2024年半年报点评：镍产品放量，收入和利润逆势增长

挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 16.84% 8.81% 0.78% -7.25% -15.28% -23.31%9/2611/261/263/265/267/26 中伟股份（300919）2024年半年报点评 / 镍产品放量，收入和利润逆势增长 2024年09月27日 / 【投资要点】 上半年收入增长和毛利率改善带动净利润增长。2024H1年公司实现营 业收入200.86亿元，同比增长16.3%；实现毛利润25.65亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润8.64亿元，同比增长12.5%；实现扣非后归母净利润7.67亿元，同比增长26.7%。公司2024Q2实现收入 107.94亿元，同比增长15.3%，环比增长16.2%；实现归母净利润4.85亿元，同比增长13.5%，环比增长27.9%；实现扣非后归母净利润4.27亿元，同比增长21.1%，环比增长25.6%。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为12.8%和3.8%,同比分别回升1.67和0.32个百分点。 印尼镍产品放量驱动公司收入和毛利增长。2024H1公司三元前驱体业务实现收入88.37亿元，同比下降21.3%；实现产量11.4万吨，同比增长7.8%；实现毛利率18.3%，同比回升2.2个百分点；实现毛利16.2 亿元，同比下降11.3%。2024H1公司镍产品业务实现收入61.70亿元，实现毛利率9.7%，实现毛利6.0亿元，印尼镍项目实现产量3.5万吨金属吨以上。2024H1公司四氧化三钴产品实现收入11.15亿元，同比下降22.0%；实现产量1.19万吨，同比增长72.2%；实现毛利率9.7%，同比回升4.5个百分点；实现毛利1.08亿元，同比增长44.9%。另外，2024H1公司磷酸铁实现销量1.5万吨。结合各产品收入和毛利情况综合分析，上半年公司镍产品的放量是公司收入和毛利实现逆势增长的核心驱动力。 镍产品和三元前驱体海外项目稳步推进中。镍产品方面，公司翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍，全部建成投产且满产；公司印尼NNI8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰 镍项目均处于产能爬坡阶段。三元前驱体方面，公司与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现三元前驱体年产量达11万吨，镍精炼产量达5万吨，可供生产120万辆电动汽车。在摩洛哥，公司与ALMADA携手合作，依托各自在技术研发、工程制造能力、区域产业优势及资源供应能力，高质量按节点推进共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万 吨磷系材料以及3万吨黑粉回收产能的项目，该项目建成后每年可 为100多万辆电动汽车提供电池材料，辐射公司欧美市场客户。 中伟股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 28665.58 流通市值（百万元) 27831.33 52周最高/最低（元） 59.75/26.61 52周最高/最低（PE） 21.56/12.61 52周最高/最低（PB） 2.26/1.27 52周涨幅（%） -12.53 52周换手率（%） 111.73 相关研究 9/26 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 根据公司最新2024年上半年财务数据，和三元前驱体最新价格，我们预计公司2024年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为391.1亿元、472.6亿元和555.9亿元；归母净利润分别为20.7亿元、24.8亿元和 29.5亿元，对应EPS分别为2.21元、2.64元和3.15元，对应PE分别为13.2倍、11.1倍和9.3倍。虽然锂电产业链整体利润增速承压，但鉴于公司海外镍产品产能的释放带动公司利润增长，我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34273.22 39111.00 47256.14 55590.10 增长率（%） 12.95% 14.12% 20.83% 17.64% EBITDA（百万元） 3927.22 4756.07 5748.98 6727.83 归母净利润（百万元） 1946.56 2074.79 2475.48 2949.15 增长率（%） 26.15% 6.59% 19.31% 19.13% EPS（元/股） 2.90 2.21 2.64 3.15 市盈率（P/E） 16.94 13.21 11.07 9.29 市净率（P/B） 1.66 1.27 1.15 1.03 EV/EBITDA 11.09 9.50 8.60 7.59 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 三元前驱体产销量和产能扩张不及预期； 三元前驱体价格不及预期； 镍产品产销量和产能扩张不及预期。