2024年半年报点评：收入逆势增长，国际化和“水泥+”继续发力

华新水泥（600801.SH）2024年半年报点评 收入逆势增长，国际化和“水泥+”继续发力2024年09月01日 公司发布2024年半年报：2024H1实现营收162.37亿元，同比+2.56%，归母净利7.31亿元，同比-38.74%，扣非归母净利6.8亿元，同比-41.88%。其中，24Q2营收91.54亿元，同比-0.54%，归母净利5.53亿元，同比-41.45%，扣非净利5.29亿元，同比-43.57%。2024年上半年公司毛利率为23.65%，同比-0.73pct，净利率为6.29%，同比-2.24pct；24Q2毛利率为25.02%，同比-2.35pct、环比+3.13pct。 国内水泥业务承压，海外水泥业务持续扩张。上半年国内水泥需求持续弱势表现，24H1全国累计水泥产量8.5亿吨，绝对值同比下降10.76%，为2011年以来同期最低水平，同期公司水泥及熟料产品销售2848.44万吨，同比-4.9%，其中海外销量759.76万吨，同比高增47%；国内销量测算同比-16%左右。价格方面，24H1公司水泥销售均价同比-6.7%至304.24元/吨，测算吨毛利同比 -15.3%至63元/吨（国内外合计）。 截至24H1末，公司在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家合计拥有海外熟料/水泥粉磨产能1544、2254万吨/年，水泥粉磨产能同比 +34.4%。公司持续加大海外产能布局，上半年莫桑比克3000吨/日水泥熟料线 按建设计划推进，并启动马拉维2000吨/日水泥熟料新线、赞比亚及南非产线升 级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目的建设，建成投产后可合计新增海外熟料/水泥粉末产能各301、266万吨/年，较24H1末分别同比+19.5%、+11.8%。上半年公司境外业务毛利率33.19%，显著优于国内20.78%的水平，看好海外项目的持续扩张有望为公司业绩持续贡献增量。 “水泥+”业务保持高增，骨料盈利能力表现优异。公司的水泥+业务上半年实现69.04亿元收入，同比+29.38%，营收占比同比提升8.81pct至42.52%。骨料方面，上半年实现销售7152.61万吨，同比增长41.6%，均价同比-3.3%至 41.41元/吨，测算吨毛利在19.63元/吨，同比+1.7%，毛利率同比+2.29pct至47.41%。混凝土方面，上半年销售1470.05万方，同比增长34.25%，均价同比 -7.5%至268.2元/方，测算单位毛利在31.15元/方，同比-17.5%，毛利率同比 -1.41pct至11.61%。 汇兑损益影响费用，应收账款随混凝土业务扩张而增长。24H1公司期间费用率为13.34%，同比+1.98pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.85%、5.59%、0.44%、2.46%，分别同比+0.481pct、+0.52pct、 +0.07pct、+0.91pct，上半年公司财务费用为4亿元，同比+63.09%，主因汇兑损失增加所致。截至24H1末公司应收账款余额为31.85亿元，同比+40.97%，主要系混凝土业务规模扩大所致，经营性现金流净额17.31亿元，同比-18.64%。 投资建议：前瞻性布局海外、“水泥+”、低碳，华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.27、21.81、23.52亿元，现价对应PE为11x、10x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,757 34,914 36,797 39,069 增长率（%） 10.8 3.4 5.4 6.2 归属母公司股东净利润（百万元） 2,762 2,027 2,181 2,352 增长率（%） 2.3 -26.6 7.6 7.8 每股收益（元） 1.33 0.97 1.05 1.13 PE 8 11 10 9 PB 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.70元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.华新水泥（600801.SH）2024年一季报点评：海外及骨料结构性贡献，财务费用影响整体表现-2024/04/28 2.华新水泥（600801.SH）2023年年报点评传统产业出海范本，结构优化步伐坚定-2024 /03/30 3.华新水泥（600801.SH）2023年三季报点评：Q3业绩略低于预期，看好公司长期成长性-2023/10/30 4.华新水泥（600801.SH）2023年半年报点评：低估的水泥龙头，水泥+驱动未来成长-2023/08/26 5.