核心观点
- 行业背景：2024年水泥行业整体需求下行，水泥产量同比下降9.5%。
- 公司业绩：华新水泥实现营业收入342.17亿元，同比增长1.36%；净利润24.16亿元，同比下滑12.52%。
- 增长动力：公司收入逆势增长，主要得益于水泥+业务和海外业务的快速发展。
关键数据
- 水泥+业务：对外骨料销量达1.43亿吨，同比增长9%；商品混凝土销量3181万方，同比增长17%；环保业务处置总量441万吨，同比增长5万吨。
- 海外业务：海外水泥销量1620万吨，同比增长37%；海外收入79.84亿元，同比增长47%；海外产能超2250万吨/年，同比增长8%。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入增速分别为5.90%、5.50%、5.31%；归母净利润分别为25.43亿元、30.16亿元、32.55亿元。
- 估值与评级：当前股价对应PE分别为11.1、9.3、8.6倍，参考2025年可比公司平均估值15.6倍PE，维持“增持”评级。
- 风险提示：宏观环境变化、水泥需求不及预期、水泥价格上涨不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅变化等。
财务预测简表
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 33,757 | 34,217 | 36,236 | 38,229 | 40,259 |
| 增长率（%） | 10.79 | 1.36 | 5.92 | 5.50 | 5.31 |
| 归母净利润（百万元） | 2,762 | 2,416 | 2,543 | 3,016 | 3,255 |
| 增长率（%） | 2.34 | -12.52| 5.26 | 18.59 | 7.91 |
| ROE（%） | 9.67 | 8.46 | 9.08 | 9.47 | 9.64 |
| EPS（元） | 1.33 | 1.16 | 1.22 | 1.45 | 1.57 |
可比公司估值表
| 证券简称 | 总市值（亿元） | EPS（元） | 市盈率PE |
|------------|----------------|-----------|----------|
| 600801.SH | 281.51 | 1.29 | 10.5 |
| 2025E | | 1.16 | 11.1 |
| 2026E | | 1.22 | 11.1 |
| 2027E | | 1.45 | 10.5 |
| 600585.SH | 1,303.62 | 2.96 | 8.3 |
| 2025E | | 1.45 | 13.2 |
| 2026E | | 1.86 | 12.2 |
| 600777.SZ | 401.00 | 0.52 | 10.8 |
| 2025E | | -0.08 | / |
| 2026E | | 0.32 | 17.7 |
| 000672.SZ | 75.30 | 0.97 | 8.1 |
| 2025E | | 0.59 | 13.2 |
| 2026E | | 0.73 | 12.2 |
| 002233.SZ | 96.20 | 0.22 | 36.1 |
| 2025E | | 0.45 | 16.5 |
| 2026E | | 0.49 | 14.4 |
| 000401.SZ | 131.30 | 0.51 | 9.7 |
| 2025E | | -0.37 | / |
| 2026E | | -0.37 | 19.8 |
| 平均值 | 401.50 | 1.46 | 15.6 |