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产29966.65 30270.45 34104.26 40545.72 经营活动现金流 4385.19 3031.29 4696.00 6266.90 货币资金11439.44 10724.03 11806.97 16116.80 净利润 2099.49 2148.45 2579.75 3084.17 应收及预付6025.49 5311.62 6729.59 8212.97 折旧摊销 899.84 1573.37 1892.97 2111.47 存货7929.07 10114.14 11304.93 11703.86 营运资金变动 296.73 -1694.13 -977.74 -397.91 其他流动资产4572.64 4120.65 4262.78 4512.09 其它 1089.12 1003.61 1201.02 1469.18 非流动资产32219.63 39561.32 45427.36 49660.89 投资活动现金流 -9644.25 -8836.24 -7807.07 -6413.86 长期股权投资2175.68 2475.68 2855.68 3255.68 资本支出 -6933.02 -8432.83 -6956.68 -5489.33 固定资产13982.47 19584.10 24058.14 26906.67 投资变动 -2297.00 -610.00 -745.00 -800.00 在建工程10077.63 11077.63 11377.63 11577.63 其他 -414.24 206.59 -105.39 -124.53 无形资产1662.53 1947.53 2277.53 2652.53 筹资活动现金流 2519.32 4941.05 4194.00 4456.79 其他长期资产4321.33 4476.38 4858.38 5268.38 银行借款 -1584.34 4800.00 5350.00 5900.00 资产总计62186.28 69831.77 79531.62 90206.61 债券融资 32.99 12.50 10.00 8.00 流动负债16482.20 17832.60 20132.74 22506.46 股权融资 4418.57 -41.59 0.00 0.00 短期借款3520.66 3820.66 4170.66 4570.66 其他 -347.90 170.14 -1166.00 -1451.21 应付及预收8593.54 8273.46 9878.51 11446.02 现金净增加额 -2581.78 -715.41 1082.94 4309.83 其他流动负债4368.00 5738.49 6083.57 6489.79 期初现金余额 12979.25 10397.47 9682.06 10764.99 非流动负债17780.39 22178.48 27190.98 32701.98 期末现金余额 10397.47 9682.06 10764.99 15074.82 长期借款13832.29 18332.29 23332.29 28832.29 应付债券1720.37 1732.87 1742.87 1750.87 其他非流动负债2227.73 2113.32 2115.82 2118.82 负债合计34262.59 40011.09 47323.73 55208.45 实收资本669.82 934.56 934.56 934.56 资本公积14623.00 14316.67 14316.67 14316.67 留存收益4647.46 6660.28 8943.21 11598.46 主要财务比率 归属母公司股东权19827.42 21650.76 23933.69 26588.94 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益8096.27 8169.93 8274.20 8409.22 成长能力（%） 负债和股东权益62186.28 69831.77 79531.62 90206.61 营业收入增长 12.95% 14.12% 20.83% 17.64% 营业利润增长 42.70% 1.11% 20.00% 19.95% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 26.15% 6.59% 19.31% 19.13% 至12月31日2023A2024E2025E2026E 获利能力（%） 营业收入 34273.22 39111.00 47256.14 55590.10 毛利率 13.94% 12.95% 12.90% 13.12% 营业成本 29495.08 34047.14 41160.46 48295.43 净利率 6.13% 5.49% 5.46% 5.55% 税金及附加 119.87 130.67 159.95 188.39 ROE 9.82% 9.58% 10.34% 11.09% 销售费用 86.69 88.31 107.80 128.68 ROIC 5.34% 4.86% 5.20% 5.49% 管理费用 849.23 819.95 1029.83 1223.77 偿债能力 研发费用 1055.69 1251.35 1482.35 1750.13 资产负债率（%） 55.10% 57.30% 59.50% 61.20% 财务费用 606.34 770.15 960.09 1148.21 净负债比率 38.16% 59.60% 68.47% 67.58% 资产减值损失 -202.68 -100.00 -120.00 -150.00 流动比率 1.82 1.70 1.69 1.80 公允价值变动收益 5.42 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.05 0.91 0.91 1.05 投资净收益 -47.36 -93.82 -97.39 -114.53 营运能力 资产处置收益 -0.34 -0.24 -0.32 -0.39 总资产周转率 0.59 0.59 0.63 0.66 其他收益 579.68 615.77 770.33 901.53 应收账款周转率 8.37 9.73 9.74 9.32 营业利润 2378.76 2405.14 2886.29 3462.09 存货周转率 3.36 3.77 3.84 4.20 营业外收入 20.44 16.39 20.91 19.25 每股指标（元） 营业外支出 19.30 8.99 11.27 13.19 每股收益 2.90 2.21 2.64 3.15 利润总额 2379.90 2412.55 2895