24Q2外销较快增长，盈利能力提升

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月01日 24Q2外销较快增长，盈利能力提升 石头科技 沪深300 75% 57% 38% 20% 2% -16% 2023/082023/112024/022024/05 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】石头科技点评：24Q2外销较快增长，业绩符合预期 2024.07.16 2.【华西家电】石头科技点评：收入业绩持续高增长 2024.04.29 评级及分析师信息 石头科技(688169) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 226.4 股票代码： 688169 52周最高价/最低价： 469.99/193.0 总市值(亿) 417.61 自由流通市值(亿) 417.61 自由流通股数(百万) 184.46 事件概述 24H1：收入44.16亿元（YOY+30.90%），归母净利润11.21亿元 （YOY+51.57%），扣非后归母净利润8.61亿元（YOY+30.42%）。 24Q2：收入25.75亿元（YOY+16.33%），归母净利润7.22亿元 （YOY+34.91%），扣非后归母净利润5.19亿元（YOY+4.37%）。 分析判断 相对股价% 收入端：预计海外表现好于国内。内销：根据奥维数据，24Q2石头品牌扫地机线上销售额增速为9.4%，份额第一为27%。外销：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，并依赖于完善的产品价位段，进一步精细渠道布局，积极拓展并深入挖掘全球市场份额。同时，受益于海外消费需求快速增长，境外收入实现较快增长。 利润端：24H1公司实现销售毛利率53.81%（YOY+2.74pct），归母净利率25.38%（YOY+3.46pct）；对应Q2销售毛利率51.89% （YOY+0.18pct），归母净利率28.04%（YOY+3.86pct）。 费用率方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.05%/3.05%/9.28%/-2.32%，同比分别+0.13pct/- 0.21pct/+0.78pct/+0.18pct；对应Q2分别为 19.54%/3.26%/8.35%/-3.45%，同比分别 +0.15pct/+0.60pct/+1.36pct/-0.59pct。 24Q2归母净利润增速与扣非归母增速差距系所得税退税会计处理差异。根据公告，22-23年公司全资子公司石头创新通过国家鼓励的重点软件企业资质审核，享受免征企业所得税。23Q2收到退税5,776万元并未计入非经常性损益，而结合石头创新 23年净利润及适用税率，我们预计24Q2相关退税影响非经常性损益约1.5亿元。 投资建议 结合中报，我们维持24-26年公司收入预测为111.42/128.13/147.35亿元，同比分别 +28.75%/+15.00%/+15.00%。毛利率方面，预计24-26年分别 为54.00%/53.50%/53.00%。对应24-26年归母净利润分别为24.45/27.13/30.97亿元，同比分别 +19.18%/+10.99%/+14.12%。相应EPS分别为 18.59/20.64/23.55元，以24年8月30日收盘价226.40元计算，对应PE分别为12.18/10.97/9.61倍，维持增持评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 11,142 12,813 14,735 YoY（%） 13.6% 30.5% 28.8% 15.0% 15.0% 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 2,445 2,713 3,097 YoY（%） -15.6% 73.3% 19.2% 11.0% 14.1% 毛利率（%） 49.3% 55.1% 54.0% 53.5% 53.0% 每股收益（元） 9.04 15.66 18.59 20.64 23.55 ROE 12.4% 18.0% 17.5% 16.2% 15.6% 市盈率 25.04 14.46 12.18 10.97 9.61 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,654 11,142 12,813 14,735 净利润 2,051 2,475 2,713 3,097 YoY(%) 30.5% 28.8% 15.0% 15.0% 折旧和摊销 141 310 308 384 营业成本 3,883 5,125 5,958 6,925 营运资金变动 179 2 117 38 营业税金及附加 75 83 100 113 经营活动现金流 2,186 2,741 3,117 3,485 销售费用 1,817 2,340 2,691 3,094 资本开支 -247 -218 -211 -214 管理费用 211 272 312 359 投资 -2,258 -53 -2 -2 财务费用 -139 -105 -57 -106 投资活动现金流 -2,348 -149 -127 -118 研发费用 619 805 923 1,062 股权募资 7 -30 0 0 资产减值损失 -148 -74 -62 -61 债务募资 523 0 0 0 投资收益 62 72 86 98 筹资活动现金流 199 -30 0 0 营业利润 2,317 2,806 3,074 3,509 现金净流量 48 2,562 2,990 3,366 营业外收支 3 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,320 2,806 3,074 3,509 成长能力 所得税 269 331 361 413 营业收入增长率 30.5% 28.8% 15.0% 15.0% 净利润 2,051 2,475 2,713 3,097 净利润增长率 73.3% 19.2% 11.0% 14.1% 归属于母公司净利润 2,051 2,445 2,713 3,097 盈利能力 YoY(%) 73.3% 19.2% 11.0% 14.1% 毛利率 55.1% 54.0% 53.5% 53.0% 每股收益 15.66 18.59 20.64 23.55 净利润率 23.7% 21.9% 21.2% 21.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 14.3% 14.5% 13.2% 13.2% 货币资金 893 3,455 6,445 9,811 净资产收益率ROE 18.0% 17.5% 16.2% 15.6% 预付款项 63 77 92 106 偿债能力 存货 928 1,154 1,289 1,542 流动比率 3.09 4.17 4.11 5.19 其他流动资产 7,013 6,664 7,374 6,910 速动比率 2.39 3.34 3.46 4.44 流动资产合计 8,897 11,350 15,200 18,369 现金比率 0.31 1.27 1.74 2.77 长期股权投资 20 23 25 27 资产负债率 20.8% 16.8% 18.6% 15.6% 固定资产 1,286 1,656 1,692 1,698 经营效率 无形资产 18 27 36 45 总资产周转率 0.69 0.71 0.68 0.67 非流动资产合计 5,480 5,514 5,355 5,123 每股指标（元） 资产合计 14,377 16,864 20,555 23,492 每股收益 15.66 18.59 20.64 23.55 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 86.56 106.45 127.08 150.64 应付账款及票据 1,499 1,212 2,015 1,706 每股经营现金流 16.63 20.84 23.71 26.50 其他流动负债 1,380 1,510 1,684 1,833 每股股利 5.60 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,879 2,722 3,699 3,540 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.46 12.18 10.97 9.61 其他长期负债 116 116 116 116 PB 3.27 3.21 2.69 2.27 非流动负债合计 116 116 116 116 负债合计 2,995 2,838 3,815 3,656 股本 131 131 131 131 少数股东权益 1 31 31 31 股东权益合计 11,382 14,026 16,740 19,836 负债和股东权益合计 14,377 16,864 20,555 23,492 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用