2024H1营收、归母净利润分别同比增长2.61%、4.46%

航发控制（000738.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 2024H1营收、归母净利润分别同比增长2.61%、4.46% yoy-0.21%），归母净利润（2.09亿元，yoy+1.6%），扣非归母净利润（2.02亿元，yoy+1.3%）。 行业前次评级 航空装备Ⅱ买入 08月27日收盘价（元） 18.61 1、营收层面：2024H1公司实现营收（28.06亿元，yoy+2.61%）。航 总市值（百万元） 24,475.57 空发动机及燃气轮机控制系统产品营收（25.15亿元，yoy+3.23%），国际 总股本（百万股） 1,315.18 合作营收（1.83亿元，yoy+12.21%），控制系统技术衍生产品实现营收 其中自由流通股（%） 100.00 （1.08亿元，yoy-20.17%）。具体到子公司层面：1）西控科技：实现营收（12.08亿元，yoy+1.7%），净利润（1.87亿元， 30日日均成交量（百万股 9.01 yoy+9.59%），利润率（15.46%，yoy+1.11pct）。 股价走势 2）航发红林：实现营收（9.22亿元，yoy+0.82%），净利润（1.94亿元，yoy+0.32%），利润率（21.01%，yoy-0.1pct）。 航发控制 10% 沪深300 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收（28.06亿元，yoy+2.61%），归母净利润（4.7亿元，yoy+4.46%），扣非归母净利润（4.57亿元，yoy+3.73%）。单季度看，2024Q2实现营收（13.9亿元， 买入（维持） 股票信息 3）北京航科：实现营收（4.41亿元，yoy+5.68%），净利润（0.64亿元， yoy-2.4%），利润率（14.53%，yoy-1.2pct）。 4）长春控制：实现营收（1.88亿元，yoy+0.79%）；净利润（0.12亿元， yoy+6.59%），利润率（6.17%，yoy+0.34pct）。 2、业绩层面：2024H1公司实现归母净利润（4.7亿元，yoy+4.46%）。 2024H1公司销售毛利率（31.09%，yoy+0.36pct），销售净利率（16.82%， yoy+0.26pct），其中两机业务毛利率（31.42%，yoy+0.19pct），国际合作 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 业务毛利率（22.85%，yoy+1.34pct），控制技术衍生产品毛利率（37.42%， yoy+4.48pct）。 3、费用层面：2024H1公司期间费用（2.77亿元，yoy-2.43%）。绝对值角度，销售费用（0.23亿元，yoy+31.8%），主要是强化服务保障，提升客户满意度，管理费用（2.13亿元，yoy-1.85%），研发费用（0.61亿元，yoy-22.19%），财务费用（-0.19亿元），主要是利息收入和汇兑收益 同比减少。费率角度，2024H1公司期间费率（9.88%，yoy-0.51pct），销售、管理、研发、财务费率分别同比+0.18/-0.34/-0.69/+0.35pct。此外，2024H1公司其他收益（0.19亿元，yoy+210.19%），主要是增值税进项加计额增加，信用减值+资产减值合计-0.45亿元，主要是当期计提信用减值增加。 投资建议：我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为8.33、9.5、 10.79亿元，对应PE分别为29X、26X、23X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；军贸订单落地进度低于预期；资产重组进度不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,942 5,324 5,926 6,610 7,389 增长率yoy（%） 18.9 7.7 11.3 11.5 11.8 归母净利润（百万元） 688 727 833 950 1,079 增长率yoy（%） 41.2 5.6 14.7 14.1 13.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 0.55 0.63 0.72 0.82 净资产收益率（%） 6.0 6.0 6.5 7.0 7.4 P/E（倍） 35.6 33.7 29.4 25.8 22.7 P/B（倍） 2.2 2.1 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《航发控制（000738.SZ）：2023年营收、归母净利润分别同比增长7.74%、5.55%》2024-03-28 2、《航发控制（000738.SZ）：2023年前三季度营收、归母净利润分别同比增长9.28%、9.98%》2023-10-26 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10910 11083 11712 13110 14080 营业收入 4942 5324 5926 6610 7389 现金 3503 3905 5634 6743 8536 营业成本 3570 3862 4261 4760 5330 应收票据及应收账款 3846 4035 2550 2958 1967 营业税金及附加 22 38 47 53 59 其他应收款 3 3 4 4 5 营业费用 50 63 59 66 74 预付账款 60 74 75 91 94 管理费用 417 438 492 549 613 存货 1364 1446 1831 1694 1859 研发费用 185 172 237 231 236 其他流动资产 