2023年三季报点评：外销拉动收入增长，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月30日买入苏泊尔（002032.SZ）2023年三季报点评：外销拉动收入增长，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价51.00元总市值/流通市值41142/40991百万元52周最高价/最低价58.50/40.00元近3个月日均成交额72.79百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《苏泊尔（002032.SZ）-2023年中报点评：二季度经营改善，内外销趋势向好》——2023-09-05《苏泊尔（002032.SZ）-2022年年报点评：内销增长稳健，盈利能力持续提升》——2023-03-31《苏泊尔（002032.SZ）-2022年三季报点评：外销拖累收入，盈利持续好转》——2022-10-27《苏泊尔（002032.SZ）-2022年中报点评：内销稳健外销波动，盈利持续提升》——2022-09-08《苏泊尔-002032-2021年业绩快报点评：营收稳健增长，利润短期受累》——2022-02-25三季度收入加速增长，业绩表现亮眼。公司2023年前三季度实现营收153.7亿/+2.6%，归母净利润13.6亿/+4.1%，扣非归母净利润13.3亿/+4.9%。其中Q3收入53.8亿/+15.6%，归母净利润4.8亿/+28.1%，扣非归母净利润4.8亿/+32.2%。外销补库需求拉动公司Q3收入增长提速，受益于费用率的严格把控，公司盈利能力持续提升。外销在补库需求与低基数下持续复苏，内销需求相对疲软。自Q2以来海外大客户SEB库存已经得到一定消化，Q3补库需求强劲，外销实现持续复苏。公司上调全年与SEB关联交易金额至58.2亿，较年初预期值增加7.6亿，其中炊具/电器产品分别上调至23.0/35.0亿。截至公告披露日，公司与SEB已实现关联交易46.8亿，预计Q4外销在低基数与黑五等大促提振需求的背景下仍有望延续修复。内销方面，根据奥维数据，前三季度我国厨房小家电全渠道零售额累计同比-9.6%，炊具线上零售额累计同比-1.7%，行业终端需求依然承压。公司多品类、多品牌以及渠道优势明显，预计表现优于行业，根据久谦数据，Q3公司线上全平台（京东/天猫/抖音）销额整体同比下滑3%，线下预计在客流恢复下较去年同期有所增长。费用率优化、经营效率提升，盈利能力持续改善。公司Q3毛利率同比-0.3pct至25.4%，毛利率略微下滑预计与内外销收入结构变化有关。Q3公司期间费用率同比-0.7pct至14.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/1.9%/2.0%/-0.3%，同比-1.3pct/-0.1pct/+0.05pct/+0.6pct，销售费用率的优化与公司运营效率提升有关，财务费用率上升主要系汇兑收益较同期减少。受益于子公司的税率优惠，Q3所得税同比减少203万，对净利润也有一定正向贡献，综合因素影响下Q3公司净利率+0.9pct至9.0%。此外鉴于公司2023年股票期权激励计划授予条件已经成就，公司于10月26日向53名激励对象授予107.5万份股票期权。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到外销受客户补库需求拉动趋势向好，公司费用管控优异、经营效率提升，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为21.9/24.4/27.1亿（前值21.4/23.8/26.5亿），增速为6.1%/11.3%/11.1%，摊薄EPS=2.71/3.02/3.36元，对应PE=18.8/16.9/15.2倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)21,58520,17121,63723,97726,232(+/-%)16.1%-6.6%7.3%10.8%9.4%净利润(百万元)194420682,1932,4422,713(+/-%)5.3%6.4%6.1%11.3%11.1%每股收益（元）2.402.562.713.023.36EBITMargin9.8%10.5%11.1%11.4%11.6%净资产收益率（ROE）25.5%29.4%28.5%29.8%31.1%市盈率（PE）21.219.918.816.915.2EV/EBITDA21.020.718.716.615.2市净率（PB）5.415.865.365.044.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）000333.SZ美的集团53.743,7744.224.725.225.6112.711.410.39.61.3买入002242.SZ九阳股份13.361020.690.760.870.9519.417.515.414.01.5买入002705.SZ新宝股份16.461361.161.221.361.5014.213.512.111.01.2买入002032.SZ苏泊尔51.004112.562.713.023.3619.918.816.915.21.7买入002959.SZ小熊电器56.66892.483.133.624.1122.918.115.713.81.2买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物26543563264632283985营业收入2158520171216372397726232应收款项27841970260927752921营业成本1662214969160981795619697存货净额30972495283831673410营业税金及附加93131118130152其他流动资产24441027248622302263销售费用19102156220722782413流动资产合计111599518107791164112866管理费用851790818881936固定资产13181315141014781530财务费用(6)(97)(22)(20)(35)无形资产及其他452440422405387投资收益9154706266投资性房地产9051617161716171617资产减值及公允价值变动(25)22409长期股权投资6662615957其他收入203238171171171资产总计1389912953142891519916458营业利润23852535266229863315短期借款及交易性金融负债29423723232营业外净收支110768应付款项42703693397644924884利润总额23862545266929923323其他流动负债17701980197321472423所得税费用444479478552611流动负债合计60695715632166707340少数股东损益(3)(1)(2)(2)(2)长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润19442068219324422713其他长期负债172165238311357长期负债合计172165238311357现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计62415880655969817697净利润19442068219324422713少数股东权益3637363635资产减值准备(2)(3)100股东权益76237036769481828725折旧摊销151152156170183负债和股东权益总计1389912953142891519916458公允价值变动损失25(22)(4)(0)(9)财务费用(6)(97)(22)(20)(35)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动5811743(2092)524294每股收益2.402.562.713.023.36其它03(1)(1)(1)每股红利1.303.181.902.422.68经营活动现金流2699394125331353182每股净资产9.438.709.5110.1210.79资本开支(145)(144)(230)(220)(210)ROIC24%25%27%29%33%其它投资现金流(64)(283)264(40)(48)ROE26%29%29%30%31%投资活动现金流(210)(424)35(258)(256)毛利率23%26%26%25%25%权益性融资(7)3000EBITMargin10%11%11%11%12%负债净变化00000EBITDAMargin10%11%12%12%12%支付股利、利息(1049)(2568)(1535)(1953)(2171)收入增长16%-7%7%11%9%其它融资现金流5502524330(341)1净利润增长率5%6%6%11%11%融资活动现金流(1554)(2609)(1205)(2294)(2170)资产负债率45%46%46%46%47%现金净变动934909(917)583756息率2.5%6.2%3.7%4.7%5.3%货币资金的期初余额17202654356326463228P/E21.219.918.816.915.2货币资金的期末余额26543563264632283985P/B5.45.95.45.04.7企业自由现金流23033476(199)27022744EV/EBITDA21.020.718.716.615.2权益自由现金流2853600014923782773资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH