三季度收入加速增长,业绩表现亮眼。公司2023年前三季度实现营收153.7亿/+2.6%,归母净利润13.6亿/+4.1%,扣非归母净利润13.3亿/+4.9%。其中Q3收入53.8亿/+15.6%,归母净利润4.8亿/+28.1%,扣非归母净利润4.8亿/+32.2%。外销补库需求拉动公司Q3收入增长提速,受益于费用率的严格把控,公司盈利能力持续提升。 外销在补库需求与低基数下持续复苏,内销需求相对疲软。自Q2以来海外大客户SEB库存已经得到一定消化,Q3补库需求强劲,外销实现持续复苏。 公司上调全年与SEB关联交易金额至58.2亿,较年初预期值增加7.6亿,其中炊具/电器产品分别上调至23.0/35.0亿。截至公告披露日,公司与SEB已实现关联交易46.8亿,预计Q4外销在低基数与黑五等大促提振需求的背景下仍有望延续修复。内销方面,根据奥维数据,前三季度我国厨房小家电全渠道零售额累计同比-9.6%,炊具线上零售额累计同比-1.7%,行业终端需求依然承压。公司多品类、多品牌以及渠道优势明显,预计表现优于行业,根据久谦数据,Q3公司线上全平台(京东/天猫/抖音)销额整体同比下滑3%,线下预计在客流恢复下较去年同期有所增长。 费用率优化、经营效率提升,盈利能力持续改善。公司Q3毛利率同比-0.3pct至25.4%,毛利率略微下滑预计与内外销收入结构变化有关。Q3公司期间费用率同比-0.7pct至14.2%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/1.9%/2.0%/-0.3%,同比-1.3pct/-0.1p Ct /+0.05pct/+0.6pct,销售费用率的优化与公司运营效率提升有关,财务费用率上升主要系汇兑收益较同期减少。受益于子公司的税率优惠,Q3所得税同比减少203万,对净利润也有一定正向贡献,综合因素影响下Q3公司净利率+0.9pct至9.0%。此外鉴于公司2023年股票期权激励计划授予条件已经成就,公司于10月26日向53名激励对象授予107.5万份股票期权。 风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;汇率大幅波动。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到外销受客户补库需求拉动趋势向好,公司费用管控优异、经营效率提升,上调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为21.9/24.4/27.1亿( 前值21.4/23.8/26.5亿 ), 增速为6.1%/11.3%/11.1%, 摊薄EPS=2.71/3.02/3.36元,对应PE=18.8/16.9/15.2倍,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及增速 图2:公司单季营业收入及增速 图3:公司归母净利润及增速 图4:公司单季归母净利润及增速 图5:公司毛利率及净利率 图6:公司单季度毛利率及净利率 图7:公司研发费用情况 图8:公司期间费用情况 表1:可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)