2024年半年报点评报告：“一体两翼”布局进一步完善，业绩逆势增长

证券研究报告 建筑材料报告日期：2024年08月25日 “一体两翼”布局进一步完善，业绩逆势增长 ——北新建材（000786.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月23日 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月22日，北新建材发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；实现归属上市公司股东的净利润22.14亿元，同比增长16.79%。 观点： 当前价格（元） 25.39 52周价格区间（元） 21.77-36.50 总市值（百万元） 42,896.60 流通市值（百万元） 41,447.88 总股本（万股） 168,950.78 流通股（万股） 163,244.91 近一月换手（%） 15.54 坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，业绩逆势增长。公司坚定实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做优做大石膏板和石膏板+业务，加快做强做大防水、涂料业务，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型，2024年上半年公司实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%。分产品来看，2024年上半年，公司石膏板业务营业收入为73.03亿元，同比增长4.05%，毛利率为39.62%，同比上升1.18个百分点；公司龙骨业务营业收入为12.73亿元，同比增长4.06%，毛利率为21.22%，同比上升1.48个百分点；公司防水卷材业务营业收入为 17.09亿元，同比增长32.37%，毛利率为19.31%，同比下滑1.51个百分点；公司涂料业务营业收入为17.83亿元，同比增长265.79%，毛利率为31.28%，同比上升2.09个百分点。 巩固石膏板产业领先优势，增强轻钢龙骨产业优势。2024年上半年，公司继续保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位。目前公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。报告期内，公司山东惠民石膏板及轻钢龙骨项目建成投产，行业领先地位进一步巩固。此外，在国际化方面，公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。 防水、涂料两翼业务布局进一步完善。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，公司强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。 盈利预测及投资评级：公司是全球最大石板轻钢龙骨产业集团，同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%；龙骨业 务收入增速分别为5%、10%、10%；防水业务收入增速分别为32%、15%、15%；涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入276.16亿元、 307.68亿元、343.27亿元，归母净利润43.99亿元、49.90亿元、 56.58亿元，当前股价对应PE分别为9.8、8.6、7.6倍。参考2024 年可比公司平均估值19.4倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,934 22,426 27,616 30,768 34,327 增长率（%） -5.46 12.50 23.14 11.41 11.57 归母净利润（百万元） 3,136 3,524 4,399 4,990 5,658 增长率（%） -10.65 12.36 24.84 13.42 13.38 ROE（%） 14.66 14.98 16.58 16.42 16.23 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.86 2.09 2.60 2.95 3.35 市盈率（P/E） 13.7 12.2 9.8 8.6 7.6 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 证券简称 总市值 EPS（元） 市盈率PE 可比公司估值表 000786.SZ 北新建材 （亿元） 429.0 2022A1.9 2023A2.1 2024E2.6 2025E3.0 2026E3.4 2022A 13.7 2023A12.2 2024E9.8 2025E8.6 2026E7.6 002271.SZ 东方雨虹 248.3 0.8 0.9 1.2 1.3 1.4 12.1 11.3 8.9 7.8 7.1 300737.SZ 科顺股份 46.3 0.2 -0.3 0.2 0.3 0.4 26.0 -13.7 19.3 12.8 9.6 300715.SZ 凯伦股份 23.7 -0.4 0.1 0.3 0.4 0.6 -14.9 104.6 21.8 14.9 11.1 603737.SH 三棵树 144.4 0.9 0.3 1.1 1.4 1.8 31.3 83.2 26.0 19.0 15.1 603378.SH 亚士创能 27.9 0.2 0.1 0.3 0.4 0.6 26.6 46.6 21.1 14.7 10.3 平均值 147.3 16.2 46.4 19.4 13.9 10.