外销保持高景气增长，盈利能力继续提升

海信家电（000921.SZ） 2024年09月03日 投资评级：买入（维持） 外销保持高景气增长，盈利能力继续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人） 日期2024/9/2 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024 当前股价(元)24.75 一年最高最低(元)43.18/19.69 总市值(亿元)343.04 流通市值(亿元)225.68 总股本(亿股)13.86 流通股本(亿股)9.12 近3个月换手率(%)97.69 股价走势图 外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持“买入”评级 2024H1公司实现营业收入486.4亿（+同比13.3%，下同），归母净利润20.2亿 （+34.6%），扣非归母净利润17亿（+34.8%）。单2024Q2看，公司实现营业收入251.6亿（+7.0%），归母净利润10.3亿元（+17.3%），扣非归母净利润8.7亿 （+16.5%）。内销景气度阶段性承压，我们略微下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利32.7/38.7/44.3亿（原值为33.9/39.5/45.3亿），对应EPS为2.36/2.79/3.19元，当前股价对应PE为10.5/8.9/7.7倍，公司外销业务增速较快、降本增效和组织结构优化下盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。 海外各地区实现快速增长，内销家空、冰箱品类增长优于行业 2024H1暖通空调板块收入+8%，其中（1）央空：2024H1利润+10%，海外收入 +37%，预计2024Q2内销小幅承压，海外实现快速增长。（2）家空：2024H1海 90% 60% 30% 0% -30% 海信家电沪深300 外收入+28%，2024Q2海信空调产业在线整体/内销/外销出货量同比分别 +16%/-2%/+36%。（3）冰冷洗：2024H1冰洗收入合计+27%（其中外销+49%），洗衣机+50%。2024Q2海信冰箱产业在线整体/内销/外销出货量同比分别 +13%/-3%/+23%，洗衣机出货量同比分别+25%/+4%/+33%。冰洗合计表现看，预计整体双位数增长，其中内销小幅增长，海外较快增长。（4）其他主营业务：2024H1厨电业务收入+85%，其中线上渠道收入+40%。（5）海外白电业务：2024H1 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《冰冷洗外销改善显著，Q1业绩超预期—公司信息更新报告》-2024.4.26 《分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升—公司信息更新报告》 -2024.4.3 《Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善—公司信息更新报告》-2023.11.16 收入同比+37%，其中欧洲地区/美洲地区/亚太地区/中东非地区/东盟区分别 +14%/+40%/+19%/+27%/+39%，东盟区自有品牌收入同比+64%，保持良好发展。 境内外毛利率均保持提升，盈利能力进入上行区间 2024H1毛利率21.3%（-0.3pct），其中空调毛利率为29.1%（+0.1pct），冰洗毛利 率为17.4%（-0.7pct），三电业务同比+2.5pct；分地区看，境内毛利率为31.9% （+0.8pct），境外毛利率为11.1%（+1.3pct），各地区均保持提升。2024Q2毛利率21.0%（-0.9pct），小幅下降预计主系境外收入实现更快增长下结构性变化。2024Q2期间费用率16.0%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct，财务费率有所提升主系汇兑收益减少所致。2024Q2净利率为5.9%（-0.2pct），其中公允价值变动亏损转收益、同比正向影响1.2pct，归母净利率4.1%（+0.4pct），扣非净利率3.4%（+0.3pct），盈利能力持续提升。 风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,115 85,600 94,261 104,169 114,497 YOY(%) 9.7 15.5 10.1 10.5 9.9 归母净利润(百万元) 1,435 2,837 3,268 3,866 4,427 YOY(%) 47.5 97.7 15.2 18.3 14.5 毛利率(%) 20.7 22.1 23.3 23.3 23.5 净利率(%) 1.9 3.3 3.5 3.7 3.9 ROE(%) 18.9 24.7 26.4 24.8 21.8 EPS(摊薄/元) 1.04 2.05 2.36 2.79 3.19 P/E(倍) 23.9 12.1 10.5 8.9 7.7 P/B(倍) 3.0 2.5 2.2 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 36629 45140 53068 62184 74264 营业收入 74115 85600 94261 104169 114497 现金 6001 4939 9910 18540 27445 营业成本 58783 66696 72275 79904 87594 应收票据及应收账款 7810 9967 11725 11733 13690 营业税金及附加 479 579 566 625 687 其他应收款 475 146 538 218 613 营业费用 8071 9311 10039 10313 11679 预付账款 262 389 328 464 407 管理费用 1821 2296 2074 2292 2519 存货 