2024年三季报点评：单季收入逆势增长，海外和“水泥+”持续贡献

公司2024年三季报显示，营收保持增长，但利润下滑。具体数据如下：

• 2024年Q1-Q3实现营收247.19亿元，同比+2.29%；归母净利11.38亿元，同比-39.26%；扣非归母净利10.63亿元，同比-41.69%。
• Q3单季营收84.82亿元，同比+1.78%；归母净利4.08亿元，同比-40.17%；扣非净利3.83亿元，同比-41.34%。
• 毛利率24.02%（Q1-Q3），同比-2.28pct；净利率6.39%（Q1-Q3），同比-2.81pct；Q3毛利率24.74%，同比-5.23pct、环比-0.28pct。

行业背景：水泥行业供需持续承压，需求明显下滑。全国地产开发投资同比-10.1%，水泥产量同比-10.7%，9月产量创2010年以来同期最低，出货率下降约9pct。

公司表现：收入逆势增长，主要得益于全球布局与产品结构优化。Q1-Q3海外水泥营收同比+55%，占水泥业务41%；“水泥+”产品（骨料+混凝土）营收同比+29.4%，占营收42.5%、毛利占比57.9%。

费用与现金流：期间费用率13.69%，同比+1.14pct，主要受财务费用上升影响（Q3财务费用环比+41%，同比+42%，剔除利息后的其他财务费用为0.96亿元，预计与汇兑变化有关）。经营性现金流净额33.82亿元，同比-3.46%，基本稳定。应收账款及票据同比+35.32%，占营收15.04%，主要因混凝土业务规模扩大。

投资建议：公司前瞻性布局海外、“水泥+”、低碳等领域，应对国内需求放缓。预计2024-2026年归母净利润分别为17.9、20.5、22.5亿元，对应PE为15x、13x、12x，维持“推荐”评级。

风险提示：基建项目、地产政策不及预期，原材料价格波动，汇率波动，应收账款回收风险。