2024年半年报点评：收入逆势增长，国际化和“水泥+”继续发力

公司2024年上半年业绩表现分化：国内水泥业务受需求疲软影响，营收和利润均下滑，但海外业务持续扩张，水泥粉磨产能同比大幅增长；同时，“水泥+”业务保持高增，骨料盈利能力优异。具体数据如下：

核心数据：

• 2024H1营收162.37亿元，同比+2.56%；归母净利7.31亿元，同比-38.74%；扣非归母净利6.8亿元，同比-41.88%。
• 24Q2营收91.54亿元，同比-0.54%；归母净利5.53亿元，同比-41.45%。
• 毛利率23.65%（H1），同比-0.73pct；净利率6.29%（H1），同比-2.24pct。
• 24H1水泥销售均价304.24元/吨，同比-6.7%；吨毛利63元/吨，同比-15.3%。
• 海外业务：H1水泥及熟料销售2848.44万吨，同比-4.9%，其中海外销量759.76万吨，同比+47%；H1末海外熟料/水泥粉磨产能1544、2254万吨/年，同比+34.4%。
• “水泥+”业务：H1收入69.04亿元，同比+29.38%，占比42.52%。
• 骨料：H1销量7152.61万吨，同比+41.6%；毛利率47.41%，同比+2.29pct。
• 混凝土：H1销量1470.05万方，同比+34.25%；毛利率11.61%，同比-1.41pct。
• 费用：H1期间费用率13.34%，同比+1.98pct，主因汇兑损失增加（财务费用同比+63.09%至4亿元）。
• 应收账款：H1末31.85亿元，同比+40.97%，主要来自混凝土业务扩张。

业务分析：

• 国内水泥业务：需求持续弱势，产量同比下降10.76%，为2011年以来同期最低；销量同比-4.9%（国内销量约-16%），价格同比-6.7%。
• 海外业务：持续扩张，H1海外销量高增47%；在建项目投产后将新增熟料/水泥粉磨产能各301、266万吨/年。
• “水泥+”业务：骨料业务高增且盈利能力强，混凝土业务规模扩张但毛利率下滑。
• 财务费用：主要受汇兑损失影响，期间费用率上升。

投资建议： 维持“推荐”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为20.27、21.81、23.52亿元，对应PE为11x、10x、9x。公司前瞻性布局海外、“水泥+”、低碳，转型路径坚定。

风险提示： 基建项目、地产政策落地不及预期，原材料价格波动。