592 营业外收入 6 11 1 1 1 短期借款 385 486 442 407 424 营业外支出 8 5 3 5 4 应付票据及应付账款 1651 1335 1609 1676 1775 利润总额 2753 3119 1295 1688 2112 其他流动负债 374 431 385 420 393 所得税 369 435 194 253 317 非流动负债 1415 1376 1329 1240 1186 净利润 2383 2683 1100 1435 1795 长期借款 710 670 623 534 480 少数股东损益 1 1 0 2 1 其他非流动负债 706 706 706 706 706 归属母公司净利润 2383 2682 1101 1433 1795 负债合计 3825 3628 3765 3743 3778 EBITDA 3058 3423 1528 1929 2347 少数股东权益 -3 -2 -2 0 0 EPS（元） 4.30 4.84 1.99 2.59 3.24 股本 520 552 554 554 554 资本公积 3046 5533 5533 5533 5533 主要财务比率 留存收益 6125 8211 9116 10278 11692 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9756 14349 11524 12352 12678 成长能力 负债和股东权益 13578 17975 15287 16095 16457 营业收入(%) 28.5 7.2 -38.2 16.5 14.7 营业利润(%) 56.7 13.0 -58.3 30.5 25.0 归属于母公司净利润(%) 59.8 12.6 -59.0 30.2 25.2 获利能力毛利率(%) 62.7 59.3 51.7 52.9 53.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 32.8 34.4 22.9 25.6 27.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.4 18.7 7.4 9.0 10.4 经营活动现金流 821 1232 1568 1044 1720 ROIC(%) 21.0 16.6 6.5 8.1 9.4 净利润 2383 2683 1100 1435 1795 偿债能力 折旧摊销 290 308 261 275 274 资产负债率(%) 28.2 20.2 24.6 23.3 23.0 财务费用 33 35 35 39 44 净负债比率(%) -1.7 -5.4 -5.7 -7.0 -6.8 投资损失 -22 -35 -14 -17 -18 流动比率 4.1 6.3 5.2 5.4 5.3 营运资金变动 -2131 -1901 186 -688 -375 速动比率 3.1 5.2 4.0 4.1 4.0 其他经营现金流 269 142 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -386 -2518 2463 -133 -150 总资产周转率 0.6 0.5 0.3 0.4 0.4 资本支出 438 464 -1237 -18 -22 应收账款周转率 1.5 1.2 9.0 9.0 11.0 长期投资 22 -2100 -16 -16 -16 应付账款周转率 1.8 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 74 -4154 1210 -166 -188 每股指标（元） 筹资活动现金流 -337 2129 -713 -503 -547 每股收益(最新摊薄) 4.30 4.84 1.99 2.59 3.24 短期借款 -387 101 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.48 2.22 2.83 1.88 3.10 长期借款 356 -40 -47 -89 -54 每股净资产(最新摊薄) 17.61 25.89 26.77 28.68 31.11 普通股增加 2 32 2 0 0 估值比率 资本公积增加 85 2486 0 0 0 P/E 8.4 7.5 18.2 14.0 11.2 其他筹资现金流 -393 -450 -669 -414 -493 P/B 2.1 1.4 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 99 843 3318 407 1024 EV/EBITDA 6.5 5.0 12.2 9.6 7.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。