2024年半年报点评：收入稳健增长，盈利能力逆势提升

2024年08月28日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：24.08元 海尔智家（600690）家用电器目标价：——元（6个月） 收入稳健增长，盈利能力逆势提升 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收1356.2亿元，同比增长3%；实现归母净利润104.2亿元，同比增长16.3%；实现扣非后归母净利润101.6亿元，同比增长18.1%。单季度来看，Q2公司实现营收666.5亿元， 同比增长0.1％；实现归母净利润56.5亿元，同比增长13.2%；实现扣非后归母净利润55.2亿，同比增长12.6%。 各产业各区域实现稳健增长。分产业看，公司制冷产业加速海外市场高端品牌转型，提升市场份额，实现营收411.3亿元，同比增长1.8%；厨电产业丰富套系产品阵容、拓展前置渠道广度和深度，实现营收202.8亿元，同比增长0.3%； 衣服洗护方案实现营收297.4亿元，同比增长5%；空气能源解决方案实现营收 292.4亿元，同比增长3.8%；全屋用水业务实现营收81.1亿元，同比增长6.7%。分区域来看，公司实现海外收入708.2亿元，同比增长3.7%，主要依靠欧洲、澳新、南亚、东南亚、中东非等市场拉动；内销收入约648亿，同比+2.3%，也实现了稳健增长。 高端持续引领市场，Leader品牌快速增长。卡萨帝高端市场份额持续领先， 2024H1份额有所增长，跑赢行业，万元以上冰箱、滚筒洗衣机市占率分别为 39.5%，82.3%，稳居首位。海尔品牌持续稳健发展，冰箱、洗衣机、多品类热水器份额市场第一，海尔空调国内市占率也同比提升0.8pp。而公司子品牌Leader在上半年也实现了零售额增长31%。 降本增效，盈利能力逆势提升。在大宗材料涨价的大背景下，公司2024年上半年毛利率同比提升0.2pp至30.6%，主要由于公司在国内外持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系改善毛利率，通过全球供应链协同提升产能利用率来改善毛利率。费用率方面，2024H1公司销售/管理/研 发费用率分别为13.8%/3.8%/3.8%，分别同比-0.5pp/-0.3pp/-0.1pp，财务费用率同比提升0.05pp至0.04%，系海外受加息影响导致利息支出增加所致。净利率方面，2024H1公司净利率同比提升0.9pp至7.8%，降本增效成果明显，盈利能力逆势提升。 盈利预测与投资建议。公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局。预计公司2024-2026年EPS分别为2.04元、2.29元、2.53元，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。 营业收入（百万元）261427.78275112.97289098.88303100.91 增长率7.36%5.23%5.08%4.84% 归属母公司净利润（百万元）16596.6219242.1421629.4523889.72 增长率12.82%15.94%12.41%10.45% 每股收益EPS（元）1.762.042.292.53 净资产收益率ROE15.80%16.12%15.79%15.25% PE14121110 PB2.201.931.681.47 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn 相对指数表现 海尔智家沪深300 46% 34% 22% 10% -2% -14% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)94.38 流通A股(亿股)63.09 52周内股价区间(元)20.1-32.9 总市值(亿元)2,272.70 总资产(亿元)2,622.51 每股净资产(元)11.20 相关研究 1.海尔智家（600690）：海内外稳健增长，盈利能力加速提升(2024-05-04) 2.海尔智家（600690）：持续引领高端白电，经营效率稳健提升(2024-04-01) 3.海尔智家（600690）：优势产业稳健增长，盈利能力略有优化(2023-11-01) 1 4.海尔智家（600690）：营收业绩稳健增长，空调产业增速亮眼(2023-09-03) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 261427.78 275112.97 289098.88 303100.91 净利润 16732.07 19334.35 21769.48 24024.28 营业成本 179053.96 188923.05 197911.23 207045.91 折旧与摊销 5735.99 2558.35 2677.09 2754.47 营业税金及附加 1016.20 1003.58 1062.81 2091.40 财务费用 514.16 517.08 -148.99 -662.12 销售费用 40978.04 42092.28 43943.03 45465.14 资产减值损失 -1505.15 -1100.00 -1100.00 -1300.00 管理费用 11489.64 22009.04 22838.81 23338.77 经营营运资本变动 1711.47 -2610.99 -79.49 842.80 财务费用 514.16 517.08 -148.99 -662.12 其他 2073.85 -154.05 -1448.07 818.53 资产减值损失 -1505.15 -1100.00 -1100.00 -1300.00 