2024H1实现归母净利润1.80亿元，同比+16.61%

钢研高纳（300034.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 2024H1实现归母净利润1.80亿元，同比+16.61% 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收17.29亿元，同比+18.05%； 归母净利润1.80亿元，同比+16.61%；扣非归母净利润1.72亿元，同比+18.00%。 单季度来看，2024Q2营收9.30亿元，同比+10.29%，环比+16.50%；归母净利润0.85亿元，同比-9.63%，环比-10.23%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-11.76%，环比-13.15%。 利润表：铸造合金是2024H1收入主要增长点，公司盈利能力持续改善。 1）收入端：铸造合金方面，2024H1实现营收12.42亿元，同比+38.00%，其中河北德凯2024H1营收3.62亿元，同比-28.30%，净利润0.45亿元，同比-29.93%， 青岛新力通营收7.66亿元，同比+66.06%，净利润1.61亿元，同比+171.99%，主要系下游石化等需求增长。变形合金方面，2024H1营收3.30亿元，同比-6.47%。新型合金方面，2024H1营收1.49亿元，同比-23.71%。 2）盈利能力端：2024H1公司毛利率31.90%，同比+3.22pct，净利率14.74%，同比+2.06pct。我们认为毛利率提升或因镍等原材料价格下降，导致铸造/变形合金毛利率同比+6.33/7.42pct，净利率提升幅度较小主要系销售/研发费用率分别同比提升0.80/1.09pct。 资产负债表：存货等科目说明公司未来有望实现持续增长。1）存货：2024H1为 18.41亿元，较期初增长12.61%，其中原材料、在产品分别较期初增长28.17%、3.95%，这说明公司为应对需求增长而加大备货。2）预付款项：2024H1为0.98亿元，较期初增长175.93%，说明公司为应对需求增长而加大采购。 公司作为国内高温合金平台型企业，一方面在航空航天发动机领域不断深耕，另一方面向石油、化工等领域拓展，此外公司还在不断拓展产品种类，未来有望长期保持稳定增长。 1、自身实力：公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类 最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基 地。自1958年以来公司共研制各类高温合金120余种，其中变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，均占全国80%以上。最新出版《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司及其前身牵头研发114种，占总牌号数量的56%。公司已经布局近乎全部的在研及批产航发型号，将受益于两机行业需求的持续增长。 2、产品种类持续拓展：2024H1公司研发支出1.19亿元，同比+12.56%，产品持 续突破和拓展。铸造合金方面，公司实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸 薄壁精密铸造技术向前发展。变形合金方面，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。粉末合金方面，公司完成Ti2AlNb棒料制粉工作，拓展Ti2AlNb锻件在涡轴发动机领域应用。3D打印方面，公司积极布局研发中心和生产基地，集成材料开发、母合金、制粉、打印、热等静压、检测等全链条技术能力。 3、成长路径：公司聚焦两机领域，打造高温母合金材料+零部件的平台型企业， 从新型号渗透到维修市场快速扩大，并通过青岛新力通打开石化和冶金市场。此 外公司布局金属增材制造粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能。 投资建议：预计2024~2026年公司归母净利润分别为4.08亿元、5.13亿元、6.32亿元，对应PE分别为26X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,879 3,408 4,132 4,967 5,909 增长率yoy（%） 43.8 18.4 21.2 20.2 19.0 归母净利润（百万元） 337 319 408 513 632 增长率yoy（%） 10.5 -5.2 27.8 25.8 23.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.41 0.53 0.66 0.82 净资产收益率（%） 11.3 11.2 12.5 13.7 14.8 P/E（倍） 31.9 33.6 26.3 20.9 17.0 P/B（倍） 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业航空装备Ⅱ 前次评级 买入 08月30日收盘价（元） 13.84 总市值（百万元） 10,727.91 总股本（百万股） 775.14 其中自由流通股（%） 98.87 30日日均成交量（百万股 11.37 股价走势 钢研高纳沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师乾亮 执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 1、《钢研高纳（300034.SZ）：2024Q1实现归母净利润 0.95亿元，同比+57.74%》2024-04-23 2、《钢研高纳（300034.SZ）：2023年前三季度实现归 母净利润2.35亿元，同比+8.44%》2023-10-28 3、《钢研高纳（300034.SZ）：2023H1实现归母净利润 1.54亿元，同比增长23.68%》2023-08-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4376 5033 5356 5784 6137 营业收入 2879 