2024Q2盈利能力持续提升，空调品类和外销业务实现较快增长

2024年09月02日 公司点评 公买入/维持 司 研格力电器(000651) 究目标价: 昨收盘:39.70 格力电器：2024Q2盈利能力持续提升，空调品类和外销业务实现较快增长 走势比较 20% 太12% 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 平4% 洋(4%) 证(12%) 券(20%) 股格力电器沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)56.31/56.31 公总市值/流通(亿元)2,235.67/2,23 司5.67 事件：2024年8月30日，格力电器发布2024年半年报。2024H1公 司实现营收997.83亿元（+0.55%），归母净利润141.36亿元（+11.54%）， 扣非归母净利润138.64亿元（+14.91%）。 2024Q2业绩端双位数增长，2024H1空调和外销业务增速较快。1）分季度看：2024Q2公司实现收入634.19亿元（-0.57%），归母净利润94.61亿元（+10.47%），营收端表现稳健，业绩端实现双位数增长。2）分业务看，2024H1公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为779.61亿元（+11.38%）、24.10亿元（+10.68%）、62.01亿元（+13.01%）、 2.60亿元（+4.95%）、19.87亿元（-31.84%）；其中空调收入实现双位数增长或系公司聚焦市场需求持续推新，新能源业务短期承压。3）分地区看：2024H1公司境内、境外收入分别为751.19亿元（+9.01%）、148.25亿元（+15.64%），内销保持稳步增长态势，产品端和渠道端齐发力共同推 动外销实现较快增速。 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 43.83/30.78 2024Q2毛净利率双升，期间费用率整体维持稳定。1）毛利率：2024Q2公司毛利率达31.05%（同比+1.56pct），或系内部降本增效措施逐步见效 究<<格力电器系列深度（一）：家空主业报为锚龙头地位稳固，铜价上涨+红海告事件拉动行业排产快增>>--2024- 06-17 <<格力电器：2024Q1盈利能力持续提升，投资30亿元启动“以旧换新”活动>>--2024-05-05 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 所致。2）净利率：2024Q2公司净利率达14.58%（同比+1.34pct），盈利能力持续提升。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.52/2.47/3.21/-1.25%，分别同比-0.53/+0.04/+0.08/+0.40pct，公司销售费用率得到有效控制小幅下降。 核心零部件业务多板块持续推新，海外商用工程业务持续拓展。1）核心零部件：2024H1公司推出新一代柜机空调用小系列大排量大动力高效转子压缩机、高效大功率新型磁阻电机系列产品等多板块新品，同时高精度设备实现精度控制在0.004mm以内，实现大幅提升。2）海外业务：2024H1公司相继中标印尼青山工业园区、澳门政府公寓、香港石鼓洲人工岛项目、匈牙利Pelikan购物中心等多个大型商用工程项目，国际化品牌形象进一步深化。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛 股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为319.16/342.88/371.46亿元，对应EPS分别为5.67/6.09/6.60元，当前股价对应PE分别为7.00/6.52/6.02倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）205,018 215,557 229,848 242,746 营业收入增长率(%)7.82% 5.14% 6.63% 5.61% 归母净利（百万元）29,017 31,916 34,288 37,146 净利润增长率(%)18.41% 9.99% 7.43% 8.34% 摊薄每股收益（元）5.22 5.67 6.09 6.60 市盈率（PE）6.16 7.00 6.52 6.02 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 157,484 124,105 110,577 143,711 212,331 营业收入 190,151 205,018 215,557 229,848 242,746 应收和预付款项 17,176 18,679 19,302 20,570 37,247 营业成本 139,867 141,752 147,653 156,647 164,580 存货 38,314 32,579 40,404 42,895 25,251 营业税金及附加 1,612 2,114 2,223 2,370 2,463 其他流动资产 42,165 52,778 82,528 84,806 51,160 销售费用 11,285 17,130 17,820 19,002 20,140 流动资产合计 255,140 228,141 252,810 291,981 325,989 管理费用 5,268 6,542 7,141 7,546 7,969 长期股权投资 5,892 4,489 3,616 1,714 1,712 财务费用 -2,207 -3,527 -2,097 -1,526 -1,616 投资性房地产 635 633 705 805 805 资产减值损失 -967 -2,494 8 3 12 固定资产 33,817 34,035 36,157 35,889 31,679 投资收益 87 217 308 226 281 在建工程 5,967 6,564 7,607 8,176 8,361 公允价值变动 -344 438 0 0 0 无形资产开发支出 11,622 10,828 13,444 15,586 15,608 营业利润 27,284 32,865 36,842 39,361 42,506 长期待摊费用 23 24 24 24 24 其他非经营损益 -67 -49 3 -37 -28 其他非流动资产 297,115 311,481 355,152 395,118 429,152 利润总额 27,217 32,816 36,845 39,324 42,478 资产总计 355,071 368,054 416,706 457,311 487,341 所得税 4,206 5,097 5,858 5,741 5,989 短期借款 52,896 26,443 26,443 26,443 26,671 净利润 23,011 27,719 30,987 33,583 36,489 应付和预收款项 71,466 64,888 75,364 80,010 96,330 少数股东损益 -1,495 -1,298 -930 -705 -657 长期借款 30,784 39,036 39,036 39,036 39,036 归母股东净利润 24,507 29,017 31,916 34,288 37,146 其他负债 98,049 117,040 125,428 127,804 104,797 负债合计 253,195 247,408 266,271 273,293 266,834 预测指标 股本 5,631 5,631 5,631 5,631 5,631 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 496 1,353 1,672 1,672 1,672 毛利率 26.04% 30.57% 31.26% 31.56% 31.92% 留存收益 94,206 114,450 146,282 180,570 217,715 销售净利率 12.97% 14.23% 14.88% 15.00% 15.38% 归母公司股东权益 96,759 116,794 147,513 181,801 218,947 销售收入增长率 0.26% 7.82% 5.14% 6.63% 5.61% 少数股东权益 5,117 3,852 2,923 2,218 1,561 EBIT增长率 6.37% 12.10% 21.00% 8.78% 8.11% 股东权益合计 101,876 120,646 150,436 184,018 220,507 净利润增长率 6.26% 18.41% 9.99% 7.43% 8.34% 负债和股东权益 355,071 368,054 416,706 457,311 487,341 ROE 25.33% 24.84% 21.64% 18.86% 16.97% ROA 6.90% 7.88% 7.66% 7.50% 7.62% 现金流量表（百万） ROIC 11.65% 11.69% 12.33% 11.93% 11.42% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 4.43 5.22 5.67 6.09 6.60 经营性现金流 28,668 56,398 31,542 48,585 71,429 PE(X) 7.30 6.16 7.00 6.52 6.02 投资性现金流 -37,057 -41,017 -40,383 -12,342 78 PB(X) 1.88 1.55 1.52 1.23 1.02 融资性现金流 9,923 -16,358 -4,603 -3,109 -2,886 PS(X) 0.96 0.89 1.04 0.98 0.93 现金增加额 1,803 -840 -13,528 33,134 68,620 EV/EBITDA(X) 3.55 4.23 4.36 3.40 2.17 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为