经营活动现金流净额 25262.38 18544.74 21670.02 26477.96 投资收益 1909.92 1200.00 1200.00 1300.00 资本支出 7900.97 -1100.00 -1100.00 -1100.00 公允价值变动损益 19.75 5.53 -32.39 -2.37 其他 -24986.04 1205.53 1167.61 1297.63 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -17085.07 105.53 67.61 197.63 营业利润 19880.17 22873.47 25759.61 28419.45 短期借款 674.98 -10318.35 0.00 0.00 其他非经营损益 -167.92 -95.43 -112.71 -116.15 长期借款 4345.44 0.00 0.00 0.00 利润总额 19712.26 22778.04 25646.90 28303.30 股权融资 -98.17 0.00 0.00 0.00 所得税 2980.19 3443.69 3877.41 4279.02 支付股利 -5254.44 -3319.32 -3848.43 -4325.89 净利润 16732.07 19334.35 21769.48 24024.28 其他 -7508.84 -6219.36 148.99 662.12 少数股东损益 135.45 92.21 140.03 134.56 筹资活动现金流净额 -7841.03 -19857.03 -3699.43 -3663.77 归属母公司股东净利润 16596.62 19242.14 21629.45 23889.72 现金流量净额 585.10 -1206.76 18038.20 23011.82 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 54486.45 53279.69 71317.88 94329.70 成长能力 应收和预付款项 32028.89 32013.65 33956.23 35740.20 销售收入增长率 7.36% 5.23% 5.08% 4.84% 存货 39524.01 41760.26 45321.77 46666.12 营业利润增长率 11.41% 15.06% 12.62% 10.33% 其他流动资产 6581.13 6530.00 6813.47 7097.27 净利润增长率 13.57% 15.55% 12.59% 10.36% 长期股权投资 25546.79 25546.79 25546.79 25546.79 EBITDA增长率 10.51% -0.69% 9.01% 7.86% 投资性房地产 98.63 98.63 98.63 98.63 获利能力 固定资产和在建工程 35007.41 34396.04 33665.93 32858.45 毛利率 31.51% 31.33% 31.54% 31.69% 无形资产和开发支出 35562.45 34789.64 34016.83 33244.02 三费率 20.27% 23.49% 23.05% 22.48% 其他非流动资产 24544.10 24469.92 24395.75 24321.57 净利率 6.40% 7.03% 7.53% 7.93% 资产总计 253379.86 252884.63 275133.29 299902.77 ROE 15.80% 16.12% 15.79% 15.25% 短期借款 10318.35 0.00 0.00 0.00 ROA 6.60% 7.65% 7.91% 8.01% 应付和预收款项 77196.25 83458.89 86740.73 90749.01 ROIC 30.38% 32.83% 34.80% 37.86% 长期借款 17936.30 17936.30 17936.30 17936.30 EBITDA/销售收入 10.00% 9.43% 9.78% 10.07% 其他负债 42017.21 31532.38 32578.15 33640.96 营运能力 负债合计 147468.12 132927.58 137255.18 142326.27 总资产周转率 1.07 1.09 1.10 1.05 股本 9438.11 9438.11 9438.11 9438.11 固定资产周转率 9.21 9.01 9.12 9.52 资本公积 23762.35 23762.35 23762.35 23762.35 应收账款周转率 13.48 12.91 13.35 13.18 留存收益 73378.03 89300.85 107081.87 126645.70 存货周转率 4.26 4.48 4.47 4.47 归属母公司股东权益 103514.15 117467.25 135248.27 154812.11 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.34% — — — 少数股东权益 2397.59 2489.80 2629.83 2764.39 资本结构 股东权益合计 105911.74 119957.05 137878.10 157576.49 资产负债率 58.20% 52.56% 49.89% 47.46% 负债和股东权益合计 253379.86 252884.63 275133.29 299902.77 带息债务/总负债 19.16% 13.49% 13.07% 12.60% 流动比率 1.11 1.27 1.43 1.60 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.78 0.87