2024年半年报点评：业绩逆势增长，石膏板高端化、新业务培育多点开花

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收135.97亿元，同比+19.25%；归母净利22.14亿元，同比+16.79%。其中，单Q2实现营收76.53亿元，同比+15.39%；归母净利13.92亿元，同比+7.03%。 各项业务收入逆势增长，防水、涂料两翼齐飞。分业务看，2024H1石膏板实现营收73.03亿元，同比+4.05%；轻钢龙骨收入12.73亿元，同比+4.06%；涂料实现收入17.83亿元，同比+265.79%；防水卷材收入17.09亿元，同比+32.37%。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下，公司仍然维持了石膏板量价的相对稳定，做强做大做优石膏板和石膏板+，实现收入的逆势增长；防水及涂料业务也取得了快速增长。在海外业务方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，开展区域化运营，进行全球布局，2024H1公司境外业务收入1.92亿元，同比+100.65%。 毛利率稳中有升，新并购子公司致销售费用有所增加。分产品看，24H1石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%，分别同比变动+1.18/+1.48/-1.51/+2.09pct。公司石膏板主业毛利率较为稳定，主要得益于公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，产品高端化成效显著。期间费用率方面 ，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/4.01%/3.99%/0.31%，同比分别变动+0.69/-0.28/+0.31/-0.09pct，销售费用增加主要系新并购子企业导致销售费用有所增长。 24H1现金流表现亮眼，同比大幅增长。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额20.41亿元，同比增长59.90%，主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加，同时新并购的子公司产生经营活动净流量。防水建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响，2024H1为-3.02元；涂料建材分部为4.02亿元。 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到下半年竣工端压力增加， 我们略下调公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元（前值为43.80/51.38/57.64亿元），对应PE分别为10X/8X/7X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险