华新水泥（600801.SH）2023年半年度业绩快报点评：国际视野，多元并行，显著低估 -2023/08/06 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33,757 34,914 36,797 39,069 成长能力（%） 营业成本 24,741 26,361 27,743 29,411 营业收入增长率10.79 3.43 5.39 6.17 营业税金及附加 745 803 846 899 EBIT增长率2.06 -16.61 6.70 6.18 销售费用 1,519 1,676 1,766 1,914 净利润增长率2.34 -26.63 7.63 7.82 管理费用 1,819 1,955 2,061 2,203 盈利能力（%） 研发费用 301 314 331 352 毛利率26.71 24.50 24.61 24.72 EBIT 4,644 3,872 4,132 4,387 净利润率8.18 5.80 5.93 6.02 财务费用 699 768 791 786 总资产收益率ROA4.01 2.78 2.89 3.01 资产减值损失 -138 -40 -42 -45 净资产收益率ROE9.55 6.76 6.96 7.16 投资收益 59 70 74 78 偿债能力 营业利润 4,352 3,168 3,408 3,673 流动比率0.80 0.83 0.83 0.87 营业外收支 -25 -20 -20 -20 速动比率0.48 0.50 0.51 0.55 利润总额 4,326 3,148 3,388 3,653 现金比率0.31 0.19 0.22 0.28 所得税 1,108 787 847 913 资产负债率（%）51.61 52.50 51.77 51.04 净利润 3,218 2,361 2,541 2,740 经营效率 归属于母公司净利润 2,762 2,027 2,181 2,352 应收账款周转天数19.42 38.60 50.07 45.13 EBITDA 8,440 7,785 8,277 8,755 存货周转天数49.97 50.87 53.14 52.95 总资产周转率0.51 0.49 0.50 0.51 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,849 4,086 4,760 6,310 每股收益1.33 0.97 1.05 1.13 应收账款及票据 2,535 5,590 5,463 5,220 每股净资产13.92 14.42 15.08 15.79 预付款项 418 432 459 500 每股经营现金流3.00 2.23 4.02 4.09 存货 3,463 3,987 4,203 4,448 每股股利0.53 0.39 0.42 0.45 其他流动资产 2,955 3,479 3,199 3,306 估值分析 流动资产合计 15,220 17,574 18,085 19,785 PE8 11 10 9 长期股权投资 513 513 513 513 PB0.8 0.7 0.7 0.7 固定资产 27,752 29,944 32,136 34,136 EV/EBITDA4.57 4.96 4.66 4.41 无形资产 15,958 15,973 15,988 15,988 股息收益率（%）4.95 3.63 3.91 4.22 非流动资产合计 53,581 55,416 57,404 58,390 资产合计 68,800 72,990 75,489 78,175 短期借款 644 644 644 644 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,762 9,920 10,509 11,111 净利润3,218 2,361 2,541 2,740 其他流动负债 9,527 10,534 10,711 10,925 折旧和摊销3,796 3,912 4,145 4,368 流动负债合计 18,934 21,098 21,864 22,680 营运资金变动-1,240 -2,513 785 524 长期借款 8,623 8,623 8,623 8,623 经营活动现金流6,236 4,633 8,349 8,501 其他长期负债 7,948 8,596 8,596 8,596 资本开支-4,629 -5,630 -5,854 -5,074 非流动负债合计 16,571 17,219 17,219 17,219 投资-2,094 0 0 0 负债合计 35,505 38,317 39,083 39,899 投资活动现金流-6,454 -5,327 -5,780 -4,996 股本 2,079 2,079 2,079 2,079 股权募资221 0 0 0 少数股东权益 4,362 4,696 5,057 5,445 债务募资1,416 1,004 0 0 股东权益合计 33,295 34,673 36,406 38,276 筹资活动现金流-952 -1,070 -1,894 -1,956 负债和股东权益合计 68,800 72,990 75,489 78,175 现金净流量-1,246 -1,764 674 1,549 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本