公司信息更新报告：2024H1外销实现较快增长，盈利能力有所改善

科沃斯（603486.SH） 2024年09月04日 投资评级：买入（维持） 2024H1外销实现较快增长，盈利能力有所改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人） 日期2024/9/3 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024 当前股价(元)42.00 一年最高最低(元)62.85/27.76 总市值(亿元)239.06 流通市值(亿元)239.06 总股本(亿股)5.69 流通股本(亿股)5.69 近3个月换手率(%)63.35 股价走势图 科沃斯沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023外销较快增长，看好中国品牌出海下共同受益—公司信息更新报告》-2024.4.29 《Q3内销承压、外销向好，看好Q4 大促释放需求—公司信息更新报告》 -2023.11.15 2024H1外销实现较快增长，盈利能力有所改善，维持买入评级 2024H1公司实现营业收入69.8亿元（同比-2.4%，下同），归母净利润6.1亿元 （+4.3%），扣非归母净利润5.6亿元（+10.2%）。2024Q2实现营业收入35亿元 （-10.4%），归母净利润3.1亿元（+20.7%），扣非归母净利润2.7亿元（+23.1%）。公司外销实现较快增长，但面临海外竞争加剧、需求景气度下行扰动，我们上调2024年，并下调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1 3.8/16.2/17.5亿元（原值为13.3/16.3/18.2亿元），对应EPS分别为2.43/2.84/3.07 元，当前股价对应PE为17.3/14.8/13.7倍，维持“买入”评级。 2024H1年科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+11%/+32%，实现较快增长 分品类看，（1）扫地机：2024H1公司科沃斯品牌整体/国外/国内收入同比分别- 3%/+11%/-12%，其中欧洲市场同比+42%。根据奥维云网，2024Q2科沃斯品牌 扫地机内销线上渠道销额/销量/均价同比分别-18%/-18%/-0.01%。报告期内公司新品T30单机版销额市占率达8.7%，有效补足了3000-4000价位段产品矩阵，以更具竞争力的成本结构推动品牌整体毛利率水平显著提升，2024Q2科沃斯品 牌毛利率同比+5.3pcts。（2）洗地机：2024H1公司添可品牌整体/国外/国内收入同比分别+2%/+32%/-11%，其中欧洲市场同比+66%。分销售模式看，2024年上半年，科沃斯/添可品牌在国内线下市场实现销售收入占比分别达34%/26%，公 司持续优化线下网络布局，积极打造科沃斯和添可双品牌旗舰店，截至报告期末已落地33家，预计年末规模将突破100家，有望充分融合品类优势。 2024Q2毛利率逐渐修复，控费成效显著，盈利能力有所改善 2024H1毛利率49.1%（+0.1pct），期间费用率39.1%（-1.6pct），其中销售/管理/ 研发/财务费用率同比分别-2.9/-0.2/+0.9/+0.5pct，综合影响下归母净利率为8.7% （+0.6pct），扣非净利率为8.0%（+0.9pct）。单季度看，2024Q2毛利率51.0%（+3.5pct），期间费用率40.2%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -3.6/+0.8/+1.2/+1.1pct，销售费率得到有效控制。公允价值变动净收益增加同比正向影响1.2pct，但资产/信用减值损失有所增加、同比分别负向影响1.1/1.4pct，综合看2024Q2归母净利率为8.9%（+2.3pct），扣非净利率为7.7%（+2.1pct）。 风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,325 15,502 15,902 17,562 19,303 YOY(%) 17.1 1.2 2.6 10.4 9.9 归母净利润(百万元) 1,698 612 1,384 1,619 1,748 YOY(%) -15.5 -64.0 126.1 17.0 7.9 毛利率(%) 51.6 47.5 51.0 51.0 50.0 净利率(%) 11.1 3.9 8.7 9.2 9.0 ROE(%) 26.4 9.3 17.8 17.6 16.2 EPS(摊薄/元) 2.98 1.08 2.43 2.84 3.07 P/E(倍) 14.1 39.1 17.3 14.8 13.7 P/B(倍) 3.8 3.7 3.1 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11126 10401 11053 13110 14606 营业收入 15325 15502 15902 17562 19303 现金 3991 5097 5467 6754 7780 营业成本 7415 8139 7792 8605 9651 应收票据及应收账款 1953 1675 2047 2063 2455 营业税金及附加 89 68 70 77 85 其他应收款 113 97 119 120 142 营业费用 4623 5297 5168 5620 6080 预付账款 340 