2024H1实现营收185.48亿元，同比增长4.35%

航发动力（600893.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月01日 2024H1实现营收185.48亿元，同比增长4.35% 事件：公司发布2024年年半年报。2024H1公司实现营收（185.48亿元， yoy+4.35%），归母净利润（5.95亿元，yoy-17.99%），扣非归母净利润 （5.46亿元，yoy-0.97%）。2024Q2公司实现营收（122.76亿元，yoy+5.6%），归母净利润（4.4亿元，yoy-30.97%），扣非归母净利润（4.41亿元，yoy-24.38%）。 1、营收层面：2024H1公司实现营收（185.48亿元，yoy+4.35%）。 2024H1公司航空发动机及衍生产品实现收入（171.6亿元，yoy+4.02%）； 外贸出口转包业务实现收入（10.04亿元，yoy+11.02%）；非航空产品及其他业务实现收入（1亿元，yoy-11.87%）。子公司层面： 1）黎明公司：营收（117.55亿元，yoy+4.98%），利润总额（3.76亿元， yoy+5.55%），利润率（3.2%，yoy+0.02pct）。 2）南方公司：营收（21.14亿元，yoy-16.8%），利润总额（0.43亿元， yoy-72.11%），利润率（2.02%，yoy-4.01pct）。 3）黎阳动力：营收（13.8亿元，yoy+3.01%），利润总额（0.43亿元， yoy+317.56%），利润率（3.11%，yoy+2.34pct）。 4）公司本部：营收（72.31亿元，yoy+17.15%），利润总额（4.79亿元， yoy-3.55%），利润率（6.62%，yoy-1.42pct）。 2、盈利层面：2024H1公司实现归母净利润（5.95亿元，yoy-17.99%）。 2024H1公司销售毛利率（11.27%，yoy-0.63pct），销售净利率（3.56%， yoy-0.81pct）。单季度看，2024Q2销售毛利率（11.09%，yoy-0.77pct），销售净利率（3.86%，yoy-1.9pct），2024H1公司归母净利润同比下降主要原因是投资收益同比减少2.42亿元。 3、费用层面：2024H1公司期间费用（13.2亿元，yoy+1.67%）。绝对值角度，销售费用（2.88亿元，yoy+15.63%），主要是售后保障任务增加，销售服务费增加；管理费用（6.96亿元，yoy-7.08%）；研发费用（1.87 亿元，yoy-24.95%），主要是课题项目支出减少；财务费用（1.5亿元，yoy+190.07%），主要原因一是阶段性融资增加，利息费用增加，二是汇兑收益减少；费率角度，2024H1期间费率（7.11%，yoy-0.19pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.15/-0.46/-0.39/+0.52pct。此外，2024H1公司资产+信用减值合计（-0.72亿元，yoy+18.36%）。 4、资产负债表：存货、应付账款指标表明订单增长。2024H1公司存货 （362.25亿元，较期初增长22.12%），主要是订单增加，产品投入增加； 应付账款（278.34亿元，较期初增长54.82%），主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加；合同负债（72.17亿元，较期初减少39.23%），主要是随着产品交付确认收入，合同负债减少。 5、2024年公司经营计划：预计实现营收（497.62亿元，yoy+13.68%），预计实现归母净利润（15.12亿元，yoy+7.08%）。2024H1公司营收、 归母净利润分别完成年度预算的37.27%、39.35%，参考公司年度经营目标，对应2024H2营收、归母净利润分别为312.14、9.17亿元，分别同比增长20.06%、33.48%。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 航空装备Ⅱ买入 08月30日收盘价（元） 35.50 总市值（百万元） 94,628.60 总股本（百万股） 2,665.59 其中自由流通股（%） 99.98 30日日均成交量（百万股 14.29 股价走势 航发动力 沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《航发动力（600893.SH）：2023年扣非归母净利润同比增长45.85%，产品获利能力增强》2024-03-312、《航发动力（600893.SH）：2023年前三季度实现营收263.08亿元，同比增长17.38%》2023-10-29 3、《航发动力（600893.SH）：2023H1实现营收177.75 亿元，同比增长20.05%》2023-08-30 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为17.87、22.61、 28.73亿元，对应PE分别为53X、42X、33X，维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变化影响；武器装备降价超预期；订单落地时间不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,097 43,734 50,753 58,454 66,805 增长率yoy（%） 8.8 17.9 16.0 15.2 14.3 归母净利润（百万元） 1,267 1,421 1,787 2,261 2,873 增长率yoy（%） 6.7 12.2 25.7 26.5 27.