2024年三季报点评：盈利能力同环比增长，外销占比进一步提升

投资要点 事件：2024年第三季度，公司实现营业收入18.8亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长27.5%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长26.7%。2024年1-9月，公司累计实现营业收入48亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润4亿元，同比增长21.2%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长18.9%。 盈毛利率与净利率进一步提升，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为24.2%/8.3%，同比+2.0pp/+1.4pp；24Q3毛利率/净利率分别为25.5%/9.6%，分别同比+2.7pp/+2.1pp，主要系公司优质订单比例增加，同时公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失同比下降，并且进项税额端受益。费用端：公司2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.0%/5.2%/1.0%，分别同比+0.7pp/+1pp/+0.5pp。 此外，因公司优质客户和订单比例提升，前三季度公司经营活动净现金流-0.9亿元，同比增长1.5亿元，现金流有所改善。 高度重视股东回报、增强现金分红。公司公告增强股东分红“提质增效重回报”行动方案，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，公司2024年度以现金方式分配的利润应超过当年实现的可供分配利润的40%，将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升。 海外变压器需求高景气、公司加速放量。前三季度公司外销收入13.7亿元，收入占比28.6%，相较半年报的27%进一步提升。目前海外尤其欧美变压器需求具备可持续性，公司作为干式变压器龙头，持续实现产品的横纵扩张，海外除风电外，光伏、数据中心、配电等变压器处于加速起量阶段。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲波兰工厂预计将于2024年四季度投产，有望充分受益欧美新能源等建设需求。此外，公司变压器系列产品已广泛应用于百度、华为等IDC项目，前三季度公司国内数据中心订单量同比增长102%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为71.8亿元、90.6亿元、107.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为22.4%/39.1%/18.9%。公司加速进行数字化转型升级、积极拓展储能业务市场，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。 风险提示：新能源装机不及预期的风险；原材料价格上涨风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；储能及数字化业务建设及产能释放不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：伴随新能源大规模并网接入以及欧美电网设备老旧、本土企业产能供给不足，导致欧美变压器进口呈现量价齐升态势。公司先发布局海内外工厂，现有产能充足，预计2024-2026年公司输配电设备业务中，变压器系列产品销量同比-2%/+27%/+17%，成套系列产品销量同比+10%/+20%/+20%，单价维持稳定。 假设2：2022年7月，年产能为1.2GWh的桂林储能数字化工厂投产；2023年，年产能为2.7GWh的武汉储能数字化工厂开始释放产能。公司能源装备产品协同效应明显，预计2024-2026年储能系统出货分别约为0.6/0.8/1GWh，平均单价由于储能系统行业中标价格下行，假设分别为1/0.9/0.9元/Wh。 假设3：公司数字化生产及规模效应降本增效，叠加产品结构改善，预计毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率