2024年半年报点评报告：收入逆势增长，水泥+及海外收入支撑业绩

证券研究报告 建筑材料报告日期：2024年09月01日 收入逆势增长，水泥+及海外收入支撑业绩 ——华新水泥（600801.SH）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月30日 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月30日，华新水泥发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56%；实现归属上市公司股东的净利润7.31亿元，同比下滑38.74%。 观点： 当前价格（元） 10.70 52周价格区间（元） 10.38-16.09 总市值（百万元） 22,245.25 流通市值（百万元） 14,383.75 总股本（万股） 207,899.56 流通股（万股） 134,427.56 近一月换手（%） 12.15 收入逆势增长，水泥价格下滑利润承压。2024年上半年，国内水泥市场需求继续深度下滑，全国累计水泥产量8.5亿吨，绝对值同比下降10.76%，产量为2011年以来同期最低水平。受行业需求大幅萎缩，产能过剩更趋严重的影响，行业竞争加剧，水泥价格低位运行。在行业整体需求下滑的背景下，公司营业收入实现逆势增长，2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56%。受国内水泥及商品熟料价格和销量同比下降影响，公司实现水泥及商品熟料销量2848.44万吨，同比下滑4.9%，水泥产品因销售价格较上年同期下滑21.76元/吨至304.24元/吨，成本较上年同期下降10.39元/吨至241.24元/吨，导致公司整体利润承压，综合毛利率较去年同期的24.38%减少0.73个百分点。展望下半年，行业错峰生产力度加大，行业实际产能受限，有望带动公司盈利能力提升。 骨料、混凝土业务收入大幅增长。2024年上半年，骨料业务实现营业收入29.62亿元，同比增长36.96%；混凝土业务营业收入 39.43亿元，同比增长24.21%。盈利能力来看，公司骨料业务因销售均价下滑1.40元/吨至41.41元/吨，成本下降1.72元/吨至 21.78元/吨；混凝土业务因销售价格下降21.68元/方至268.20元 /方，成本下降15.09元/方至237.05元/方。骨料方面，公司是中国水泥行业第一家建设规模化、环保化骨料工厂的企业，经过十多年的摸索与扩张，骨料业务规模大幅提升，国内产能分布于湖北、云南、重庆、湖南、四川、贵州、河南及西藏等8省市。海 外在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚和南非运营6个骨料工厂。 海外业务快速增长支撑业绩。2024年上半年，公司海外水泥及商品熟料销量759.76万吨，同比增长47.0%。公司作为首批走出去的中国水泥企业之一，截至2024年6月30日，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家布局，公司海外水泥熟料产能为1,544万吨/年，水泥粉磨 能力已达2,254万吨/年；另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目，在建熟料产能合计约300万吨/年，在建水泥粉磨 产能合计约270万吨/年。报告期内公司海外业务实现营业收入 35.78亿元，同比增长55.41%，海外水泥销量及业绩的提升成为稳定公司业绩的重要支撑。 盈利预测及投资评级：在水泥市场需求持续下滑的背景下，公司收入逆势增长，骨料、海外水泥销量及业绩的提升成为稳定公司业绩的重要支撑。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为1.07%、9.58%、4.82%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入341.17亿元、373.84亿元、391.87亿元，归母净利润18.74亿元、24.34亿元、26.02亿元，当前股价对应PE分别为11.9、9.1、8.5倍。参考2024年可比公司平均估值20.4倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,470 33,757 34,117 37,384 39,187 增长率（%） -6.14 10.79 1.07 9.58 4.82 归母净利润（百万元） 2,699 2,762 1,874 2,434 2,602 增长率（%） -49.68 2.34 -32.15 29.87 6.91 ROE（%） 9.80 9.67 7.20 8.42 8.63 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.29 1.33 0.90 1.17 1.25 市盈率（P/E） 8.3 8.1 11.9 9.1 8.5 市净率（P/B） 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 证券简称 总市值 EPS（元） 市盈率PE 可比公司估值表 600801.SH 华新水泥 （亿元） 222.5 2022A 1.29 2023A 1.33 2024E 0.90 2025E 1.17 2026E 1.25 2022A 8.3 2023A 8.1 2024E 11.9 2025E 9.1 2026E 8.5 600585.SH 海螺水泥 1,108.6 3.0 2.0 1.6 1.8 2.0 7.1 10.6 12.9 11.5 10.5 000877.SZ 天山股份 336.3 0.5 0.2 0.2 0.3 0.4 9.0 20.9 20.7 14.4 11.6 000672.SZ 上峰水泥 62.3 1.0 0.8 0.6 0.7 0.8 6.6 8.4 10.9 8.8 7.7 002233.SZ 塔牌集团 83.3 0.2 0.6 0.6 0.6 0.7 31.3 11.2 12.5 11.0 9.7 000401.SZ 冀东水泥 115.6 0.5 -0.6 0.1 0.2 0.4 8.5 -7.7 44.8 19.1 12.1 平均值 341.2 12.5 8.7 20.4 13.0 10.