280 356 346 425 管理费用 645 583 680 714 787 存货 2906 2848 2661 3423 3401 研发费用 744 825 757 840 952 其他流动资产 1822 403 403 403 403 财务费用 -110 -26 -90 -123 -166 非流动资产 2183 2986 2921 2953 2948 资产减值损失 -125 -168 -151 -179 -190 长期投资 144 167 181 196 211 其他收益 106 151 111 52 150 固定资产 933 1026 1088 1183 1219 公允价值变动收益 37 40 39 39 10 无形资产 158 275 289 308 332 投资净收益 -22 0 -11 -6 -8 其他非流动资产 947 1518 1362 1265 1187 资产处置收益 1 -0 0 0 0 资产总计 13310 13387 13974 16063 17554 营业利润 1817 636 1459 1704 1826 流动负债 5805 5564 5214 6090 6262 营业外收入 14 21 21 27 42 短期借款 540 470 470 470 470 营业外支出 5 4 4 4 4 应付票据及应付账款 3392 3352 2863 3449 3649 利润总额 1827 653 1476 1727 1864 其他流动负债 1873 1742 1880 2171 2143 所得税 126 42 94 110 119 非流动负债 1074 1275 1003 771 519 净利润 1700 611 1382 1617 1745 长期借款 955 1195 923 691 439 少数股东损益 2 -1 -2 -2 -2 其他非流动负债 119 80 80 80 80 归属母公司净利润 1698 612 1384 1619 1748 负债合计 6879 6839 6217 6861 6780 EBITDA 2007 889 1584 1824 1961 少数股东权益 1 0 -1 -3 -5 EPS(元) 2.98 1.08 2.43 2.84 3.07 股本 574 576 576 576 576 资本公积 1721 1724 1724 1724 1724 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4421 4517 5494 6646 7884 成长能力 归属母公司股东权益 6429 6547 7758 9204 10779 营业收入(%) 17.1 1.2 2.6 10.4 9.9 负债和股东权益 13310 13387 13974 16063 17554 营业利润(%) -19.4 -65.0 129.5 16.8 7.1 归属于母公司净利润(%) -15.5 -64.0 126.1 17.0 7.9 获利能力毛利率(%) 51.6 47.5 51.0 51.0 50.0 净利率(%) 11.1 3.9 8.7 9.2 9.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 26.4 9.3 17.8 17.6 16.2 经营活动现金流 1727 1091 604 1785 1541 ROIC(%) 70.0 19.4 35.0 41.4 40.7 净利润 1700 611 1382 1617 1745 偿债能力 折旧摊销 204 282 197 220 262 资产负债率(%) 51.7 51.1 44.5 42.7 38.6 财务费用-110-26-90-123-166净负债比率(%) -37.9 -51.9 -49.2 -57.9 -61.3 投资损失22-01168流动比率 1.9 1.9 2.1 2.2 2.3 营运资金变动 -511 19 -804 136 -249 速动比率 1.3 1.3 1.5 1.5 1.7 其他经营现金流 422 205 -92 -71 -60 营运能力 投资活动现金流 -1297 467 -104 -217 -256 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 资本支出 677 901 118 236 244 应收账款周转率 8.2 8.5 8.5 8.5 8.5 长期投资 0 -40 -14 -15 -14 应付账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流-620140828342每股指标（元）筹资活动现金流-151-521-131-280-259每股收益(最新摊薄) 2.98 1.08 2.43 2.84 3.07 短期借款500-70000每股经营现金流(最新摊薄) 3.03 1.92 1.06 3.14 2.71 长期借款40240-272-232-252每股净资产(最新摊薄) 11.09 11.30 13.42 15.96 18.73 普通股增加13000估值比率资本公积增加2024000P/E 14.1 39.1 17.3 14.8 13.7 其他筹资现金流-894-698142-48-7P/B 3.8 3.7 3.1 2.6 2.2 现金净增加额415110437012871026EV/EBITDA 10.1 23.4 12.8 10.3 8.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理