2024年半年报点评：胶膜龙头业绩稳健，逆势海外扩产

事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现收入107.64亿元，同比+1.39%；实现归母净利润9.28亿元，同比+4.95%；实现扣非净利润8.99亿元，同比+9.20%。 24Q2公司实现收入54.42亿元，同比-4.57%，环比+2.27%；实现归母净利润4.07亿元，同比-21.79%，环比-21.97%；实现扣非净利润3.83亿元，同比-19.88%，环比-25.85%。 胶膜龙头业绩稳健，盈利能力平稳。24H1，公司光伏胶膜销售量13.89亿平方米，同比增长43.61%，营业收入98.79亿元，同比增长3.79%；光伏背板销售量6778万平方米，同比下降18.26%，营业收入4.15亿元，同比下降43.53%。24年光伏行业整体承压，由于胶膜环节市场格局较好，并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，24H1公司全球市场占有率有所提升，盈利情况相对平稳。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，有望平稳的穿越光伏行业周期，并在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。 全球化布局优势显著，逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能，18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地，22年启动越南基地的建设，并于24年开始逐步释放产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，并且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势，因此泰国和越南基地生产经营情况良好。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略，积极评估海外建厂的可行性和必要性，巩固公司胶膜的全球领先地位。 电子材料和功能膜材料业务快速发展。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜，24H1，公司感光干膜销售量7367万平方米，同比增长35.83%，营业收入2.75亿元，同比增长26.92%；公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜，24H1公司铝塑膜销售量561万平方米，同比增长35.54%，营业收入5890万元，同比增长26.52%。随着市场库存调整、消费电子需求疲软等问题接近尾声，以及AI应用的加速演进，PCB将进入新的增长周期，公司电子材料业务有望迎来高速发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为220.73、271.51、336.76亿元，归母净利润分别为19.32、25.93、32.98亿元，以8月23日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为19X、14X、11X，公司是光伏胶膜龙头企业，抗行业波动能力优异，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）