2024年三季报点评：盈利能力同环比增长，外销占比进一步提升

核心观点与业绩表现
公司2024年前三季度实现营业收入48亿元（同比增长0.5%），归母净利润4亿元（同比增长21.2%），扣非归母净利润3.8亿元（同比增长18.9%）。第三季度单季营收18.8亿元（同比增长0.2%），归母净利润1.8亿元（同比增长27.5%）。盈利端持续改善，销售毛利率/净利率分别提升至24.2%/8.3%（同比+2.0pp/+1.4pp），Q3进一步增至25.5%/9.6%（同比+2.7pp/+2.1pp），主要得益于优质订单增加、应收账款及存货管理优化、减值损失下降及进项税额受益。费用端略有增长，前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.0%/5.2%/1.0%（同比+0.7pp/+1pp/+0.5pp）。经营活动净现金流改善，前三季度为-0.9亿元（同比+1.5亿元）。

股东回报与战略举措
公司推出“提质增效重回报”行动方案，承诺2024年现金分红比例超可供分配利润的40%，增强股东回报。

海外业务与行业机遇
海外业务加速放量，前三季度外销收入13.7亿元（占比28.6%，较半年报提升），欧美变压器需求高景气，公司作为干式变压器龙头在风电外拓展光伏、数据中心、配电等市场。已扩产墨西哥产能，并计划在波兰建厂（四季度投产），充分受益欧美新能源需求。国内数据中心订单同比增长102%，百度、华为等头部客户订单贡献显著。

盈利预测与投资建议
预计2024-2026年营收分别为71.8/90.6/107.7亿元，归母净利润增速22.4%/39.1%/18.9%，维持“持有”评级。核心假设包括：欧美变压器量价齐升、储能系统出货量稳步增长（0.6/0.8/1GWh）、毛利率趋稳。

风险提示
需关注新能源装机不及预期、原材料价格上涨、汇率波动及储能/数字化业务落地不及预期等风险。