2024H1实现归母净利润2.28亿元，同比+45.08%

抚顺特钢（600399.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月03日 2024H1实现归母净利润2.28亿元，同比+45.08% 事件：公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收42.77亿元，+1.34%； 归母净利润2.28亿元，+45.08%；扣非归母净利润2.22亿元，+77.47%。 单季度来看，2024Q2营收22.06亿元，同比-0.29%，环比+6.48%；归母净利润1.13亿元，同比+17.03%，环比-1.00%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+35.91%，环比+8.96%。 1、收入方面：2024H1工具钢和不锈钢收入增长明显，高温合金收入出现下滑。随着技改项目陆续投产，高附加值产品交付能力持续提升，但钢铁行业面临巨大压力，用于支撑公司规模经济的优钢市场需求依然不足， 因此在各业务均价提升的情况下公司收入几乎持平。从各产品经营数据来看，2024H1合金结构钢收入14.99亿元，同比+3.10%，销量11.29万 吨，同比-9.65%，均价1.33万元/吨，同比+14.06%；工具钢收入7.08亿 元，同比+34.86%，销量4.2万吨，同比+26.74%，均价1.69万元/吨， 同比+6.46%；不锈钢收入10.07亿元，同比+18.66%，销量5.22万吨， 同比+14.15%，均价1.93万元/吨，同比+3.89%；高温合金收入7.38亿 元，同比-23.11%，销量0.3万吨，同比-34.20%，均价24.35万元/吨，同比+16.76%。 经营指标 2023H1 2024H1 增减情况（%） 合金结构钢 产量（万吨） 12.76 10.89 -14.66% 销量（万吨） 12.5 11.29 -9.65% 平均售价（元/吨，不含税） 11649.73 13287.79 14.06% 收入（亿元） 14.54 14.99 3.10% 工具钢 产量（万吨） 3.33 3.93 18.04% 销量（万吨） 3.32 4.2 26.74% 平均售价（元/吨，不含税） 15833.62 16856.84 6.46% 收入（亿元） 5.25 7.08 34.86% 不锈钢 产量（万吨） 4.78 5.05 5.54% 销量（万吨） 4.57 5.22 14.15% 平均售价（元/吨，不含税） 18598.92 19321.91 3.89% 收入（亿元） 8.49 10.07 18.66% 高温合金 产量（万吨） 0.49 0.31 -35.95% 销量（万吨） 0.46 0.3 -34.20% 平均售价（元/吨，不含税） 208496.51 243450.37 16.76% 收入（亿元） 9.60 7.38 -23.11% 图表：2024H1抚顺特钢分产品经营情况 买入（维持） 股票信息 行业特钢Ⅱ 前次评级买入 09月02日收盘价（元）5.03 总市值（百万元）9,919.66 总股本（百万股）1,972.10 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股34.32 股价走势 抚顺特钢沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-092024-012024-052024-09 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2、盈利能力方面：2024H1公司毛利率13.46%，同比+1.63pct，净利率 5.33%，同比+1.61pct，我们认为盈利能力主要系高附加值产品交付能力 持续提升叠加镍等原材料较2023H1出现明显下滑。 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长。 1、需求稳定增长且公司格局稳定：军用航发稳定放量叠加耗材属性，我 们认为未来变形高温合金需求有望稳定增长，公司高温合金产品壁垒高且 在国内具备较高市占率，我们认为有望持续受益高温合金需求稳定增长。 2、产能持续释放：公司为打破高端产品产能瓶颈，积极推进各技改项目， 2023年新建3台真空感应炉、18台电渣炉、9台真空自耗炉等设备已按 计划时间正式投入生产使用，高合金小棒材、2200吨精锻机、高合金板材等持续推进中，随着产能释放未来公司收入有望保持持续增长。 3、原材料成本下行叠加规模效应，业绩有望迎来增长：2023H1原材料成 本处于较高位置，2024H1原材料价格同比有所下滑，叠加公司收入增长 带来的规模效应，我们预计公司利润有望迎来增长。 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师乾亮 执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 1、《抚顺特钢（600399.SH）：2023H1归母净利润同比 -14.27%，后续有望迎来逐季改善》2023-08-25 2、《抚顺特钢（600399.SH）：2022年归母净利润同比下降74.92%，预计2023Q2业绩拐点将至》2023-04-20 3、《抚顺特钢（600399.SH）：2022Q3归母净利润环比增长18.27%，后续季度业绩有望环比增长》2022-10-31 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：2022年开始公司业绩受原材料成本等因素影响，随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长，预计公司2024~2026年归母净利润分别为 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,815 8,575 9,307 10,476 11,536 增长率yoy（%） 5.4 9.7 8.5 12.6 10.1 归母净利润（百万元） 196 362 508 694 911 增长率yoy（%） -74.9 84.4 40.2 36.5 31.