3408 4132 4967 5909 现金 1043 969 1012 1209 1345 营业成本 2082 2412 2921 3502 4160 应收票据及应收账款 2014 2102 2209 2342 2409 营业税金及附加 22 18 25 27 33 其他应收款 19 19 89 103 154 营业费用 33 58 66 75 83 预付账款 34 35 49 52 68 管理费用 186 251 289 333 381 存货 1052 1635 1723 1803 1887 研发费用 146 173 207 248 295 其他流动资产 213 273 273 273 273 财务费用 26 23 25 30 35 非流动资产 1916 2188 2327 2562 2789 资产减值损失 -15 -23 -4 -5 -6 长期投资 166 189 143 178 205 其他收益 69 24 18 14 12 固定资产 872 1024 1203 1391 1589 公允价值变动收益 0 0 0 0 1 无形资产 175 187 189 193 185 投资净收益 -16 -17 -12 -16 -11 其他非流动资产 703 788 792 799 809 资产处置收益 0 -1 1 0 0 资产总计 6292 7220 7684 8346 8926 营业利润 425 449 611 756 930 流动负债 2269 2871 2888 3053 3188 营业外收入 1 0 1 1 2 短期借款 230 256 136 198 228 营业外支出 1 3 5 2 3 应付票据及应付账款 1455 1940 2034 2156 2211 利润总额 425 446 607 755 930 其他流动负债 583 675 718 698 750 所得税 43 30 91 113 139 非流动负债 643 623 579 536 491 净利润 382 416 516 642 790 长期借款 389 319 275 232 187 少数股东损益 46 97 108 128 158 其他非流动负债 254 304 304 304 304 归属母公司净利润 337 319 408 513 632 负债合计 2911 3493 3467 3589 3679 EBITDA 547 588 716 884 1079 少数股东权益 256 371 480 608 766 EPS（元） 0.43 0.41 0.53 0.66 0.82 股本 486 775 775 775 775 资本公积 1253 944 944 944 944 主要财务比率 留存收益 1416 1635 2002 2463 3022 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3125 3356 3737 4148 4480 成长能力 负债和股东权益 6292 7220 7684 8346 8926 营业收入(%) 43.8 18.4 21.2 20.2 19.0 营业利润(%) 18.5 5.6 36.1 23.8 23.0 归属于母公司净利润(%) 10.5 -5.2 27.8 25.8 23.2 获利能力毛利率(%) 27.7 29.2 29.3 29.5 29.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.7 9.4 9.9 10.3 10.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.3 11.2 12.5 13.7 14.8 经营活动现金流 561 526 525 696 884 ROIC(%) 10.1 10.4 12.0 13.5 15.0 净利润 382 416 516 642 790 偿债能力 折旧摊销 114 135 117 144 167 资产负债率(%) 46.3 48.4 45.1 43.0 41.2 财务费用 26 23 25 30 35 净负债比率(%) -8.9 -6.5 -10.8 -13.2 -14.3 投资损失 16 17 12 16 11 流动比率 1.9 1.8 1.9 1.9 1.9 营运资金变动 -15 -169 -144 -135 -119 速动比率 1.4 1.1 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 38 104 -1 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -211 -356 -268 -394 -405 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 210 306 185 200 200 应收账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 长期投资 -6 -51 46 -35 -27 应付账款周转率 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 -6 -101 -36 -229 -232 每股指标（元） 筹资活动现金流 69 -194 -164 -186 -196 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.41 0.53 0.66 0.82 短期借款 221 25 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.68 0.68 0.90 1.14 长期借款 6 -70 -44 -43 -45 每股净资产(最新摊薄) 4.03 4.33 4.73 5.24 5.90 普通股增加 0 289 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 -309 0 0 0 P/E 31.9 33.6 26.3 20.9 17.0 其他筹资现金流 -152 -130 -120 -143 -150 P/B 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 419 -25 94 117 284 EV/E