6553 6775 7668 8299 9204 研发费用 2289 2780 2639 3021 3435 其他流动资产 15528 22924 22900 22929 22905 财务费用 -182 -205 208 -21 -310 非流动资产 18747 20807 21191 21363 21458 资产减值损失 -275 -191 0 0 0 长期投资 1518 1671 2234 2837 3440 其他收益 403 599 433 428 466 固定资产 5319 5663 5564 5394 5117 公允价值变动收益 23 15 23 24 21 无形资产 1460 1342 1324 1091 875 投资净收益 513 719 710 800 916 其他非流动资产 10450 12130 12068 12040 12025 资产处置收益 1 6 10 6 6 资产总计 55376 65946 74259 83547 95722 营业利润 3367 5248 7560 9217 10212 流动负债 36365 44042 47329 49550 53936 营业外收入 531 498 381 401 325 短期借款 1462 2502 2502 2502 2502 营业外支出 75 62 52 61 62 应付票据及应付账款 21040 26658 28686 31147 34153 利润总额 3824 5685 7890 9557 10475 其他流动负债 13863 14881 16141 15900 17281 所得税 754 893 1449 1755 1890 非流动负债 2732 2508 2500 2490 2481 净利润 3069 4791 6441 7801 8585 长期借款 20 43 34 25 15 少数股东损益 1634 1954 3173 3935 4158 其他非流动负债 2712 2465 2465 2465 2465 归属母公司净利润 1435 2837 3268 3866 4427 负债合计 39097 46550 49828 52040 56417 EBITDA 4991 6847 9386 10946 11724 少数股东权益 4761 5816 8989 12924 17082 EPS(元) 1.04 2.05 2.36 2.79 3.19 股本 1363 1388 1388 1388 1388 资本公积 2074 2115 2115 2115 2115 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 7960 10080 13967 18486 23200 成长能力 归属母公司股东权益 11518 13580 15442 18583 22223 营业收入(%) 9.7 15.5 10.1 10.5 9.9 负债和股东权益 55376 65946 74259 83547 95722 营业利润(%) 21.1 55.9 44.1 21.9 10.8 归属于母公司净利润(%) 47.5 97.7 15.2 18.3 14.5 获利能力毛利率(%) 20.7 22.1 23.3 23.3 23.5 净利率(%) 1.9 3.3 3.5 3.7 3.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.9 24.7 26.4 24.8 21.8 经营活动现金流 4032 10612 7401 9836 9816 ROIC(%) 21.3 28.0 36.1 36.4 33.4 净利润 3069 4791 6441 7801 8585 偿债能力 折旧摊销 1257 1156 1052 1150 1273 资产负债率(%) 70.6 70.6 67.1 62.3 58.9 财务费用 -182 -205 208 -21 -310 净负债比率(%) -21.0 -7.2 -26.6 -48.0 -61.2 投资损失 -513 -719 -710 -800 -916 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.3 1.4 营运资金变动 -92 5389 367 1660 1121 速动比率 0.7 0.7 0.8 1.0 1.1 其他经营现金流 493 199 43 46 63 营运能力 投资活动现金流 -2598 -9557 -694 -492 -425 总资产周转率 1.3 1.4 1.3 1.3 1.3 资本支出 883 985 873 719 764 应收账款周转率 9.0 10.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 1 -159 -563 -603 -603 应付账款周转率 5.5 6.1 12.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -1716 -8413 743 829 943 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1779 -621 -1736 -714 -486 每股收益(最新摊薄) 1.04 2.05 2.36 2.79 3.19 短期借款 -1397 1040 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.91 7.66 5.34 7.10 7.08 长期借款 -13 23 -9 -9 -9 每股净资产(最新摊薄) 8.31 9.80 11.14 13.41 16.03 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 41 0 0 0 P/E 23.9 12.1 10.5 8.9 7.7 其他筹资现金流 -374 -1751 -1727 -705 -477 P/B 3.0 2.5 2.2 1.8 1.5 现金净增加额 -401 399 4971 8630 890