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.10 0.18 0.26 0.35 0.46 净资产收益率（%） 3.2 5.6 7.5 9.3 10.9 P/E（倍） 50.5 27.4 19.5 14.3 10.9 P/B（倍） 1.6 1.5 1.5 1.3 1.2 5.08、6.94、9.11亿元，对应估值为20X、14X、11X，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6487 6149 6133 6858 7366 营业收入 7815 8575 9307 10476 11536 现金 1783 795 1034 1246 1345 营业成本 6667 7416 8002 8905 9690 应收票据及应收账款 999 1494 1678 1812 1908 营业税金及附加 60 58 60 65 67 其他应收款 19 21 26 27 31 营业费用 52 58 60 65 69 预付账款 68 28 254 343 421 管理费用 210 250 261 283 300 存货 2549 2685 2045 2457 2787 研发费用 383 357 382 419 450 其他流动资产 1069 1127 1095 973 873 财务费用 27 33 36 40 38 非流动资产 5303 6242 6442 6845 7146 资产减值损失 -81 -111 -37 -42 -46 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 53 84 52 43 46 固定资产 3841 4586 4906 5395 5779 公允价值变动收益 5 14 0 0 0 无形资产 732 716 668 622 576 投资净收益 22 15 10 12 11 其他非流动资产 730 939 868 827 791 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 11790 12391 12575 13702 14512 营业利润 412 399 606 796 1024 流动负债 2729 3466 3309 3533 3681 营业外收入 15 20 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 158 63 54 51 46 应付票据及应付账款 2030 2159 2257 2412 2524 利润总额 268 357 552 746 980 其他流动负债 700 1307 1052 1121 1157 所得税 72 -6 44 52 69 非流动负债 3006 2507 2166 1882 1515 净利润 196 362 508 694 911 长期借款 2542 2102 1761 1477 1110 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 464 405 405 405 405 归属母公司净利润 196 362 508 694 911 负债合计 5735 5973 5475 5415 5196 EBITDA 619 802 846 1053 1305 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.10 0.18 0.26 0.35 0.46 股本 1972 1972 1972 1972 1972 资本公积 2178 2178 2178 2178 2178 主要财务比率 留存收益 1891 2253 2723 3350 4153 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6054 6418 7100 8287 9316 成长能力 负债和股东权益 11790 12391 12575 13702 14512 营业收入(%) 5.4 9.7 8.5 12.6 10.1 营业利润(%) -52.2 -3.1 51.8 31.4 28.7 归属于母公司净利润(%) -74.9 84.4 40.2 36.5 31.3 获利能力毛利率(%) 14.7 13.5 14.0 15.0 16.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.5 4.2 5.5 6.6 7.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.2 5.6 7.5 9.3 10.9 经营活动现金流 44 180 1145 560 871 ROIC(%) 3.2 5.1 5.8 7.3 8.9 净利润 196 362 508 694 911 偿债能力 折旧摊销 236 330 257 288 321 资产负债率(%) 48.6 48.2 43.5 39.5 35.8 财务费用 27 33 36 40 38 净负债比率(%) 16.3 35.3 20.8 12.8 6.2 投资损失 -22 -15 -10 -12 -11 流动比率 2.4 1.8 1.9 1.9 2.0 营运资金变动 -622 -725 354 -450 -389 速动比率 1.2 0.8 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 228 195 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 69 -736 -434 -556 -512 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 339 695 200 403 301 应收账款周转率 11.6 6.9 9.0 9.0 11.0 长期投资 374 -60 0 0 0 应付账款周转率 4.2 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 782 -101 -233 -153 -211 每股指标（元） 筹资活动现金流 53 91 -756 -313 -412 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.18 0.26 0.35 0.46 短期借款 0 0