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.53 0.67 0.85 1.08 净资产收益率（%） 3.3 3.5 4.1 5.0 6.1 P/E（倍） 74.7 66.6 53.0 41.9 32.9 P/B（倍） 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 60380 68944 45110 47514 50077 营业收入 37097 43734 50753 58454 66805 现金 9374 8382 8205 8743 9014 营业成本 33082 38886 44631 50825 57419 应收票据及应收账款 21549 26159 11093 10689 11342 营业税金及附加 122 268 102 146 134 其他应收款 187 163 243 224 310 营业费用 455 474 609 701 802 预付账款 3365 3985 4545 5279 5948 管理费用 1377 1567 2030 2163 2472 存货 25734 29663 20432 21986 22870 研发费用 711 553 1167 1754 2171 其他流动资产 171 592 592 592 592 财务费用 -18 248 617 615 808 非流动资产 29590 30852 33757 36576 39319 资产减值损失 -336 -363 -254 -292 -334 长期投资 2477 2448 2519 2590 2661 其他收益 184 157 103 32 13 固定资产 19798 21059 23953 26755 29473 公允价值变动收益 31 -145 100 100 100 无形资产 2874 2985 2926 2867 2813 投资净收益 367 407 130 100 100 其他非流动资产 4441 4360 4359 4364 4372 资产处置收益 24 10 0 0 0 资产总计 89970 99796 78867 84090 89396 营业利润 1515 1685 2184 2775 3547 流动负债 49234 58166 39809 41493 43326 营业外收入 84 63 1 1 1 短期借款 2016 8514 3053 3890 4678 营业外支出 43 39 35 35 50 应付票据及应付账款 26569 32585 19032 19369 20148 利润总额 1557 1709 2150 2741 3498 其他流动负债 20649 17067 17724 18234 18500 所得税 206 190 280 356 455 非流动负债 -548 -2227 -2287 -2357 -2446 净利润 1351 1519 1871 2384 3043 长期借款 780 573 513 443 354 少数股东损益 84 98 84 123 170 其他非流动负债 -1328 -2800 -2800 -2800 -2800 归属母公司净利润 1267 1421 1787 2261 2873 负债合计 48685 55940 37522 39136 40880 EBITDA 3263 3992 4157 4946 6104 少数股东权益 2882 4401 4484 4608 4777 EPS（元） 0.48 0.53 0.67 0.85 1.08 股本 2666 2666 2666 2666 2666 资本公积 27449 27448 27448 27448 27448 主要财务比率 留存收益 8554 9593 10898 12560 14682 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 38403 39455 36860 40347 43738 成长能力 负债和股东权益 89970 99796 78867 84090 89396 营业收入(%) 8.8 17.9 16.0 15.2 14.3 营业利润(%) 16.0 11.2 29.6 27.0 27.8 归属于母公司净利润(%) 6.7 12.2 25.7 26.5 27.1 获利能力毛利率(%) 10.8 11.1 12.1 13.1 14.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.4 3.3 3.5 3.9 4.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.3 3.5 4.1 5.0 6.1 经营活动现金流 -11241 -6739 15191 3999 4991 ROIC(%) 2.9 3.6 4.3 4.9 5.9 净利润 1351 1519 1871 2384 3043 偿债能力 折旧摊销 1814 1981 1888 2234 2600 资产负债率(%) 54.1 56.1 47.6 46.5 45.7 财务费用 -18 248 617 615 808 净负债比率(%) -12.0 5.1 -7.5 -6.6 -5.4 投资损失 -367 -407 -130 -100 -100 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -14597 -10734 11046 -1034 -1259 速动比率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 575 654 -100 -100 -100 营运能力 投资活动现金流 3722 -2804 -4563 -4853 -5143 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 2839 3343 2834 2748 2672 应收账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 长期投资 6300 247 -71 -71 -71 应付账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投