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所（本表华新水泥、上峰水泥盈利预测取自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,450 15,220 15,440 16,172 17,417 营业收入 30,470 33,757 34,117 37,384 39,187 现金 7,038 5,849 5,814 6,439 7,639 营业成本 22,482 24,741 25,777 28,173 29,533 应收票据及应收账款 1,929 2,535 3,141 3,026 3,525 税金及附加 586 745 659 741 788 其他应收款 478 747 769 892 849 销售费用 1,372 1,519 1,705 1,692 1,815 预付账款 354 418 362 493 403 管理费用 1,583 1,819 1,798 1,952 2,065 存货 3,405 3,463 3,146 3,114 2,792 研发费用 78 301 133 164 194 其他流动资产 1,246 2,207 2,208 2,208 2,208 财务费用 458 699 773 746 656 非流动资产 49,791 53,581 54,075 56,475 58,236 资产和信用减值损失 -135 -206 -205 -157 -132 长期股权投资 439 513 536 546 556 其他收益 217 175 160 190 186 固定资产 22,721 27,752 26,778 27,098 26,678 公允价值变动收益 19 -36 6 7 8 无形资产 15,228 16,027 17,684 19,616 21,893 投资净收益 17 59 56 40 43 其他非流动资产 11,404 9,288 9,076 9,216 9,109 资产处置收益 -7 427 113 137 167 资产总计 64,242 68,800 69,514 72,647 75,654 营业利润 4,023 4,352 3,401 4,133 4,408 流动负债 16,625 18,934 17,778 20,552 24,666 营业外收入 41 63 48 44 49 短期借款 593 644 644 644 644 营业外支出 75 88 90 87 85 应付票据及应付账款 9,096 8,762 7,686 8,011 8,443 利润总额 3,988 4,326 3,359 4,090 4,372 其他流动负债 6,936 9,527 9,448 11,897 15,578 所得税 965 1,108 860 1,047 1,120 非流动负债 16,779 16,571 17,045 15,982 13,286 净利润 3,024 3,218 2,499 3,042 3,253 长期借款 11,708 12,587 12,392 11,529 9,333 少数股东损益 325 456 625 608 651 其他非流动负债 5,070 3,984 4,653 4,453 3,953 归属母公司净利润 2,699 2,762 1,874 2,434 2,602 负债合计 33,403 35,505 34,823 36,534 37,952 EBITDA 7,025 8,715 7,329 8,333 8,915 少数股东权益 3,392 4,362 4,987 5,595 6,246 EPS（元） 1.29 1.33 0.90 1.17 1.25 股本 2,097 2,079 2,079 2,079 2,079 资本公积 1,976 1,586 1,586 1,586 1,586 主要财务比率 留存收益 24,121 25,815 27,322 29,160 31,121 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 27,446 28,933 29,705 30,517 31,456 成长能力 负债和股东权益 64,242 68,800 69,514 72,647 75,654 营业收入同比增速(%) -6.14 10.79 1.07 9.58 4.82 营业利润同比增速(%) -45.96 8.18 -21.85 21.53 6.67 归属于母公司净利润同比增速(%) -49.68 2.34 -32.15 29.87 6.91 获利能力毛利率(%) 26.22 26.71 24.45 24.64 24.63 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.92 9.53 7.32 8.14 8.30 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.80 9.67 7.20 8.42 8.63 经营活动现金流 4,568 6,236 5,301 6,986 8,155 ROIC(%) 7.16 7.76 6.26 6.98 7.10 净利润 3,024 3,218 2,499 3,042 3,253 偿债能力 折旧摊销 2,545 3,534 3,090 3,381 3,730 资产负债率(%) 52.00 51.6