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所（本表北新建材、东方雨虹盈利预测取自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,973 12,285 13,601 14,889 18,182 营业收入 19,934 22,426 27,616 30,768 34,327 现金 556 547 1,105 1,059 3,434 营业成本 14,106 15,725 19,202 21,330 23,707 应收票据及应收账款 2,180 2,184 2,065 2,331 2,246 税金及附加 221 239 298 330 371 其他应收款 530 267 286 330 357 销售费用 760 950 1,053 1,197 1,352 预付账款 303 329 285 331 293 管理费用 1,025 815 1,291 1,407 1,546 存货 2,727 2,593 2,527 2,492 2,499 研发费用 861 952 1,154 1,299 1,456 其他流动资产 4,678 6,365 7,335 8,348 9,353 财务费用 106 85 46 37 29 非流动资产 17,631 18,376 20,337 22,059 24,556 资产和信用减值损失 -163 -38 -30 -22 -17 长期股权投资 265 208 241 267 298 其他收益 112 190 190 190 190 固定资产 12,459 13,459 14,507 16,089 18,518 公允价值变动收益 -5 -4 -4 -4 -4 无形资产 2,502 2,510 3,413 3,603 3,693 投资净收益 34 73 73 67 71 其他非流动资产 2,406 2,198 2,176 2,100 2,047 资产处置收益 478 0 0 0 0 资产总计 28,605 30,661 33,939 36,948 42,738 营业利润 3,311 3,880 4,801 5,399 6,106 流动负债 5,270 5,612 6,212 5,244 6,425 营业外收入 30 6 15 15 15 短期借款 168 378 1,419 600 700 营业外支出 58 117 72 77 81 应付票据及应付账款 1,863 2,049 2,728 2,578 3,319 利润总额 3,283 3,768 4,744 5,337 6,040 其他流动负债 3,239 3,185 2,065 2,066 2,406 所得税 140 214 306 304 333 非流动负债 1,891 1,316 942 1,008 1,094 净利润 3,144 3,555 4,438 5,033 5,707 长期借款 1,490 870 496 562 648 少数股东损益 7 31 38 43 49 其他非流动负债 401 446 446 446 446 归属母公司净利润 3,136 3,524 4,399 4,990 5,658 负债合计 7,161 6,929 7,154 6,253 7,519 EBITDA 4,201 4,722 5,640 6,335 7,179 少数股东权益 488 367 405 448 498 EPS（元） 1.86 2.09 2.60 2.95 3.35 股本 1,690 1,690 1,690 1,690 1,690 资本公积 2,800 2,788 2,808 2,818 2,818 主要财务比率 留存收益 16,456 18,898 21,559 24,577 28,000 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 20,956 23,365 26,379 30,247 34,721 成长能力 负债和股东权益 28,605 30,661 33,939 36,948 42,738 营业收入同比增速(%) -5.46 12.50 23.14 11.41 11.57 营业利润同比增速(%) -12.14 17.18 23.73 12.46 13.10 归属于母公司净利润同比增速(%) -10.65 12.36 24.84 13.42 13.38 获利能力毛利率(%) 29.24 29.88 30.47 30.68 30.94 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.77 15.85 16.07 16.36 16.63 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.66 14.98 16.58 16.42 16.23 经营活动现金流 3,664 4,734 6,365 5,401 7,838 ROIC(%) 14.21 13.83 15.74 16.02 15.76 净利润 3,144 3,555 4,438 5,033 5,707 偿债能力 折旧摊销 796 855 817 929 1,079 资产负债率(%) 25.03 22.60 21.08 16.92 17.59 财务费用 106 85 46 37 29 净负债比率(%) 6.68 10.38 4.53 1.84 -4.39 投资损失 -34 -73 -73 -67 -71 流动比率 2.08 2.19 2.19 2.84 2.83 营运资金变动 -71 149 1,102 -558 1,073 速动比率 1.46 1.61 1.69 2.24 2.35 其他经营现金流 -276 163 34 26 21 营运能力 投资活动现金流 -2,257 -2,531 -3,678 -3,588 -4,509 总资产周转率 0.72 0.76 0.85 0.87 0.