2133 1619 1619 1619 1619 财务费用 -49 -91 -78 -109 -145 非流动资产 4127 4694 4759 4798 4793 资产减值损失 -54 -39 -30 -33 -37 长期投资 0 0 10 20 30 其他收益 27 18 30 30 30 固定资产 2512 2914 3010 3075 3116 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 817 808 824 830 802 投资净收益 75 8 0 0 0 其他非流动资产 798 972 915 873 844 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 15037 15777 16471 17907 18873 营业利润 791 826 968 1123 1288 流动负债 2583 2852 2927 3510 3504 营业外收入 7 21 9 10 12 短期借款 21 7 171 171 171 营业外支出 4 3 4 5 4 应付票据及应付账款 1664 2155 2058 2648 2622 利润总额 794 845 972 1129 1296 其他流动负债 899 691 699 692 711 所得税 102 115 135 174 211 非流动负债 966 721 721 721 721 净利润 692 730 837 955 1085 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 4 4 5 5 其他非流动负债 966 721 721 721 721 归属母公司净利润 688 727 833 950 1079 负债合计 3549 3574 3649 4232 4225 EBITDA 1191 1220 1264 1443 1629 少数股东权益 320 383 387 392 398 EPS（元） 0.52 0.55 0.63 0.72 0.82 股本 1315 1315 1315 1315 1315 资本公积 6683 6683 6683 6683 6683 主要财务比率 留存收益 3147 3804 4503 5294 6178 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11168 11820 12435 13283 14250 成长能力 负债和股东权益 15037 15777 16471 17907 18873 营业收入(%) 18.9 7.7 11.3 11.5 11.8 营业利润(%) 31.8 4.4 17.2 16.1 14.6 归属于母公司净利润(%) 41.2 5.6 14.7 14.1 13.6 获利能力毛利率(%) 27.8 27.5 28.1 28.0 27.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.9 13.6 14.1 14.4 14.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.0 6.0 6.5 7.0 7.4 经营活动现金流 789 983 2208 1631 2308 ROIC(%) 5.2 5.2 5.6 5.9 6.1 净利润 692 730 837 955 1085 偿债能力 折旧摊销 500 492 429 490 552 资产负债率(%) 23.6 22.7 22.2 23.6 22.4 财务费用 -49 -91 -78 -109 -145 净负债比率(%) -26.9 -29.9 -40.8 -46.3 -55.5 投资损失 -75 -8 0 0 0 流动比率 4.2 3.9 4.0 3.7 4.0 营运资金变动 -397 -289 1020 295 816 速动比率 3.0 2.9 2.9 2.9 3.1 其他经营现金流 118 149 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -106 -503 -494 -529 -548 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 682 1014 54 29 -15 应收账款周转率 1.3 1.4 1.8 2.4 3.0 长期投资 500 500 -10 -10 -10 应付账款周转率 2.5 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 1075 1011 -449 -510 -572 每股指标（元） 筹资活动现金流 -37 -80 14 8 33 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.55 0.63 0.72 0.82 短期借款 -150 -14 164 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.75 1.68 1.24 1.75 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.49 8.99 9.45 10.10 10.84 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 0 0 0 0 P/E 35.6 33.7 29.4 25.8 22.7 其他筹资现金流 114 -66 -150 8 33 P/B 2.2 2.1 2.0 1.8 1.7 现金净增加额 654 403 1728 1109 1793 EV/EBITDA 17.9 17.1 15.3 12.6 10.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报